金吾財訊 | 中金公司發研報指，供需方面，我們認為2026年產能利用率兩極分化加深，若達到供需平衡，國內光伏玻璃產能相較今年需減產5000-20000噸。由於明年國內組件需求減弱，對應光伏玻璃需求下滑約23-36%；海外組件需求有望較今年增長約60GW，總需求有望達到150GW，我們測算仍需要國內調配8800噸產能，以玻璃形態直銷海外。基於這種情況，我們認為，有海外客戶基礎的光伏玻璃企業仍能保持相對較好的開工率；而產品出口能力有限的企業最終會因庫存持續增加且無法轉化為收入，使得生產經營維繫壓力增加，最終導致現金流斷裂，產能被動出清。價格及成本方面，我們認為明年相較今年有望趨於穩定。今年2.0mm光伏玻璃含稅均價12.59元/平方米，同比下滑15.83%。我們認為明年均價按照不得低於成本價銷售的指引，全年有望維持在13-13.5元/平方米。成本方面，我們認為明年整體存在小幅壓降的空間，主要系重鹼、超白石英砂供過於求，價格有小幅下調空間，天然氣價格平穩，澄清劑中銻用量逐步降低所致。利潤方面，我們認為頭部企業利潤率中樞有望上浮，而二線以下企業利潤存在繼續下探的風險。國內方面，我們認為明年龍頭玻璃企業國內盈利較今年有所改善；同時，二線頭部以下玻璃企業難以通過低於行業均價的售價來增加玻璃銷量，利潤轉化困難。海外方面，由於外資組件廠商需求持續攀升，我們預期淨利潤仍能保持在3元/平方米以上。頭部企業可以通過增加海外出貨佔比提升綜合利潤率。而國內二線中部及以下企業大多數沒有海外客戶基礎，難以通過出口產品獲取更高的利潤從而改善生存狀態。