【主編觀市】

沒想到上週國內兩場重要的會議以及聯儲局12月降息均未給港股市場帶來大的刺激，主要原因是驚喜不夠。

本週有幾個不確定性，首先美國將發佈11月非農就業數據，同時包含10月的部分數據，這是政府停後首份重要的就業狀況報告。其次，日本央行週五舉行議息會議，將引發全球資金關注。

當前美股科技股在甲骨文走弱之下正形成拖累，如果日本央行加息或加重壓力。

國內政策對沖關鍵在於地產和消費端能否找到發力點。而金融類主要是穩定為主。

熱點方向，海南自貿港全島封關（12月18日）：實行「零關稅、低稅率」政策，利好跨境貿易、免稅零售、現代物流板塊，預期2026年海南跨境電商交易額增長300% 。相關個股值得關注。

英偉達將於本週舉辦一場閉門峯會，旨在破解AI時代日益嚴峻的電力短缺困局。媒體週末關注：AI數據中心建設推動燃氣輪機需求上升。這個題材是上週五已經提前發酵；北京經濟技術開發區：前瞻佈局聚變能源賽道，支持企業參與ITER計劃。核聚變值得關注。

國家發改委：加快出臺實施「AI+」消費等領域提振消費的政策。這個要結合行業消息刺激。如上週Ai眼鏡。

國家醫保局最新部署：明年力爭實現全國生娃基本不花錢。不過後續費用纔是關鍵，需要很多相關配套政策跟上纔行，觀察相關輔助生殖及嬰幼兒行業是否有動作。

【本週金股】

四環醫藥（00460）

投資入股Suisselle，永久享有CELLBOOSTER水光針獨代，全球化戰略更進一步。公司投資入股瑞士Suisselle，歐洲市場再下一城。繼2021年全資收購美國醫美儀器公司Genesis Biosystems切入北美市場後。公司通過Suisselle在歐洲平臺的資源，加速歐洲市場推廣。同時，公司持續引入Suisselle及其他歐洲創新產品，豐富國內醫美產品矩陣。Suisselle成立於2021年，核心產品CELLBOOSTER系列水光針是全球首款獲得CE認證的穩定複合型水光針，同步佈局三文魚針劑以及外泌體等細胞治療產品領域。Suisselle運用尖端的CHAC專利技術，設計、開發並生產安全高效的專業美容產品，始終堅持最高質量標準，目前業務已拓展至全球43個國家。

四環醫藥主業肉毒素/童顏針/少女針銷售較好，在研管線充足：

1，肉毒素基礎產品增速快。樂提葆肉毒素目前出廠價約900元，終端價約1300-1400，近年來增長較快，23年60萬支，24年80萬支，25年預計120萬支，26年機構預計150萬支，對應25年收入約10億+，26年收入約12億+，利潤率30%+。

2，童顏針&少女針產品獲批或快速放量。公司童顏針&少女針幾款產品回顏臻、傾研、斯弗妍幾款再生產品今年3月左右獲批，7月前後上市，出廠價童顏針2000元，終端8000-12000元，少女針出廠價4000元，終端14999元，是國內目前比較稀缺的自研再生產品。機構預計25年20萬支目標，26年約50萬支目標。

3，醫美業務業績紮實，快速增長。公司醫美業務多拳頭產品快速增長，2024年約7億收入，25年預計11-12億收入(對應利潤4億)，26年預計20億+收入(對應利潤6-7億)，增長迅速。未來25-26年在研管線:動物膠原，重組人源化膠原，PHA微球再生產品，絲素蛋白等。

【產業觀察】

12月17日期間，長征十二號甲計劃在酒泉執行首飛及一級回收試驗。作為國家隊首款可回收火箭，若發射與回收成功，我國將成為全球第二個掌握可回收火箭技術的國家，航天科技集團也將躋身全球少數擁有該技術的企業行列。這款火箭由中國航天科技集團八院自研，是長征十二號運載火箭的可回收升級型號，技術可靠性較高，成功概率還是很大的。等技術驗證成功，進入商業化量產階段，未來發射成本有望降至1萬元/公斤以下，將為萬顆級衛星星座組網掃清成本障礙。

12月中下旬，預計還有一款民營火箭發射試驗，即天兵科技研發的天龍三號，目前已進入發射前的最後測試階段。它是國內運力最大的民營液體火箭，近地軌道運力達17-22噸，採用液氧煤油推進系統，設計可重複使用50次。其最大亮點是首創「傘降+反推」組合海上回收方案，此前已完成海上動力試車，未來技術潛力極大，被業內人士稱作「中國版獵鷹九號"。

到明年初，星際榮耀的雙曲線三號可重複使用運載火箭也將迎來首飛入軌以及海上回收試驗。另外就是深藍航天的星雲一號可回收複用運載火箭、航天科技集團一院的長征十號甲(專為近地軌道載人航天任務設計的可回收火箭)在明年進入首飛試驗。

以上這些可回收火箭試驗，最重要的是今年12月即將迎來首飛的兩款明星產品:長征十二號甲、天龍三號。它們分別代表着我國國營企業、民營企業的最高技術水平，只要有至少一個發射並回收成功，就將大幅度拉近我國和SpaceX之間的技術差距，推動我國商業航天正式跨越從0-1的關鍵一步。

港股重點關注中航科工（02357）、中國技術集團$(01725)$。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(十二月)未平倉合約總數為104657張，未平倉淨數38942張。恒生期指結算日2024年12月30號。

恒生指數在25977點位置，上方熊證密集區靠近中軸，恒生指數有持續上漲意願。聯儲必須儘快向體系內重新注入流動性，變相擴張資產負債表。聯儲在12月1日啱啱結束QT，12月10日即開啓了QT，機構認為這仍是擴張資產負債表，就是QE，目前集中在短債購買上，早晚會擴展到長年期債購買。本週恒生指數看漲。

【主編感言】

中央經濟工作會議上「做大內循環」仍是重心。持續「反內卷」，供需政策雙管齊下，明年的市場焦點是企業利潤率的回升，而非量的增長。中信策略的觀點摘錄如下，供投資者參考：「對於股票市場而言，內需品種和外需品種的預期和定價與去年存在巨大差異：去年底投資者對外需普遍謹慎,對內需充滿期待，但最終外需的表現大超預期;今年是重倉佈局外需敞口品種，預期相對充分，但對內需品種欠缺信心。實際上，明年外需繼續超預期的難度在加大。一是明年中國面臨的經貿關係比今年更復雜。二是人民幣面臨潛在的升值壓力。而內需可期待因素再增多。首先，為應對人民幣升值壓力，央行潛在的貨幣寬鬆空間更大。其次，無論是將「提升物價」作為貨幣政策目標之一，還是提出「城鄉居民增收計劃"，明年的內需政策基調非常積極。最後，從歷史經驗來看，每次超常規的內需政策加碼，恰恰都發生在外需面臨巨大壓力的時點。」

2026年，關注內需股。