在首次遞表失效的波折後，本土高端護膚品牌林清軒憑藉山茶油核心品類突圍，於2025年12月成功通過港交所聆訊並啓動主板招股，向「國貨高端護膚第一股」的目標發起最終衝刺。

林清軒的資本化突破，絕非孤立事件，而是行業基本面、政策及資本環境共振的必然結果。從賽道角度來看，抗皺緊緻作為高端護膚的核心增長引擎，2024年中國市場規模已達1144億元，近五年複合增速達13.8%，遠超整體護膚品市場6.8%的平均水平；疊加「以油養膚」消費理念的持續滲透，細分賽道需求爆發，為林清軒這類聚焦單一品類的高端品牌提供了精準的成長切口。

更深層支撐來自產業與資本的雙重重塑。產業端，「高端化、功效化、國潮化」已從概念落地為消費決策邏輯，本土品牌借成分創新與品牌敘事重構高端認知，為林清軒升級奠定基礎；資本與政策端，港交所新消費品牌審核優化、境外上市備案機制完善降低了國際資本對接門檻，而「規範監管+政策支持」的二元導向既淨化行業環境，又引導品牌高質量轉型，雙重利好消除了跨境資本化的關鍵障礙。

在此背景下，林清軒的IPO不僅是企業自身優化資本結構的重要舉措，更有望為整個國貨高端護膚行業探索出一條「品類深耕—品牌升級—合規上市」的可複製資本化路徑。

林清軒的核心競爭壁壘

林清軒能在高端護膚賽道實現突圍，核心是構建了全價值鏈整合的競爭壁壘，這也是其高端化戰略落地的關鍵支撐。

作為行業內唯一實現核心成分全價值鏈整合的面部精華油企業，其已形成「原料—研發—生產」全閉環體系。據網易新聞報道，其在原料端與浙贛等地區9個合計超2萬畝山茶花基地簽訂長期協議，從源頭鎖定品質與供應穩定性；研發端累計擁有87項專利，提煉「清軒萃」核心成分構建技術優勢；生產端運營符合醫藥級GMP標準的碳中和生產基地，核心產品自主生產，有效規避代加工品質風險。

大單品驅動的產品矩陣協同，進一步夯實了其高端定位。公司招股書披露，其錨定「細胞級抗皺」核心需求，打造的山茶花精華油連續11年蟬聯全國面部精華油零售額榜首，2025年上半年貢獻45.5%營收，累計銷量超4500萬瓶。以此為核心延伸面霜、爽膚水等品類，形成「核心單品+品類協同」矩陣。

OMO全渠道佈局則成為業績增長的核心引擎，實現了品牌價值與市場規模的雙重提升。公司招股書披露，其線下以544家核心商圈直營店強化高端體驗，線上依託電商實現規模擴張。線上渠道收入佔比從2022年的55.2%提升至2024年的99.1%，2025年上半年回落至55.4%，形成「線下塑品牌、線上提規模」良性閉環。

外部產業資源賦能亦為長遠發展增添助力。林清軒獲得歐萊雅旗下凱輝創美基金戰略投資，這一合作不僅帶來資金，更打開了國際高端美妝資源通道。藉助歐萊雅在研發創新與高端運營等領域的成熟經驗，其有望加速技術升級、優化供應鏈效率，為國際化佈局積累經驗。

高增長表象下的共性挑戰

林清軒的階段性成果背後，潛藏多重風險，且這些風險並非個例，而是國貨高端護膚行業的共性挑戰，直接制約着行業資本化價值的釋放。

營銷依賴過重是首要問題，直接削弱盈利質量。2025年上半年，其銷售及分銷開支5.81億元，佔營收比例55.2%，不僅高於毛戈平、珀萊雅等本土同行，更遠超國際美妝巨頭30%—40%的平均水平。2024年電商營銷開支增幅達101%，遠超同期營收增速，凸顯增長對流量投放的高度依賴。

大單品依賴則加劇增長波動風險。山茶花精華油貢獻近半數營收，雖助力品牌快速破局，但隨着行業競爭加劇，弊端逐漸顯現：消費偏好變化可能導致「以油養膚」賽道降溫，核心單品面臨迭代壓力。國際品牌與本土同行加速佈局，競品衝擊持續升級。更關鍵的是，其多品類拓展尚未取得突破，未能培育出第二個核心增長極，業務結構單一，經營風險隨之加大。

合規與上市籌備短板是影響IPO進程的關鍵變量。公司首次遞表因審計報告有效期屆滿失效，暴露流程管理與合規把控不足。過往的虛假宣傳處罰記錄，進一步提升了監管關注度。港股審核重點關注社保公積金繳納、數據安全等合規領域，其整改成效不僅決定上市節奏，更影響資本市場對公司治理能力的判斷及估值水平。

研發投入不足與技術轉化薄弱，限制了長期競爭力。據企業招股書披露，公司雖手握多項專利，但44人的研發團隊規模、持續偏低的研發投入佔比，與國際高端品牌差距顯著。2022—2025年營銷與研發投入的懸殊配比，折射出行業「重營銷、輕研發」的通病。高端護膚行業核心競爭力系於技術創新與功效驗證，若不加大基礎研究投入、提升產學研轉化效率，技術壁壘將逐步弱化，難以支撐長期高端化競爭。

錨定趨勢精準施策，推動高質量轉型

林清軒IPO暴露的問題，正是國貨高端護膚行業的核心痛點。對於處於高端化突圍關鍵期的本土品牌而言，順應行業趨勢、破解共性難題，實現從規模擴張向高質量發展的轉型，已是迫在眉睫的課題。

當前國貨高端護膚行業正處於變革節點，三大趨勢愈發明確：一是增長邏輯從「流量驅動」轉向「價值驅動」，功效與品牌力成為核心競爭要素；二是高端賽道競爭進入深水區，全價值鏈整合能力是構建核心壁壘的關鍵；三是國際化與多品牌運營成為頭部品牌突破增長天花板的核心方向。順應趨勢，全行業需從技術、產品、營銷、合規、生態五大維度協同推進轉型。

在技術研發端，核心是扭轉「重營銷、輕研發」的行業內卷，進而建立以「機理創新」為核心的研發體系。其一，強化產學研協同，聚焦皮膚生理機制等基礎研究領域，突破「成分堆砌」行業困境，實現從「概念營銷」向「技術賦能」轉型。其二，加大基礎研究投入，設立專項基金深耕核心成分、搭建技術平台，構建「專利+技術」雙重壁壘。

產品矩陣端需平衡大單品優勢與結構風險，構建多元增長體系。擁有核心大單品的品牌，應在鞏固優勢的基礎上，圍繞核心技術與需求拓展場景化、複合功效產品線，形成品類協同效應。頭部企業可借力資本佈局高端子品牌或細分賽道，通過差異化定位覆蓋多元羣體，降低單一依賴。

營銷渠道端需從「流量依賴」轉向「精細化品效協同」。線上方面，應弱化平台流量依賴，強化自播與會員體系等自有陣地建設，通過精細化運營提升用戶粘性與復購率。線下聚焦體驗式服務，以場景化佈局和專業服務升級強化高端價值，實現線上線下流量互通。

在合規與資本端，需築牢合規基礎，實現「合規—資本」的正向循環。企業應建立全流程合規管控體系，重點規範財務覈算與用戶數據安全等關鍵領域，提前化解上市潛在風險。同時，募資需聚焦研發升級、供應鏈優化等核心環節，並建立合理的派息機制，增強資本市場信任度。

生態協同端需打破單打獨鬥格局，構建產業共榮生態。上游推動原料基地共建與供應鏈標準化，保障原料品質與效率、降低行業成本；中游加快行業技術標準共建，規範核心成分檢測與功效驗證，提升整體產品品質；下游鼓勵國際合作與出海佈局，以東南亞等新興市場為試點複製運營模式、拓展全球市場份額。

對於處於高端化與資本化雙重探索中的國貨護膚行業，林清軒「正視挑戰—對標趨勢—系統破局」的探索邏輯，具有重要參照價值。這一進程印證，國貨高端品牌的長期發展與資本化成功，離不開技術創新的核心支撐、合規經營的堅實基礎、多元產品的佈局保障與健康完善的產業生態。

未來，以林清軒的探索為參照，推動全行業落實技術深耕、合規升級、生態協同等關鍵舉措，將加速行業擺脫「重營銷、輕研發」的低水平內卷，實現從「流量驅動」到「價值驅動」的深層轉型。唯有如此，國貨護膚品牌才能真正在全球高端美妝市場，構建起可持續的核心競爭力，實現從「本土高端」到「全球認可」的跨越。#林清軒#護膚品#國貨#港股IPO

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