瑞銀：2026大宗商品展望

信息量有點大

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核心結論：2026 年大宗商品市場將呈現「結構性牛市」特徵，工業金屬中銅、鋁、鋰將成為領升主線，受益於供給約束與能源轉型、AI / 國防等主題需求；黃金仍具配置價值，但工業金屬上漲彈性更優；鐵礦石、鎳等品種因供需寬鬆表現承壓。全球需求端雖受發達市場傳統行業疲軟、中國地產下行拖累，但補庫週期與結構性增長動力將推動商品價格分化，建議聚焦供給受限 + 高景氣需求賽道的品種及對應礦業股。一、市場整體...

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國防等主題需求；黃金仍具配置價值，但工業金屬上漲彈性更優；鐵礦石、鎳等品種因供需寬鬆表現承壓。全球需求端雖受發達市場傳統行業疲軟、中國地產下行拖累，但補庫週期與結構性增長動力將推動商品價格分化，建議聚焦供給受限 + 高景氣需求賽道的品種及對應礦業股。一、市場整體格局：需求分化下的供給驅動型行情2025 年大宗商品表現分化顯著，黃金、銅領升，黑色金屬、能源及鎳表現平淡，鋰、鈷則從低位反彈；2026 年這一分化趨勢將延續，核心邏輯從 「廣譜需求復甦」 轉向 「供給約束 + 結構性需求」。需求端呈現 「弱復甦 + 強分化」：發達市場建築、製造業、汽車等傳統終端需求仍存壓力，中國經濟增長保持韌性但地產下行與出口放緩壓制大宗商品消費；但能源轉型（光伏、風電、儲能）、AI 數據中心、國防等主題需求將持續高增，成為工業金屬的核心支撐。供給端約束是關鍵變量，多數金屬面臨礦山產能增長有限、項目延遲、地緣政治擾動等問題，疊加中國 「反內卷」 政策可能引發的產能收縮，將推動市場從寬鬆轉向緊缺。左：過去12個月大宗商品價格表現；右：未來12個月價格回報預測二、核心金屬展望：銅鋁鋰成焦點，黃金仍具防禦價值1. 銅：供需缺口顯現，2026 年迎來真正緊缺銅價中長期看漲邏輯已延續多年，2026 年將首次出現實質性緊缺。供給端，全球礦山產量連續兩年增長受限，2026 年增速不足 1%，精礦與廢銅市場緊張將導致精煉銅產量大幅放緩；需求端雖無全局性加速，但能源轉型（電網、風電、EV）與補庫需求將支撐 3.5% 左右的增速。預計市場將進入缺口狀態，庫存持續去化推動價格持續上行，2026 年目標價 520 美分 / 磅（約 11460 美元 / 噸）。推薦標的：自由港（Freeport）、英美資源（Anglo）、泰克資源（Teck）、紫金礦業（Zijin）、卡普斯通銅業（Capstone）。銅價歷史走勢及多情景預測全球交易所銅庫存變化2. 鋁：供給封頂 + 需求穩健，估值仍具吸引力市場對銅的看漲共識一致，但鋁的觀點分化，瑞銀持樂觀態度。供給端，中國 4500 萬噸產能上限持續生效，發達市場冶煉廠復產被關閉（莫扎爾鋁廠）與擾動（冰島）抵消，印尼新增產能難以匹配全球 3% 的趨勢需求增速；氧化鋁價格受中國反內卷政策或幾內亞鋁土礦供給擾動可能上行。需求端，汽車輕量化、光伏裝機、電力傳輸及塑料替代等結構性動力強勁，抵消傳統需求疲軟。2026 年鋁價目標 130 美分 / 磅（約 2866 美元 / 噸）。推薦標的：海德魯（Hydro）、中國宏橋（Hongqiao）、Press Metal。鋁價多情景預測全球鋁顯性庫存變化3. 鋰：儲能需求超預期，價格進入上行週期因儲能（BESS）需求持續超市場預期，瑞銀上調 2030 年前鋰需求預測約 10%，供給端跟進滯後將推動價格進入高位區間。全球鋰需求將從 2025 年的 159.9 萬噸 LCE 增至 2030 年的 308.8 萬噸 LCE，儲能需求佔比將從 16.5% 提升至 28.7%；供給端雖有新增產能，但黏土、直接鋰提取（DLE）等新工藝落地尚需時間，難以快速填補缺口。2026 年鋰輝石目標價 1800 美元 / 噸，氫氧化鋰目標價 16500 美元 / 噸。推薦標的：雅寶（Albemarle）、獅溪鋰業（Liontown）、Mineral Resources（MinRes）。儲能與電動車需求增長對比4. 黃金：防禦屬性仍存，估值相對温和黃金仍是共識性宏觀交易品種，2025 年礦業股已實現金價上漲的正向 beta。2026 年支撐邏輯包括：宏觀不確定性、地緣風險、主要經濟體財政與債務可持續性擔憂、聯儲局寬鬆週期，官方與私人部門配置需求持續增加。雖當前估值較 2025 年初吸引力下降，但礦業公司自由現金流創新高、資本紀律嚴格（提升現金回報、謹慎併購），若能重建投資者信心，部分個股仍有估值擴張空間。2026 年黃金目標價 4675 美元 / 盎司。推薦標的：巴里克黃金（Barrick）、紐蒙特（Newmont）、英美黃金阿散蒂（AngloGold）、Endeavour Mining、北極星資源（Northern Star）、 Franco-Nevada。黃金價格多情景預測黃金在私人與官方組合中的佔比變化三、其他品種展望：供需寬鬆與結構性機會並存1. 鎳：供需 surplus 持續，價格承壓2024-2025 年鎳市場持續大幅過剩，2026 年仍難扭轉。需求端，動力電池需求受 LFP 電池替代拖累，不鏽鋼需求復甦乏力；供給端，印尼產能雖增速放緩但仍持續釋放，疊加部分高成本產能退出，市場再平衡需時較長。價格受成本支撐下行空間有限，但缺乏可持續上漲動力，2026 年目標價 695 美分 / 磅。推薦標的：英可（INCO）、鎳工業公司（Nickel Industries）。鎳價多情景預測全球精煉鎳庫存與價格關係2. 鐵礦石：2026 年供需轉向寬鬆，價格逐步回落中期看空邏輯延續，但 2026 年上半年價格仍將維持在 100 美元 / 噸左右，下半年隨 Simandou 項目產能釋放（2026 年貢獻 10-20 萬噸），市場將進入過剩狀態，價格逐步回落至 90 美元 / 噸（2027 年目標）。需求端，中國鋼鐵需求平穩，印度、東南亞增長部分抵消中國下滑；供給端，澳洲、巴西及非洲新增產能將推動市場寬鬆。推薦標的：力拓（RIO）、淡水河谷（Vale）、必和必拓（BHP）、FMG（均為中性評級）。鐵礦石價格多情景預測中國鐵礦石港口庫存變化3. 能源類商品：煤價區間震盪，鈾價長期看漲冶金煤：當前價格突破 200 美元 / 噸，2026 年隨澳洲、美國供給增加價格將温和回落，預計區間震盪，長期受益於印度、東南亞新建鋼廠需求。動力煤：海運價格維持在 110 美元 / 噸左右，中國國內供給復甦與天然氣價格疲軟壓制漲幅，呈區間波動。鈾：美國及西方對核電的政策支持加碼，科技巨頭持續佈局，但供給復甦不及預期，2025-2029 年市場持續 deficit，2030 年後需求將大幅超越供給，推動價格長期上行，但短期漲幅受限。冶金煤價格走勢動力煤價格走勢鈾供需平衡表4. 稀土：西方供應鏈建設提速，政策託底價格稀土長期需求主題明確，西方各國尋求供應鏈自主，美國國防部與 MP Materials 達成 110 美元 / 公斤的 NdPr 基準價，類似地板價機制可能向全球推廣。中國佔據 60-70% 的礦山產量與 90% 的精煉產能，技術優勢顯著，但出口管制收緊將倒逼海外產能落地。短期 NdPr 價格隨國內供需收緊從 50 美元 / 公斤漲至 75 美元 / 公斤，長期受益於電動車、風電、機器人等需求。推薦標的：萊納斯（Lynas）。中國與海外稀土產業鏈產能佔比全球NdPr供需平衡四、2026 年投資策略：聚焦 「供給約束 + 高景氣需求」1. 核心配置方向工業金屬：銅（供給緊缺 + 能源轉型需求）、鋁（產能封頂 + 需求穩健）、鋰（儲能需求爆發 + 供給滯後）；貴金屬：黃金（宏觀避險 + 官方購金）；主題品種：稀土（供應鏈自主 + 政策支持）、鈾（核電復甦 + 供給約束）；礦業股：優先選擇具備產量增長潛力、催化劑明確的標的，如自由港、紫金礦業、中國宏橋、雅寶、萊納斯等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}