智通財經APP獲悉，瑞銀在近日發佈的研報中預測，基於對當前及2035年預測市場規模與增長率、市場份額預測區間、單位經濟效益、支付滲透率及附加服務搭載率的假設，Shopify(SHOP.US)有望在2025年至2035年期間實現商品交易總額(GMV)約15-21%的年複合增長率，同時毛利潤年複合增長率預計達到15-20%。該行予Shopify「中性」評級，12個月目標價為165美元。

瑞銀表示，其分析拆解了Shopify各業務板塊通過「訂閱解決方案」和「商家解決方案」產生的收入與毛利潤貢獻，並綜合考慮了不同層級的軟件即服務搭載率、支付總額滲透率、支付淨收益率、交易手續費收入及其他商家服務，以及新產品的潛在貢獻。

該行最終得出2025-2035年預測期間毛利潤年複合增長率的區間約為15-20%。其中，國際中小企業板塊貢獻約650-750個基點(由於其市場規模基數較大、滲透率顯著偏低以及基於淨收益率的中小企業經濟效應，其影響尤為突出)，北美核心中小企業板塊貢獻約400-500個基點，企業板塊貢獻約200-300個基點，線下POS板塊貢獻約100-200個基點，B2B板塊貢獻約50個基點，新產品(如廣告潛力)貢獻約50-150個基點。

支撐Shopify毛利潤增長的底層因素包括：支付滲透率的提升(儘管因業務結構變化導致支付淨收益率有所下降而被部分抵消)，預計訂閱與其他商家服務毛利潤率的逐年小幅提升(源於支付滲透率與定價的雙重作用)，以及新產品貢獻的假設(若無新產品推出，商品交易總額與毛利潤增長之間的差距將略大)。

瑞銀指出，Shopify在企業、國際、線下POS及B2B這四大具備廣闊市場潛力的增長支柱方面均取得成功。與此同時，Shopify具備充分優勢，從該行所認為的未來十年最重要的投資主題中獲益，這些主題包括：軟件與支付的交匯融合，以及嵌入生態、增強變現能力的金融服務與商業賦能解決方案。

瑞銀補充稱，Shopify持續在三個關鍵維度取得成功：1)產品深度鞏固護城河——除基於其專有軟件構建的支付業務實現變現外，Shopify還推出了多種嵌入式金融服務(包括資金、餘額等)以及涵蓋營銷、物流、受衆、跨境解決方案、智能商務合作等在內的商業賦能解決方案;2)客戶覆蓋廣度不斷擴展——在客戶類型層面(為中小企業和企業商戶均提供最強或領先的商業解決方案)、渠道層面(穩居零售電商領域領導者地位，同時在線下POS市場持續獲取份額)以及地域覆蓋層面(截至2024年底，約50%的商戶位於北美以外地區)，並在跨境電商領域持續發力;3)構建雙向網絡——消費者端通過Shop Pay吸引超過2億註冊用戶，企業商戶採用率不斷提升，而Shop應用則持續推動消費者參與度並展現廣告業務潛力。該行相信，Shopify在上述每個領域均存在進一步增長的空間，其持續的成長性有望推動盈利預測不斷上調。