路透倫敦12月23日 - 大多數投資者都知道，隨着美國總統特朗普重返權力中心，今年的情況會有所不同，但沒想到市場震盪會如此劇烈，或最終結果如此出人意料。

全球股市.MIWD00000PUS從4月「解放日」關稅衝擊中恢復，在過去七年中連續第六年實現兩位數漲幅，今年再漲20%。看看其他市場，也是意外不斷。

黃金XAU=作為風暴中的終極避風港，有望迎來自1979年以來表現最好的一年。美元指數.DXY下跌近10%，原油挫跌近17%，但債市中最垃圾的垃圾債券卻飆升。

自從人工智能$(AI)$寵兒Nvidia(輝達/英偉達) NVDA.O在10月成為全球首家市值達5萬億美元的公司以來，美國科技「七巨頭」似乎失去了一些光彩。比特幣也突然蒸發了三分之一的價值。

DoubleLine基金經理坎貝爾(Bill Campbell)將2025年描述為「變革之年和驚喜之年」，所有重大波動都「交織」在同樣的震撼問題中--貿易戰、地緣政治和債務。「如果你事先告訴我，特朗普會採取非常激進的貿易政策，並按他現在的方式推進，我不會預料到估值會如此緊縮或高企。」

圖：全球股票市值今年變動趨勢

美國三次降息、特朗普對聯儲局的批評以及更廣泛的債務擔憂都影響了債券市場。

特朗普的「大而美」支出計劃導致美國30年期公債收益率US30YT=RR在5月飆升至5.1%，創2007年以來新高，儘管目前回落至4.8%，但長短期利率之間的差距再度擴大仍引發緊張。

日本30年期公債收益率也重回歷史高位附近。與之形成鮮明對比的是，債券市場波動率.MOVE卻處於四年低位。而本幣計價的新興市場債務則迎來自2009年以來的最佳年份。

人工智能(AI)也是債務組合的重要組成部分。高盛估計，大型AI「超大規模」企業今年已支出近4,000億美元，明年將花費近5,300億美元。

圖：AI支出大增

**耀眼的貴金屬**

金價近70%的漲幅是1979年以來最大，而白銀XAG=和鉑金XPT=漲幅更是耀眼，達到130%。

在加密貨幣領域，特朗普推出了一種「迷因幣」，並赦免了幣安(Binance)創始人趙長鵬。比特幣BTC=在10月突破12.5萬美元，創下歷史新高，但隨後暴跌至8.8萬美元，預計今年將收跌約5.5%。

美元下跌近10%，歐元EUR=EBS則上漲14%。瑞郎CHF=EBS和瑞典克朗SEK=分別大漲14.5%和19%，而日圓今年以來持平。

特朗普與俄羅斯總統普京的重新接觸幫助盧布飆升近36%。波蘭茲羅提、捷克克朗和匈牙利福林均上漲15%至20%。台幣5月時曾在短短兩天內大漲8%，墨西哥比索和巴西雷亞爾也擺脫了貿易戰的影響，取得兩位數漲幅。

「我們認為這並非短期現象，」摩根大通新興市場固定收益策略研究主管Jonny Goulden表示。「我們認為，持續14年的新興市場貨幣熊市週期已經結束。」

圖：新興市場貨幣兌美元今年以來升跌幅

**新一年，新擔憂**

明年開局也不會平靜。

特朗普已經開始為11月的中期選舉做準備，並預計很快將任命新的聯儲局主席，這可能對聯儲局獨立性至關重要。

歐洲和亞洲將關注法國、英國和日本政府及其債券市場的表現，以及匈牙利總理歐爾班能否在4月保住權力。以色列、哥倫比亞和巴西也將舉行選舉。

還有所有與AI相關的未知數。

Satori Insights創始人Matt King表示，就估值而言，市場正以「非凡」局面進入2026年，而像特朗普這樣的領導人正在「尋找藉口」，通過刺激措施或減稅來給選民送錢。「我們始終面臨着這樣的風險：我們正在挑戰寬鬆貨幣政策的極限，」King說道。「你已經看到邊緣出現裂縫，無論是債券市場期限溢價的增長，比特幣的突然拋售，還是黃金的持續上漲。」(完)

(編審 徐文焰)

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