【如需和我們交流可掃碼添加進社羣】

儘管估值倍數略有改善，但相較於其主要競爭對手英偉達（NVDA），當前估值仍處於高位。綜合上述因素，即便公司中短期前景向好，在當前價位下，分析師認為並無充分理由轉向看多，因此維持中性立場。

AMD 2025 財年第三季度核心亮點

AMD於 1 個月前的 11 月發佈了 2025 財年第三季度業績報告，增長勢頭在下半年得以延續。公司總營收同比增長約 35.6%，達到創紀錄的 92.5 億美元。儘管兩大核心業務板塊均交出穩健答卷，但整體增長的主要驅動力來自客戶端與遊戲業務 —— 該板塊營收同比激增 73%，其中銳龍（Ryzen）系列產品的需求尤為旺盛，創下銷量新高。

核心的數據中心業務同樣表現不俗，營收同比增長約 22% 至 43.4 億美元；而嵌入式業務則持續承壓，在 2025 財年第三季度錄得銷售額個位數下滑。

儘管營收增長勢頭在 2025 年下半年得以延續，但受人工智能相關研發投入高企的影響，公司整體盈利能力仍小幅承壓。上季度，公司調整後稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）利潤率同比收窄約 140 個基點，降至 26.3%。不過，得益於稅息折舊及攤銷前利潤的穩步增長，公司盈利端表現依然強勁：調整後每股收益增至 1.20 美元，較去年同期的 0.92 美元有所提升，超出市場一致預期 0.03 美元。

未來展望分析

在經歷平淡的 2024 財年後，AMD在 2025 財年（包括最新的第三季度）實現了整體營收的持續兩位數增長，各大核心業務板塊全面開花。鑑於公司人工智能數據中心與遊戲產品線的需求均創下歷史新高，分析師預計這一增長勢頭將持續。

在數據中心業務方面，隨着超大規模雲服務商持續擴充人工智能及通用計算容量以支撐日益增長的人工智能負載，AMD的 Instinct 系列加速器產品需求旺盛，第五代 EPYC 處理器的市場滲透率也在快速提升。企業級客戶對 EPYC 處理器的採用量同比增長近兩倍，彰顯出雲領域需求的強勁態勢。鑑於衆多客戶計劃在未來幾個季度大幅擴容 CPU 相關基礎設施，AMD的服務器業務有望在未來持續獲得穩定訂單。

EPYC 處理器在企業市場的應用範圍也在不斷拓寬。上季度，AMD斬獲了多個來自科技、零售、金融服務及電信等行業的財富 500 強企業大額訂單。這些訂單將進一步加速 EPYC 處理器在企業市場的滲透，為公司 2026 財年的銷量增長提供支撐。

近期，甲骨文（Oracle）成為首家公開推出搭載AMD Instinct MI355X 芯片實例的超大規模雲服務商，此舉擴大了 AMD 顯卡在大規模雲環境中的應用範圍。儘管英偉達憑藉性能卓越的 Blackwell B200 芯片，在人工智能加速器市場佔據主導地位，但AMD的 MI355X 芯片在特定負載場景下具備競爭力，且兼具成本更低、供貨更穩定的優勢，成為頗具性價比的替代選擇。基於上述因素，分析師認為AMD在超大規模雲服務商中的市場份額將逐步提升，為未來幾個季度 Instinct 系列產品的需求提供支撐。

在軟件層面，AMD近期推出了其迄今為止最先進的軟件平台 ROCm 7。相較於上一代 ROCm 6，該平台的訓練性能提升約 3 倍，推理性能提升 4.6 倍。儘管英偉達的 CUDA 生態系統在該領域的成熟度仍遙遙領先，但分析師認為，隨着 ROCm 平台性能的顯著提升與穩定性的增強，AMD軟件平台的應用壁壘將有所降低。這有望推動雲服務商與企業客戶規模化部署AMD的加速器產品，進而擴大市場滲透率，為公司 2026 財年的數據中心業務增長助力。

客戶端與遊戲業務同樣需求強勁，銳龍系列產品增長勢頭不減。上季度，得益於銳龍 9000 系列處理器的熱銷，AMD的台式機 CPU 銷量創下歷史新高 —— 該系列處理器在遊戲、生產力工具及內容創作等場景下的性能表現極具競爭力。

在分析師看來，隨着產品人工智能功能的不斷整合與性能的持續提升，AMD PC 處理器的需求將保持旺盛，助力公司在高端 PC 市場進一步提升份額。儘管搭載人工智能功能的 PC 產品熱度漸長，但分析師預計該業務板塊在未來幾個季度將成為公司整體營收的穩定貢獻者。

展望 2026 財年之後的長期發展，AMD的前景依然向好。公司持續聚焦於拓展在人工智能基礎設施產業鏈中的佈局，同時擁有強勁的產品路線圖支撐。計劃於 2026 年下半年推出的最新旗艦加速器系列 MI400，以及 Helios 機架級人工智能平台，將進一步鞏固AMD在大規模人工智能部署場景中的市場地位，提升核心競爭力。

不過，我們也不能忽視一個事實：英偉達憑藉其根深蒂固的軟件生態系統，以及在人工智能加速器領域的主導地位，構築起了深厚的競爭護城河。分析師認為，這種競爭壓力或將限制AMD在人工智能顯卡市場的份額提升速度。但與此同時，AMD在過去幾個季度中顯著提升了產品性能，並擴充了人工智能產品線。再加上公司在 CPU 與半定製芯片領域的差異化優勢，以及近期與 OpenAI 合作帶來的增量貢獻，AMD有望在長期內獲得多元化的增長動力，支撐未來數年整體營收的穩步增長。

估值更新：依舊難言合理

鑑於公司股價在今年 4 月觸底後大漲逾 200%，估值隨之高起，分析師當時給予其 「持有」 評級，維持中性立場。而隨着第三季度財報的發佈，但分析師的擔憂成為現實 —— 儘管公司營收與每股收益雙雙超預期，但股價仍下跌近 10%。

儘管後續股價試圖反彈，但受大盤走弱的影響，拋壓持續存在。近期，AMD股價已累計下跌近 20%，顯著跑輸同期僅下跌約 1% 的標普 500 指數。

儘管此次回調使得公司估值狀況明顯改善，但當前估值仍處於高位。基於 2025 財年每股收益 3.97 美元的市場一致預期，公司當前的非公認會計准則遠期市盈率為 53.82 倍；若參考 2026 財年每股收益 6.44 美元的預期，33.05 倍的遠期市盈率看似更為合理。

然而，相較於主要競爭對手英偉達 24 倍左右的 2026 財年遠期市盈率，AMD的估值仍顯偏高。若進一步對比遠期增長預期，這一估值溢價則更顯不合理 —— 如下方增長數據表所示，AMD的增長預期不僅顯著低於英偉達，甚至不及自身歷史平均水平。

展望未來，分析師預計數據中心與客戶端業務的持續強勁表現，將為公司未來幾個季度的整體營收增長提供支撐。但與此同時，為把握各終端市場不斷擴張的人工智能機遇，公司將持續加大人工智能相關產品的研發投入，這意味着短期內公司整體盈利能力仍將承壓。儘管營收有望實現兩位數增長，但鉅額研發投入帶來的壓力，至少在 2026 財年將持續制約利潤率改善。

儘管第三季度業績雙雙超預期後，市場對公司 2025 財年每股收益的一致預期從 3.94 美元小幅上調至 3.97 美元，但整體每股收益預期修正趨勢仍偏向負面，這表明華爾街對AMD的中期盈利走勢持謹慎態度。

儘管許多看多者認為，市場一致預期過於保守，未能充分反映AMD的長期增長潛力 —— 尤其是考慮到公司相對較小的市值與龐大的潛在市場規模（TAM），但過去幾年間，AMD始終未能實現顯著超出預期的業績表現。在過去兩年中，公司業績僅略高於市場預期。分析師認為，這一趨勢表明，以當前估值水平來看，AMD的短期增長潛力已基本被市場消化。

總體而言，儘管營收穩步增長，但短期內利潤率承壓的態勢料將延續，公司未來幾個季度的盈利表現或難有亮眼表現。除此之外，受每股收益預期修正趨勢偏負面的影響，短期內可能會出現更多預期下調的情況，這或將進一步拖累公司股價估值。

結語

綜上所述，儘管經歷了近期的拋售潮，AMD的估值仍存在顯著溢價。一方面，EPYC 處理器與銳龍系列產品的強勁市場需求，為公司未來幾個季度的營收增長提供了有力支撐；另一方面，鉅額研發投入導致公司短期內利潤率前景承壓。基於上述因素，分析師認為該股當前的風險收益比趨於平衡，在估值倍數相較於同行具備更高吸引力，或盈利增長勢頭顯著改善之前，維持中性立場是合理選擇。