金吾財訊 | 海通國際發研報指，煤炭價格走勢的核心驅動邏輯是供需格局。該機構認為當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在680-700元/噸。從當前旺季供需看，需求處於近五年中值區間，港口庫存近期已經有下降的趨勢，但後續仍要關注天氣，但下行空間不大(歷史同期也是暖冬)；11月煤價回升至800元/噸以上，進口量僅環比微增5.9%至4400萬噸，國內供給11月恢復到4.3億噸，但同比依然有降。2025年1-5月搶裝達到200GW光伏裝機對於今冬是最後一波壓力衝擊，而6月136號文實施後起光伏裝機斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。該機構認為煤炭板塊週期底部已經確認在25Q2，供需格局已經顯現了逆轉拐點，且該機構預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大週期，值得期待。