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投資時間網、標點財經研究員 李路

2025年，在市場熱潮與行業熱潮雙重加持下，機器人產業鏈公司扎堆赴港上市，目前已有包括三花智控（002050.SZ、2050.HK）、均勝電子（600699.SH、0699.HK）、極智嘉-W（2590.HK）、雲跡（2670.HK）在內的多家機器人產業鏈公司成功登陸港股，同時還有多家在港交所排隊上市的企業，其中不乏不止一次遞表的公司。

日前，臥安機器人（深圳）股份有限公司（下稱臥安機器人）便第二次向港交所遞表，這是公司自6月8日首次遞表失效後的再次遞表。公開資料顯示，該公司是一家全球AI具身家庭機器人系統提供商，致力於構建以智能家庭機器人產品為核心的生態系統，公司產品的品牌名稱為SwitchBot。

整體來看，臥安機器人此次上市有兩方面頗受矚目的地方。其一，在業績表現方面，2022年至2024年（下稱報告期）公司營收分別為2.75億元、4.57億元和6.1億元；年內虧損分別為8698萬元、1638萬元和307萬元，虧損幅度逐步收窄。2025年上半年，公司實現營收3.96億元，淨利潤已由虧轉盈至2790.3萬元。

機器人賽道的火爆帶來了行業競爭的加劇，加上該行業高投入、長週期、重技術等特點，需要投入大量資金，這就導致衆多遞表公司都還處於虧損狀態。商業化落地難的問題一直是機器人行業難以避開的事實。因此，對於已經轉盈的臥安機器人來說，其業績表現已算不錯。

其二，據招股書披露，機器人與自動化領域專家李澤湘通過鬆山湖機器人研究院、盈湖智能等平台合計持股約12.98%，並擔任非執行董事，其在機器人行業的資源與經驗將為臥安的技術迭代與全球化佈局提供支撐。

當然，臥安機器人所存在的兩大依賴問題也不容忽視，特別是對日本市場的依賴。

招股書顯示，報告期內，日本、歐洲、北美三大市場對公司營收的貢獻達到95%以上，其中，日本市場連續三年為公司第一大市場，2025年上半年貢獻收入2.68億元，佔總營收的比例達 67.7%。這種結構直接導致2024年公司產生了650萬元匯兌虧損，同比大增超300%。

臥安機器人按地理位置劃分收入情況（千元、%）

數據來源：公司招股書

此外，公司銷售高度依賴亞馬遜平台。招股書顯示，報告期各期公司來自亞馬遜SC（第三方賣家）與VC（品牌供應商）渠道的收入佔比分別達81.9%、65.2%和64.2%，2025年上半年佔比為67%。如果平台調整佣金規則、物流政策或限制流量，將直接影響公司銷售穩定性。

招股書數據顯示，平台上的佣金和廣告費用佔據臥安機器人超八成銷售開支，2024年公司銷售費用已經達1.72億元，佔收入的28%，三年複合增長率高達34.7%，遠超收入增速。

臥安機器人按渠道劃分收入情況（千元、%）

數據來源：招股書

值得關注的是，未盈利之前，2024年公司曾出現經營活動現金流同比大幅淨流出的情況，淨額為-3127.8萬元。在流動性緊張的情況下，公司通過保理孖展補充流動性，報告期各期公司轉讓的應收賬款分別為1.19億元、1.47億元和8810萬元。這一孖展方式的風險在於，若客戶延遲付款超120天，公司需賠償銀行利息損失。

2024年公司計息銀行貸款飆升至1.06億元，流動比率也從2022年的2.7倍下降至2024年的1.8倍，短期償債能力持續下降。與此同時，公司的存貨規模卻在不斷上升，2024年末已攀升至1.64億元，佔流動資產的比重將近一半。目前，公司產品聚焦諸如單一功能的門鎖、窗簾機器人等專用機器人賽道，雖讓公司產品更早實現了商業化，但與當下流行的佈局通用人形機器人企業相比，臥安機器人的長期增長空間或受限於場景的單一性。對於迭代更新速度較快的機器人行業來說，如果市場趨勢發生變化或競爭對手生產出更具性價比的產品，臥安機器人或面臨不小的存貨減值風險。

需要指出的是，科技股「濾鏡」的背後是否存在泡沫值得思考。從已上市的機器人股來看，具有「人形機器人第一股」之稱的優必選（9880.HK）上市後估計便經歷了過山車，先是一度破發，後又曾單日狂飆近90%，說明市場情緒在背後起到了一定推動作用。同時，機器人企業扎堆上市也有不少來自於前期一級市場孖展對賭條款帶來的壓力。

對於臥安機器人來說，港股上市或只是起點，真正決定臥安機器人能走多遠的，是它該如何解決業績背後的那些硬骨頭。

投時關鍵詞：臥安機器人