作者｜周琦
資本市場或將迎來「中式精釀第一股」。
1月13日，河南老牌啤酒企業金星啤酒向港交所遞交招股書，中信證券、中銀國際擔任聯席保薦人。
這家擁有44年曆史的企業，因押注"中式精釀"賽道實現業績狂飆。
2025年1-9月，公司營收由2023年的3.56億元飆升至11.1億元，淨利潤水漲船高，由2023年的1200萬元達到3.05億元，增長超過24倍。
目前，金星啤酒已推出金星毛尖、茉莉花茶、鐵觀音茶、普洱生茶、碧螺春茶、金星陳皮、冰糖葫蘆奶皮子、砂糖橘、綠豆、荊芥等有中國特色的精釀啤酒。
公司招股書
精釀早已不新鮮，把「中式」寫進配方，纔是金星啤酒業績暴增的密碼。
押寶中式精釀
1982年，鄭州市管城回族自治區東風啤酒廠成立（金星啤酒的前身），往後的四十餘年，公司主要生產工業啤酒，產品包括純生、原漿和白啤等系列。
此前，CR5（行業前五）瓜分國內啤酒市場，市佔率超過90%，傳統啤酒比拼的是規模、品牌和市場份額，「但在這些競爭維度上，金星找不到自己的優勢」。
公司發展一度陷入桎梏。
中式精釀，則讓金星啤酒「得以新生」。
2024年8月，金星啤酒推出首款中式精釀啤酒「金星毛尖」，開創「中式精釀啤酒」這一全新品類，這款產品將信陽毛尖茶葉與精釀工藝融合，一經推出便備受市場歡迎，甚至出現缺貨現象。
招股書披露，金星啤酒獨創「1258核心工藝」，在茶啤發酵過程中引入「40年培育」無醇酵母，能顯著提升風味的協調性與層次感。
金星毛尖成功後，金星啤酒乘勝追擊，陸續推出龍井綠茶、茉莉花茶、蜜桃烏龍等茶啤系列，以及冰糖葫蘆、綠豆、水蜜桃、西瓜、砂糖桔等「國潮食啤」及「果韻佳釀」系列。
金星啤酒官網
「定期通過推出季節性限定與限量版產品，呼應地域偏好與文化節點。」公司表示。截至報告期，金星啤酒擁有166款SKU。
價格上，金星聚焦20-25元價格帶，區別於其他廠家售價9.9元的產品。
觀察者網在金星授權的線上網店注意到，一瓶冰糖葫蘆口味的啤酒，折算後價格為14元/L，月銷量超萬件，在淘寶的「國貨嚴選金榜-啤酒熱賣榜」前十名中，金星啤酒的冰糖葫蘆口味、冰鎮西瓜口味、碧螺春口味等佔據了5個席位。
但也有網友吐槽，本想睡前喝杯酒，但因啤酒原料中添加了茶葉，反而失眠了。
「精釀啤酒與工業啤酒的核心區別並非僅僅在於是否添加風味物質，而在於根本的釀造理念、原料選擇和生產工藝。」酒類分析師蔡學飛告訴觀察者網。
他解釋，精釀啤酒追求的是風味多樣性和品質，其「精」體現在對原料選擇與工藝標準等更高要求上，精釀啤酒對麥芽和啤酒花的品質要求更高，同時也對發酵過程的精細控制提出了更大挑戰，這些都構成了其風味和成本的基礎。
中式精釀戰略的實施，也為金星啤酒帶來了前所未有的業績增長。
招股書顯示，2023年公司營收僅為3.56億元，淨利潤1219.6萬元；2024年營收翻倍至7.30億元，淨利潤飆升至1.25億元；2025年前9個月，營收進一步增至11.10億元，淨利潤達3.05億元，較2023年全年增長超過24倍。
其中，「中式精釀業務」已成為公司業績增長的貢獻大頭。
1-9月，中式精釀啤酒營收增至8.67億元，佔總營收比重近8成。
公司招股書
值得注意的是，隨着中式精釀產品佔比持續提升，公司盈利能力顯著改善。
報告期內，金星啤酒毛利率分別為27.3%、37.8%和47%，淨利率從3.4%攀升至27.5%。
據灼識諮詢數據，按2025年前9個月零售額計，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業和中國最大的風味精釀啤酒企業，市場佔有率達14.6%。按2024年銷量計，金星啤酒中式精釀啤酒銷量位居全國第一。
產品轉型
金星啤酒的成功，離不開其創始人張鐵山。
1985年，年僅35歲的張鐵山獲委任運營鄭州市管城回族自治區東風啤酒廠，從此開始了他在啤酒行業的傳奇生涯。
他以承包者身份接手這家瀕臨倒閉的小型啤酒廠，面臨着資金短缺、技術落後、市場狹小等困難，他仍逐步將這家小廠發展成為區域知名的啤酒企業。
公司官網
1988年至2021年，在張鐵山帶領下，金星啤酒陸續推出金星新一代、金星小麥啤酒及1982系列等產品，在激烈的市場競爭中站穩了腳跟。然而，面對華潤、青島等行業巨頭的擠壓，金星啤酒始終難以實現突破性發展。
轉折發生在「二代接班」上。
隨着時間推移，什麼時候張鐵山逐漸將企業管理的重任交給兒子張峯，自己則退居幕後。
張峯現年51歲，自2022年12月起擔任公司董事兼總經理，全面負責公司的戰略制定和日常運營管理，上任後，敏銳地察覺到了精釀啤酒市場的發展機遇，果斷決策公司向中式精釀轉型。
「釀酒40年距離前五的差距越來越大，這是不爭事實，缺乏大資本優勢的金星，近年纔開始反思轉型，最終確立了精釀產品的發展方向。」張峯曾在採訪中表示。
他認為，做中國人自己的啤酒，不僅要有中國特色，還必須包含中國元素，而常規精釀口味雖好，受到發燒友的喜愛，但屬於小衆產品，需要較長的消費教育。
張峯反其道而行之，打造「大認知」產品。在他主導下，金星啤酒瞄準「茶酒融合」，成立了專門的精釀事業部，集中資源進行產品研發和市場推廣，最終成功推出了「金星毛尖」。
這款產品並沒有按照行業常規，將啤酒新品選擇線下發貨，而金星首款茶啤從直播間「零幀起手」。
在沒投流、不做促銷、不請網紅的「零成本」投入下，首發即爆單，單日互動超10萬次，相關話題被推上熱門。
「金星啤酒在存量市場中製造增量的路徑依賴於毛尖啤酒等風味創新和高端化，並且通過差異化切入細分需求，在品類跨界中打造超級單品從而獲得新的競爭優勢。」蔡學飛點評。
他認為，從其當前以單一爆品為核心的模式來看，邁向產品矩陣型企業需構建多品類、多價格帶的協同佈局，並強化研發和渠道韌性，這要求戰略定力和資源投入，目前應該說企業還處於仍處探索階段。
目前，金星啤酒的股權結構呈現典型的家族絕對控制特徵。
IPO前，張鐵山與其子張峯通過直接和間接方式，合計持有公司100%的股權。其中，金星控股（由張鐵山及張峯分別持有90%及10%的權益）持有公司74.56%的權益，張鐵山直接持有9.94%，張峯直接持有8.95%，並通過員工持股平台合計持有6.55%的權益。
在業績大幅好轉的同時，金星啤酒在2025年完成了兩輪異常慷慨的股息分配。
第一輪派息於2025年3月進行，派發股息1.02億元；緊接着在5月，再次宣佈派發股息1.27億元。兩次派息總額達2.29億元，為2024年淨利潤的182.6%。
由於股權高度集中，絕大部分派息金額流向了張鐵山家族。這一做法引發了市場對於公司是否在利用上市孖展填補因過度派息造成的資金缺口的質疑。
與家族股東獲取鉅額派息形成鮮明對比的是，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，金額達數百萬元。
儘管公司解釋稱「部分員工自願放棄」等原因導致未繳，但並未改變「數百萬元未繳」這一客觀事實。
未來發展
「金星啤酒此時選擇上市，可能主要出於在風味啤酒競爭加劇的關鍵節點，通過資本市場孖展來強化先發優勢、加速向產品矩陣型企業轉型。」
蔡學飛表示，面對華潤、重慶等巨頭強勢入局，上市也可為其提供資金支持，以應對行業從品類紅利轉向綜合實力比拼的挑戰，從而在存量市場中尋求可持續的增量增長機會。
據招股書披露，金星啤酒此次IPO募集資金將主要用於增強生產能力、強化全渠道網絡、營銷活動及品牌建設、提升數字化能力等。
產能擴張上，公司計劃新建和擴建生產基地，以滿足日益增長的市場需求。
據披露，金星啤酒共擁有五個生產基地，其中河南佔了四個，年總產能可達35萬噸，隨着中式精釀產品的熱銷，產能瓶頸或成為制約公司發展的關鍵因素。
公司招股書
渠道建設方面，公司計劃進一步拓展全國銷售網絡，特別是加強在一線和新一線城市的市場佈局。
報告期內，金星啤酒擁有2257家分銷商，較2023年增長552家。
不同於傳統啤酒聚焦餐飲渠道和男性消費群體的模式，金星啤酒通過口味創新拓展了「朋友小聚、居家休閒、佐餐搭配」等多元消費場景，成功吸引年輕消費者與女性群體，實現了消費人群與使用場景的增加。
值得注意的是，金星啤酒已試水國際化。
「產品已進入英國、澳大利亞、新西蘭、阿聯酋以及東南亞部分國家市場。」公司表示。
儘管金星啤酒在中式精釀賽道佔據了先發優勢，但市場競爭正日趨激烈。
中國精釀啤酒市場規模已從2019年的125億元增長至2024年的632億元，年複合增長率達38.4%，預計2029年將逼近2000億元關口。這一快速增長的市場吸引了傳統啤酒巨頭、零售企業乃至白酒廠商紛紛佈局。
蔡學飛表示，金星啤酒確實抓住了風味啤酒的早期風口，憑藉毛尖啤酒等創新產品快速打開市場，客觀上這種先發優勢為其IPO奠定了故事基礎。
但如今華潤、重慶啤酒等巨頭已全面入場，依靠強大的渠道、資金和品牌力加速佈局，行業從「品類創新」進入「綜合實力」比拼階段。
對金星而言，挑戰在於如何守住地域特色、精釀化等差異化優勢，同時，完善線下渠道，鞏固其根據地市場，積極佈局開發線上渠道，實現彎道超車，避免在巨頭擠壓下陷入價格戰或渠道滲透困境。
「如果上市成功，確實能進一步強化其供應鏈、深耕區域壁壘，或可在細分賽道守住一席之地，但想突圍全國市場仍需更獨特的戰略定位。」
以蜜雪集團為例，2025年10月，其斥資2.97億元收購鮮啤福鹿家53%股權，正式進軍精釀啤酒市場，公開資料顯示，截至2025年末，福鹿家已擁有1800家門店，產品定價集中在4.9—9.9元/斤區間，明顯低於金星啤酒主打的20元/升的價格帶。
總的來說，在傳統啤酒市場格局固化、行業整體增長放緩的背景下，金星啤酒以「中式精釀」為核心戰略「換道超車」，從一家區域性的小玩家成長為衝擊港股IPO的黑馬。
然而，資本市場最終看重的，不僅是短期業績爆發，更是長期可持續的增長邏輯。對金星啤酒而言，IPO並非終點，而是從"網紅品牌"轉向"長紅企業"的起點。