2025年，在「雙循環」新發展格局下，中國資本市場正經歷一場深刻的蛻變。全球資本再平衡的浪潮中，中國逐漸成為那個不可忽視的核心錨點。

而在這一宏大敘事中，創新藥板塊無疑是今年最為亮眼的主角之一。行業從過去的「數量追逐」大步邁向「硬科技決勝」，資本市場也以真金白銀投票：板塊整體走強，細分賽道黑馬頻出。 

其中，康寧傑瑞在2025年不僅完成蛻變，在資本市場獲得認可，年內股價漲幅220.57%（數據截止2025年12月22日收盤），成為中大型未盈利生物科技公司中的領跑者，更在近期榮獲由格隆匯頒佈的「年度創新力獎」，這一獎項背後，是對其「以平台化技術為引擎，實現管線高效、快速產出」創新模式的權威肯定。

那麼，在創新藥走向硬科技之路下，為什麼康寧傑瑞能夠脫穎而出？背後的底層邏輯是什麼？

從普漲到分化：2026，平台定勝負

2025年，創新藥板塊走出了一輪清晰的結構性牛市。在估值修復、政策支持與BD出海浪潮的多重推動下，整個行業的估值體系正在被系統性重構。

資本市場的共識已然明確：創新藥的投資邏輯，已從早先的「故事與管線」敘事，轉向對「商業化兌現能力」與「持續創新動能」的深度定價。政策鼓勵源頭創新、審評審批持續提速、頭部藥企海外授權（BD）高頻落地：這些因素共同構築了板塊向上的堅實基座。

隨着普漲行情步入尾聲，2026年的主線正變得清晰：創新藥行業將從β式的板塊紅利，走向α式的個體分化。能夠穿越週期、持續兌現價值的，註定是那些具備源頭創新能力、差異化技術平台和清晰全球化佈局的硬核企業。

換言之，未來的競爭，不再是押注單一靶點的「概率遊戲」，而是比拼「平台化創新能力」。

康寧傑瑞：差異化創新的範式樣本

那麼，在創新藥競爭日益歸於硬核實力的今天，康寧傑瑞為何能斬獲「年度創新力獎」，並在年內實現股價超200%的漲幅？其底層增長邏輯究竟是什麼？

圖表一：今年以來康寧傑瑞股價走勢

數據來源：WIND，格隆彙整理數據截至2025年12月22日

藍線：康寧傑瑞，橙線：恒生指數，黃線：恒生醫療保健指數

康寧傑瑞的市場表現與行業認可，絕非單一產品偶然成功的曇花一現，而是其戰略成功升維、技術平台價值進入集中兌現期的必然結果。

2025年，是康寧傑瑞完成戰略轉身與關鍵驗證的一年。公司成功實現了從早期產品開發到聚焦雙抗/ADC黃金賽道的華麗轉型，並完成了從「單一產品驅動」到「技術平台驅動」的根本性跨越。

這一跨越的核心標誌，是其自主構建的模塊化、可迭代技術平台體系開始持續產出經臨牀驗證的差異化創新分子。在2025年12月的研發日活動中，公司全面展示了其在雙抗ADC及雙載荷ADC領域的進展，平台實力獲臨牀專家高度評價。中山大學腫瘤防治中心張力教授特別指出，其基於糖基定點偶聯平台開發的藥物（如JSKN016），通過雙靶點設計與定點偶聯技術，在提升療效的同時展現出更優的安全性，為前線治療創造了新的可能。

財務層面同樣迎來拐點。2025年上半年，公司實現營收3.19億元，同比增長84%；淨利潤2158萬元，持續保持正向盈利。截至2025年6月底，現金儲備達16.45億元，為後續研發提供了充足彈藥。

圖表二：公司專有技術平台

數據來源：公司資料，格隆彙整理

展望2026年，康寧傑瑞將迎來創新成果的密集收穫期與價值驗證的關鍵窗口。多項里程碑事件與臨牀數據讀出構成了清晰的催化劑路徑：

KN026（HER2雙抗）：其二線HER2陽性胃癌適應症的上市申請已獲NMPA受理，有望於2026年上半年獲批，成為公司第二款商業化產品。同時，一線HER2陽性乳腺癌及新輔助治療的III期數據預計將在2026年讀出並申報上市，進一步鞏固其在HER2陽性實體瘤領域的領先地位。
JSKN003（HER2雙抗ADC）：這款明星藥物在鉑耐藥卵巢癌和HER2陽性結直腸癌中已顯示優於國際競品的療效，並且獲得FDA突破性療法認定。其首發適應症（≥2L HER2陽性乳腺癌）的III期數據預計在2026年下半年讀出並申報上市。交銀國際研報指出，其在PROC全人羣中的客觀緩解率（ORR）達63.0%，中位無進展生存期（mPFS）為7.7個月，顯著優於同類藥物，具備「同類最佳」潛質。
JSKN016（TROP2/HER3雙抗ADC）：在後線三陰性乳腺癌中已顯示出優異單藥活性。2026年，其在乳腺癌、肺癌領域的單藥及聯合療法數據將陸續公佈，潛力有望進一步釋放。
 早期管線（JSKN022/027/021）：作為公司下一代雙抗/雙載荷ADC的代表，這些First in Class分子在2026年的早期臨牀數據讀出，將直接驗證公司技術平台的持續產出與迭代能力。

隨着基本面拐點確認與未來催化劑明確，資本市場對其認知正不斷深化。多家機構已上調評級與目標價。交銀國際在近期報告中將其評級調升至「買入」，並預測伴隨着公司HER2雙抗ADC管線加速推進，差異化平台持續驗證，長期成長空間清晰。 

圖表三：公司未來催化劑

數據來源：公司資料，格隆彙整理

小結

康寧傑瑞的2025年，不僅是一家企業的價值重估，更是中國創新藥發展邏輯深刻轉型的縮影。它的崛起路徑清晰地揭示：在「硬科技決勝」的時代，真正的護城河並非單一爆款，而是能夠持續孵化差異化創新分子的系統化平台能力。

站在當下展望，2026年將成為檢驗這一定義的關鍵分水嶺。當行業從β紅利走向α分化，那些如康寧傑瑞一般，擁有自主平台、清晰臨牀策略和全球化視野的企業，將不僅是市場的領跑者，更將成為定義下一代治療標準的規則制定者。

這或許正是其獲獎與股價表現背後的深層邏輯：資本市場正在用真金白銀，投票給中國創新藥的未來形態：從「跟隨創新」轉向「源頭創新」，從「產品公司」蛻變為「平台公司」。康寧傑瑞的故事，不僅是一家Biotech的成長敘事，更是整個產業從「規模擴張」邁向「質量崛起」的時代註腳。

創新藥的競賽，上半場看佈局，下半場看厚度。當潮水方向已然明晰，唯有真正擁有平台「深水區」航行能力的企業，才能穿越週期，抵達彼岸。