金吾財訊 | 中信證券梳理發現，不同金屬上行的邏輯各不相同，但都與一部分價格不敏感需求發揮越來越重要的作用有關。黃金的價格不敏感需求來自全球央行增加對黃金的配置。基本金屬和小金屬的則是美國科技巨頭對算力基礎設施的迫切需求。白銀則兼而有之，既有與其他有色金屬類似的價格不敏感工業需求抬升，也可能存在貨幣屬性被強化。例如2025年9月以來印度對白銀需求的暴增很可能與其對白銀貨幣化使用的需求增長有關。而近1年來這些價格不敏感需求更能夠左右各類金屬價格走勢，在背後有一個共同的原因，即美元對全球資源定價能力的相對衰落。展望2026年，美元定價能力走弱支撐金屬板塊上漲的邏輯仍然可能延續。近期特朗普政府在多處地緣政治爭端中打破基於規則的國際秩序，並且貫徹門羅主義推論，美元對全球資產的定價能力仍然維持弱勢。在供需緊張的情況下，各類金屬仍然有望維持上行趨勢。不過也需要密切跟蹤相應的風險。該機構提到，全球股市在本周期中大體上都表現為去年末情緒不高、下行為主，而今年初則轉向加速上行。美國對委內瑞拉的軍事行動出乎意料，格陵蘭、伊朗等問題也在升溫，驅動了原油和黃金價格轉向上行。本周期公布的美國勞動力市場數據有一些改善信號，驅動降息預期降溫。美債利率上行，同時美元指數轉漲。