半導體併購案密集終止，什麼信號

21世紀經濟報道

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記者丨彭新編輯丨駱一帆進入12月，籌劃重大資產重組的國產算力龍頭中科曙光（603019.SH）與海光信息（688041.SH）合併案、半導體IP第一股芯原股份（688521.SH）併購芯來智融案相繼宣佈終止交易。前者終結了旨在實現兩家公司深度整合的「換股吸收合併」計劃，後者則稱因關鍵事項未達預期，放棄了對RISC-V獨角獸芯來智融的發行股份購買資產安排。此外，思瑞浦（688536.SH）、帝奧微（...

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IP提供商之一，擁有員工100餘人，累計開發了數十款IP產品。12月12日，芯原股份在公告中披露，在推進各項工作過程中，標的公司管理層及交易對方提出的核心訴求及關鍵事項與市場環境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差。對此，有市場分析認為，這可能説明雙方在交易價格上「沒談攏」。就在宣佈終止收購芯來交易前幾天，芯原股份創始人、董事長兼總裁戴偉民在合肥舉行的上市公司高質量發展大會上表示，由於A股IPO節奏放緩等因素影響，半導體初創公司的估值已經下調，當前是上市公司併購的好時機。談及當前A股併購市場存在的挑戰，戴偉民坦言，半導體行業併購最大的挑戰還是標的估值問題——賣方對估值預期太高致使談不攏，成為併購方案失敗的原因。此外，半導體併購終止現象近期集中出現也有一定合理性。一個易被忽視的背景是，2024年「併購六條」「科創板八條」等政策出台，支持收購優質未盈利的硬科技企業，鼓勵合理的跨行業併購，鼓勵產業鏈整合。在政策刺激下，推動了半導體併購浪潮，行業近期併購披露數量大幅增長，基數擴大必然導致終止案例的絕對數量上升。同時，過去幾年一級市場對半導體賽道的熱捧推高了企業估值，而當這些標的進入併購市場時，其股東結構往往已經相當複雜，多輪孖展帶來的多方投資者，各自有着不同的退出時間表和收益預期，無疑增加了併購雙方達成一致的難度。與此同時，行業週期的波動也在影響交易雙方的心理預期。從去年下半年的高歌猛進到今年部分細分領域需求放緩，市場情緒的變化，讓上市公司在面對高溢價標的時更加謹慎。值得注意的是，作為硬科技賽道的焦點，監管層對半導體併購的審視已不僅侷限於同業整合，對於涉及半導體資產的跨界併購，審核尺度亦在日趨嚴苛。如涉足園林業務的園林股份在12月1日公告，計劃以1.12億元參股杭州華瀾微電子股份有限公司（簡稱「華瀾微」），即遭到上交所火速問詢，對公司交易目的的合理性、交易估值額合理性、是否有內幕消息流出等方面進行了問詢。上交所2024年11月初發布的《併購重組典型案例彙編》，專門選取了「蹭熱點式重組炒作股價」「盲目跨界標的失控」等多種負面類型對應的案例。上交所表示，對於跨界併購，監管將結合上市公司規範運作情況，實事求是區分交易性質、交易目的等，判斷交易風險，嚴把注入資產質量關，謹防囤殼炒殼、盲目跨界、「忽悠式」重組。併購整合仍是大勢所趨從終止芯來智融到鎖定逐點半導體，芯原股份在資本運作上的「一退一進」，折射出其通過精準併購整合核心技術、加速外延式擴張的戰略定力。就在芯原終止收購芯來智融同期，芯原股份公告稱，公司擬聯合共同投資人對特殊目的公司天遂芯願科技(上海)有限公司（簡稱天遂芯願）進行投資，並以天遂芯願為收購主體，收購逐點半導體(上海)股份有限公司（簡稱逐點半導體）的控制權。逐點半導體成立於2004年12月22日，前身為Pixelworks在中國設立的唯一全資子公司及全球最大研發中心，主營業務涵蓋移動設備視覺處理芯片、視頻轉碼芯片及3LCD投影儀主控芯片開發設計等。對於該收購，芯原股份表示，該項收購可強化芯原視覺處理領域技術優勢，藉助逐點半導體的技術積累，在AI手機、AI眼鏡、雲遊戲等新興領域拓展終端AI ASIC項目，為客户提供從圖像前處理到後處理的一站式解決方案。放棄併購芯來智融後，火速選擇收購逐點半導體，芯原股份在併購標的上迅速「換擋」，顯示其在半導體產業鏈中持續尋找優質資產、補齊技術拼圖的決心並未動搖。對於併購，在前述上市公司高質量發展大會上，戴偉民就提及，由於A股IPO節奏放緩等因素影響，半導體初創公司的估值已經下調，當前是上市公司併購的好時機。「上市公司併購要做到1+1＞2，如果能做到1+1＞11就更好了。」他表示。實際上，縱觀全球，主要半導體龍頭企業大都頻繁併購而得以壯大，在近幾年的行業加速發展下，中國企業也希望在半導體領域集中資源，做大做強。這一點，已在模擬芯片領域已有共識。在納芯微董事長王升楊看來，模擬芯片行業極高的品類分散度，決定了其天然適合通過資源協同與產業整合來做大做強。他指出，覆盤全球模擬芯片龍頭的崛起之路，無不伴隨着持續的併購擴張。對於中國模擬芯片產業而言，要實現從「小而散」到「大而強」的跨越，併購整合不僅是捷徑，更是必經之路。此外，在針對當前經濟環境下，企業估值和併購退出機制的優化方案上，戴偉民就曾建議：一是針對不同孖展輪次進行差異化定價，讓後期進入的投資人以本金或者「本金+利息」方案退出，但早期投資人和標的創始人需要做出適當的估值讓步；二是針對較高收購估值，設定合理的對賭及相應的補償安排；三是根據業績目標完成情況，分期支付收購的股份或價款。SFC出品丨21財經客户端 21世紀經濟報道編輯丨黎雨桐 見習編輯林芊蔚","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}