智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持華住集團-S(01179)「優於大市」評級，酒店行業依託供需飛輪效應持續成長，當前週期調整底部有望迎來供需再平衡。以華住為例，其通過「產品-流量-回報-規模」模型構建成長飛輪，憑藉多品牌矩陣、超3億會員的強流量與領先回報率驅動規模擴張。未來將通過門店下沉、中高端品牌升級及輕資產模式進階，實現市佔率與盈利中樞同步提升，長期成長空間可期。

國信證券主要觀點如下：

酒店行業具備供需飛輪效應，海內外均締造千億市值龍頭

酒店行業具備供需飛輪效應(前端網絡效應，後端規模效應)，美國龍頭依託全服務國際化品牌溢價市值領先，中國有限服務龍頭背靠中國經濟與創新模式快速躍升。

週期調整底部供需有望再平衡，供給結構性改革為成長主旋律

酒店行業正處兩年調整底部，後續供需關係有望再平衡：休閒旅遊穩健增長、商旅需求基數走低；龍頭儲備店較高位回落，經營策略從OCC優先轉向最優RevPAR推動價格企穩。長週期看，中國服務消費佔比46%仍處提升通道，對標美國1980年代住宿支出佔比持續提升。供給端結構性機遇凸顯：租金紅利弱化下加盟商迴歸投資屬性，估算連鎖化率從40%(美國72%)提升至60-70%對應30-109%房量空間；其中龍頭參考海外TOP5市佔率存翻倍潛力。

穿越週期二十年，「產品-流量-回報-規模」模型重新定義有限服務酒店業

華住上市15年門店與業績CAGR均超20%，背靠創始人與管理層戰略遠見與數字化高效組織，公司開創出一條中國特色有限服務酒店業的成長飛輪：1)強產品：經濟型到中高端多品牌高效迭代，漢庭逆勢成長、全季中端領先、桔子錯位發展，滿足差異化客羣需求；2)強流量：會員規模突破3億居行業首位，中央預訂佔比超60%疊加大數據強化系統性收益管理；3)強回報：同店RevPAR領先同業30-80%，人房比0.17，供應鏈降本超20%，驅動加盟商投資意願；4)規模強勢擴張：加盟門店增速維持15-20%。

價值重估三段式敘事

1)門店擴張：率先推行屬地化組織改革，六大區賦能大衆酒店成熟模型下沉，預測2030年經濟型+中端門店達1.8萬家，市佔率領先；2)品牌升級：中高端正站在"管理-產品-會員"飛輪蓄力期，事業部CEO曾操盤桔子系轉型從100家擴至千家，兼具效率與品牌銳度;多品牌戰略桔子水晶、城際初顯成效，全季大觀給予期待；流量端企業直連、外部合作導流，權益分層有更多設計空間；估算中高端單店年收費140-210萬(為中低端1.5-3倍)，若突破則有望抬升盈利與估值中樞，預計2030年中高端近3000家，屆時集團利潤空間近80億體量。3)模式進階：對標海外酒店輕資產模型，長久期穩現金流支撐5%+股東回報，有望享估值溢價。

風險提示

需求復甦不及預期；行業競爭惡化；中高端培育不及預期等。