近日，未來穿戴健康科技股份有限公司(下稱「SKG」)遞表港交所，繼續衝刺資本市場。作為知名網紅按摩儀品牌，SKG此前於深交所、北交所均嘗試過IPO，但未能如願。近年來，SKG利潤穩步增長，不過，公司仍面臨銷售費率持續上升、研發費率下降的問題。與此同時，近年來，SKG外包生產比例出現提高，長期競爭優勢面臨考驗。值得注意的是，就在IPO前夕，SKG還進行了大額派息，存在「派息與募資並行」情況。

　　■新快報記者張曉菡

　　 IPO闖關之路曲折

　　 SKG經營始於2007年，自2016年起，公司聚焦智能可穿戴健康設備領域，構建起了包括智能舒緩穿戴、運動後恢復及塑形、智能健康手錶、健康家居在內的四大產品矩陣。根據弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，其在中國智能舒緩穿戴設備行業位列國內企業之首，於2024年佔中國國內市場份額達21.5%。

　　雖在市場層面取得一定優勢，但SKG的IPO闖關之路卻頗為曲折。本次遞表港股前，公司2022年遞表深交所創業板，一年後撤回；2024年為轉戰北交所，先於8月在新三板掛牌，後啓動北交所IPO輔導，但也未能如願。

　　而回顧此前IPO進程，監管曾圍繞多項核心問題展開密集問詢，不過，從本次招股書披露的信息來看，「重營銷輕研發」「左手派息右手募資」等問題仍存。

　　迴歸業績層面，2022年-2025年前三季度，SKG分別實現收入9.04億元、10.46億元、10.45億元及8.78億元；分別實現利潤1.19億元、1.27億元、1.35億元及1.06億元，收入雖有波動，但利潤呈上升趨勢。

　　不過，公司銷售費率一路走高，2022年-2025年前三季度分別為18.2%、20.6%、21.6%、22.6%，背後是宣傳及廣告開支增加、海外業務擴張所致。相比之下，儘管招股書中強調「堅定不移地投入研發」，但其研發費用率卻明顯低於銷售費用率，且呈下行趨勢，同期分別為9.1%、9.1%、7.6%、6.6%。

　　智能舒緩穿戴收入幾乎停滯

　　公司在招股書中將研發成本下降歸因於受產品開發體系的成熟及設計與創新能力的提升所驅動，從而降低部分外包設計服務支出等因素上。但招股書亦顯示，截至今年前三季度，SKG提高了外包生產的比例，公司產能亦因此出現下降。

　　2022年，公司與28家第三方製造商保持合作，但到了2025年前三季度，這一數字上升至41家。外包商品成本佔比銷售成本也由2022年的24.6%上升至今年上半年的43.0%。這意味着，SKG的業務模式和資源分配正在發生結構性變化，產品可複製性上升亦可能動搖市場份額和長期「護城河」。

　　從產品結構來看，SKG主要收入來源是智能舒緩穿戴設備，但幾乎已停滯不前，截至今年前三季度，收入僅同比增長0.2%，收入佔比亦從83.7%下降至72.5%。雖然健身恢復與塑形設備收入出現增長，但截至今年前三季度，該產品是公司四大產品線中，毛利率最低的品類。招股書中亦指出，公司所在的行業競爭非常激烈，若未能成功與現有或潛在競爭對手競爭，公司業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

　　為提高競爭力，本次IPO，SKG計劃將募資用於基礎研發能力、尋求潛在的投資及收購機會、品牌建設和全渠道營銷、運營資金及一般企業用途方面。但需要注意的是，在IPO之前，公司曾進行突擊派息，今年前三季度，公司宣佈派息1.99億元，已於今年9月和10月支付，這一金額甚至超過同期盈利水平。