黃金&白銀：再創新高
【盤面回顧】週一外盤金銀雙雙續刷新高，周邊美指回落，美債收益率略有回升，美股上漲，原油上漲，比特幣低位震盪。最終COMEX黃金2602合約收報4480.6美元/盎司，+2.13%；COMEX白銀2603合約收報69.09美元/盎司，+2.37%。
【交易邏輯】消息面，地緣提供避險和浪通脹利多，美國攔截駛往委內瑞拉的油輪，烏克蘭持續襲擊俄羅斯能源設施，消息推動國際原油價格反彈走高，貴金屬齊漲。另外，貴金屬市場繼續交易供給端受限，庫存蓄水池淺且全球爭奪定價與庫存，而投資與配置端需求強勁的邏輯。ETF持倉方面，全球最大黃金ETF--SPDR Gold Trust持倉增加12.02噸至1064.56噸。全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust持倉激增533.01噸至16599.25噸。年底關注新一任聯儲局主席的任命與經濟數據對聯儲局貨幣政策預期的影響。短期來看，我們認為白銀應謹慎追高，價格回調風險可能進一步累積，黃金形態相對良好。遠端宏觀上，聯儲局在價格與數據工具上的貨幣政策，經貿地緣與金融市場不確定避險等仍是關注焦點。需求上，關注去美元化趨勢下的央行購金，以及投資需求增長前景（貨幣寬鬆前景、階段性避險交易、以及對AI股防禦式配置需求）。此外也需關注逆全球化以及貿易保護下的關鍵資源需求和關稅政策等問題。
【南華觀點】短期金銀仍偏強，黃金突破前高後可能加速上行，白銀高波下謹慎持有，中長期維持看漲。
銅：漲價偏謹慎，關注95000一線壓力
【盤面回顧】隔夜Comex銅收於5.50元/磅，跌0.12%；LME銅收於11911美元/噸，漲0.25%；滬銅主力收於93920元/噸，不變；國際銅收於84450元/噸，跌0.07%。主力收盤後基差為-550元/噸，較上一交易日漲315元/噸，基差率為-0.58%。
滬倫比22日為7.95，19日為7.95，跨境比值維持。
【產業信息】1、22日，上期所銅期貨註冊倉單48542噸，較前一日增加2803噸；19日，上期所銅庫存95805噸，較前一日增加6416噸；22日，LME銅庫存157750噸，較前一日減少2650噸；LME銅註冊倉單106000噸，較前一日增加2050噸，註銷倉單51750噸。19日，COMEX銅庫存462204噸，較18日增加2640噸。
2、12月22日國內市場電解銅現貨庫存18.00萬噸，較15日增0.28萬噸，較18日增0.55萬噸；上海庫存12.23萬噸，較15日增0.39萬噸，較18日增0.34萬噸；廣東庫存1.66萬噸，較15日增0.14萬噸，較18日增0.21萬噸；江蘇庫存3.49萬噸，較15日降0.31萬噸，較18日降0.06萬噸。
3、高盛將2026年上半年美國實施精煉銅關稅的概率從先前基準預測的80%大幅下調至25%。新的基準情景（55%概率）調整為：2026年上半年宣佈15%的關稅，但推遲至2027年生效，並於2028年可能提升至30%。
4、中國2025年11月銅礦砂及其精礦進口量為2526194.63噸，環比上升3.05%，同比上升13.13%。中國2025年11月精煉銅進口量為304712.60噸，環比下降5.70%，同比下降23.47%。
【南華觀點】現貨價格高位，買方接貨情緒差，整體需求一般。當日市場情緒較好，但期銅多空均偏謹慎，技術面看價格可漲可跌，關注盤面價格波動下的量能配合。
【南華策略】1、關注95000一線壓力，突破跟隨。若調整，先看區間92000-93000，低吸為主。2、對於需要備貨的下游企業，可以逢低買入期貨套保。3、未來30天有現貨採購需求，且每天採購，可以考慮「買入向上敲出累計期權策略」，詳見週報場景分析。
鋁產業鏈：鋁氧化鋁走勢分化
【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收於22200元/噸，環比+0.82%，成交量為25萬手，持倉31萬手，倫鋁收於2941美元/噸，環比-0.49%；氧化鋁收於2498元/噸，環比-1.03%，成交量為17萬手，持倉15萬手；鑄造鋁合金收於21290元/噸，環比+0.66%，成交量為4594手，持倉2萬手。
【核心觀點】鋁：宏觀方面，上週聯儲局CPI及就業數據好轉，就業及通脹壓力緩和，提高了聯儲局降息概率。基本面方面表現平穩，滬鋁加速去庫，主因為新疆地區站台積壓狀況有所加重，鐵路皮不足導致電解鋁發運效率下降，預計本月底解決。在此情況下，我們認為短期電解鋁將為維持去庫，現貨貼水幅度也將收窄。總的來說，中期滬鋁我們維持震盪偏強的看法，短期回調或為機會，關注白銀、銅等相關品種帶動作用。
氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國內產能維持高位，過剩明顯，同時進口窗口打開，前期進口氧化鋁於陸續到港，新疆地區庫容基本滿額，後續大量倉單將到期，大量倉單將加劇供需不平衡的狀態，目前國內外現貨價格無論是網價還是成交價均持續下跌，想要改善這種情況，需要檢修企業達到一定量級。反內卷對氧化鋁的影響多為情緒上的刺激，但不推薦此時空頭加倉，主要原因有兩點：1，當前氧化鋁盤面價格較低，02合約已跌破平均現金成本，且當前基差較大，氧化鋁存在基差修復可能；2，受反內卷市影響場情緒較亢奮。同時我們也認為抄底也需要等待更多檢修出現以及現貨價格的指引。因此我們認為空頭可逐步止盈，多頭暫時觀望。
鑄造鋁合金：鋁合金對滬鋁有較強跟隨性，且由於原材料緊俏和違規稅收返還政策影響，下方支撐較強，推薦關注鋁合金與鋁價差，價差過大可多鋁合金空滬鋁。
【南華觀點】鋁：震盪偏強；氧化鋁：偏弱運行；鑄造鋁合金：震盪偏強
鋅：窄幅震盪
【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價23115元/噸。其中成交量為13.44萬手，持倉9.06萬手。現貨端，0#鋅錠均價為23150元/噸，1#鋅錠均價為23080元/噸。
【產業表現】根據最新海關數據顯示，2025年11月進口鋅精礦51.90萬噸(實物噸),11月環比10月增加52.27%(16.45萬實物噸)，同比增加
13.84%,1-11月累計鋅精礦進口量為486.79萬噸(實物噸)，累計同比增加33.74%.
【核心邏輯】上一交易日，鋅價窄幅震盪。宏觀上，整體情緒偏暖。基本面上，TC受進口窗口打開影響止跌，不過聖誕假期致貿易商報價較少，短期國內原料供應依舊偏緊。供應端從長線來看偏寬鬆，韓國鋅業冶煉廠產能對遠期寬鬆預期形成支撐但投產日期不明。需求端，北方冬季室外停工，且高鋅價壓制，下游終端消費冷淡。庫存方面，出口和減產導致國內庫存去庫對滬鋅形成支撐。LME庫存受中國出口和交倉影響，逐步累庫且本週累庫加速。展望未來，國內庫存低位支撐價格，但基本面缺乏上行驅動，區間震盪為主。
【南華觀點】短期維持高位寬幅震盪
鎳-不鏽鋼：多方情緒未盡
【盤面回顧】
滬鎳主力合約日盤收於121260元/噸，上漲4.55%。不鏽鋼主力合約日盤收於12850元/噸，上漲1.66%。
【行業表現】
現貨市場方面，金川鎳現貨價格調整為125125元/噸，升水為6700元/噸。SMM電解鎳為121800元/噸。進口鎳均價調整至118825元/噸。電池級硫酸鎳均價為27430元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為3806.82元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤為-3%。8-12%高鎳生鐵出廠價為886.5元/鎳點，304不鏽鋼冷軋卷利潤率為-6.33%。純鎳上期所庫存為45280噸，LME鎳庫存為253939噸。SMM不鏽鋼社會庫存為926700噸。國內主要地區鎳生鐵庫存為29346噸。
【市場分析】
滬鎳不鏽鋼週一持續強勢運行，有色整體同樣偏強，消息面疊加情緒影響估值有所回暖。鎳礦方面整體預計穩中偏強運行，APNI工作計劃預計2026年鎳礦配額將下降至2.5億噸，防止鎳價進一步下跌，警惕後續實際發放是否超過預期。目前菲律賓以及印尼主要礦區均進入雨季，產量以及裝船量均會受到影響。新能源方面目前價格企穩，目前節點下游採購意願低迷，年末淡季短期支撐有限。鎳鐵日內同樣企穩，前期部分鐵廠利潤受限情況下減產挺價，目前成交價震盪運行，但是淡季下游採購意願持續低迷。不鏽鋼方面日內跟漲，近期不鏽鋼加強出口監管，2026起鋼鐵產品實施出口許可證管理，目前不鏽鋼方面邏輯圍繞出口管制較多；此外青山等多個礦區前期在印尼遭到環保等方面罰款仍有餘波。現貨方面報價跟隨盤面上漲，但是效果不明，價格短期堆高下游部分選擇觀望為主；總體盤面飄紅整體仍有一定成交情緒。
錫：多空分歧加劇
【市場回顧】滬錫加權上一交易日報收在34.11萬元每噸；成交54.37萬手；持倉11.64萬手。現貨方面，SMM 1#錫價340600元每噸。
【相關資訊】今日暫無
【核心邏輯】上一交易日，錫價寬幅震盪。宏觀情緒偏暖整體偏暖。基本面上，緬甸印尼預計12月出口大幅恢復，需觀察12月海關具體進口數據，同時需求端短期內無明顯增量。並且短期內供損和宏觀利好均以計價，34萬以上需謹慎追高，預計短期內上方空間較小，不過在回調至33萬下方多頭或仍有一定機會，可嘗試輕倉試多。
【交易策略】寬幅震盪，區間操作
碳酸鋰:新增交割倉庫，注意持倉風險
【行情回顧】碳酸鋰期貨主力合約收於114380元/噸，日環比+2.68%。成交量100.74萬手，日環比+8.45%；持倉量67.18萬手，日環比+0.30萬手。碳酸鋰LC2605-LC2609月差為contango結構，日環比+240元/噸。倉單數量總計16411手，日環比+900手。
【產業表現】鋰電產業鏈現貨市場情緒表現一般，下游剛需採購為主。鋰礦市場價格小幅走強，澳洲6%鋰精礦CIF報價為1378美元/噸，日環比+4.55%。鋰鹽市場報價走強，電池級碳酸鋰報價99000元/噸；電池級氫氧化鋰報價87480元/噸，貿易商基差報價平穩。下游正極材料報價走強，磷酸鐵鋰報價變動+0.81%，三元材料報價變動+0.54%；六氟磷酸鐵鋰報價變動+0%，電解液報價變動+0%。
【南華觀點】
短期來看，碳酸鋰期貨價格漲幅過大，注意持倉風險。操作層面，建議投資者聚焦回調後的結構性做多機會，依託基本面錨定合理估值區間進行分批佈局，避免盲目追高而受到短期波動的風險，建議以更穩健的策略應對市場波動。
工業硅&多晶硅:多晶硅新增交割庫
【行情回顧】工業硅期貨主力合約收於8595元/噸，日環比變動-1.09%。成交量約30.69萬手（日環比變動-2.66%），持倉量約22.16萬手（日環比變動+1.17萬手）。SI2602-SI2605月差為Contango結構，日環比變動+20元/噸。倉單數量9019手，日環比變動+0手。
多晶硅期貨主力合約收於58845元/噸，日環比變動-2.32%。成交量21.32萬手（日環比變動-23.50%），持倉量13.49萬手（日環比變動-0.42萬手），PS2602-PS2605月差為Contango結構，日環比變動+475元/噸；倉單數量3660手，日環比變動+0手。
【產業表現】工業硅產業鏈現貨市場情緒較弱。新疆553#工業硅報價8750元/噸，日環比+0%；99#硅粉報價9800元/噸，日環比+0%；三氯氫硅報價3425元/噸，日環比+0%；有機硅報價13600元/噸，日環比+0%；鋁合金報價21800元/噸，日環比+0.46%。
光伏產業現貨市場表現有所緩解。N型多晶硅復投料52.4元/kg，日環比+0%；N型硅片價格指數1.22元/片，日環比+2%；Topcon-183電池片報價0.31元/瓦，日環比+5.08%；集中式N型182組件報價0.668元/瓦，日環比+0%，分佈式N型182組件報價0.667元/瓦，日環比+0%。
【南華觀點】工業硅當前仍處於供需雙弱格局，基本面缺乏實質性改善動力，行業處於平穩狀態。然而，中長期維度下，工業硅下方空間有限，具備逢低建倉遠月的配置價值。
廣期所新增多晶硅制定交割廠庫，且提升部分廠庫庫容。短期多晶硅暫時偏離基本面，關注新註冊倉單情況。
鉛：窄幅震盪
【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收於16920元/噸。現貨端，1#鉛錠均價為16825元/噸。
【產業表現】據海關數據顯示，2025年11月中國鉛酸蓄電池進口量為47.57萬隻，環比上升1.25個百分點，同比上升14.09個百分點；2025年1-11月鉛酸蓄電池累計進口量為490.09萬隻，同比下滑6.49個百分點。據海關數據顯示，2025年11月中國鉛酸蓄電池出口量為1577.6萬隻，環比下滑5.05個百分點，同比下滑21.25個百分點；2025年1-11月鉛酸蓄電池累計出口量為2.02億隻，同比下滑10.36個百分點。
【核心邏輯】上一交易日，鉛價窄幅震盪。宏觀上整體情緒偏暖。基本面上，國內冶煉端目前減產情況較多，原生鉛原料問題暫未解決，TC維持低位，供應邊際減量。再生鉛冶煉利潤走弱，開工意願下降，目前再生鉛成品庫存處歷史低位且再生鉛成本對鉛價有一定支撐。需求端，鉛蓄電池開工率維穩運行，但遠期看需求端缺少新興驅動。庫存端，內外庫存格局分化，LME大幅累庫且長期看累庫趨勢難以改善，國內庫存在歷史低位運行。展望未來，進口窗口打開，鉛精礦原料預計會有補充，觀察下方空間，短期預計16700-17500附近震盪，在16500附近形成強支撐。
【南華觀點】震盪
（文章來源：南華期貨）