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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：喜樂
11月16日，上市僅半年的電動工程機械提供商博雷頓發佈公告，宣佈完成2.5億港元配售孖展定價，發行價定為25.08港元/股，較前一交易日29.50港元/股的收盤價折讓約14.98%。根據公告內容，此次募集的資金將主要用於三大方向：海外光伏及儲能項目的投資與開發、償還集團計息借款，以及多模態大型模型驅動的無人駕駛礦卡協同調度系統的研發、商業化推進及示範應用。這一動作距離公司登陸香港資本市場僅過去半年時間，卻已引發市場對其經營狀況與發展戰略的廣泛討論。
回溯公司資本路徑，博雷頓於2025年5月7日登陸香港資本市場，IPO階段共募集資金約2.3億港元。然而，從當時的配售結果公告來看，公司在機構投資者層面遭遇明顯冷遇，國際配售部分僅獲得0.92倍認購，最終不得不依靠散戶投資者填補這一缺口。更為值得關注的是，博雷頓在IPO時主動放棄了超額配售選擇權，這意味着在缺乏穩市資金保駕護航的情況下，公司以"裸奔"姿態登陸資本市場，當時市場對其後續表現普遍持謹慎態度。
出人意料的是，博雷頓上市後的股價走勢一度打破市場預期。上市首日，公司股價便迎來開門紅，上漲幅度達到38%，此後漲勢持續蔓延。截至6月30日港股通考察日，其股價攀升至36.5港元/股，對應總市值達到88億港元。隨着股價的持續走強，博雷頓於9月8日成功納入港股通，這一里程碑事件進一步提振了市場情緒。僅在納入港股通四天後的9月12日，公司股價便創下55.55港元/股的盤中最高價，總市值飆升至209億港元，較上市時的總市值實現了2.6倍的增長。然而，好景不長，在觸及高位後，博雷頓的股價便進入持續下行區間，此前的上漲勢頭未能持續。
股價的劇烈波動背後，是公司業績層面的隱憂。根據博雷頓披露的2025年上半年業績報告，公司當期實現營收3.27億元，同比增長22.2%，營收規模保持了較高的增長速度。但在收入高增的光鮮表象下，虧損問題卻日益凸顯。同期，公司虧損額擴大至1.74億元，同比下滑12.9%。現金流方面，公司的經營活動現金流與投資現金流長期處於負值狀態，2025年上半年再度分別流出1.5億元及0.6億元。這意味着公司需要長期依賴外部孖展與借款來補充現金流，以維持日常運營與業務拓展。
通常情況下，企業會選擇在股價處於階段性高點時進行增發孖展，這樣既能實現最高的孖展效率，也能借助市場的高漲情緒吸引更多投資者參與。但博雷頓卻反其道而行之，在股價進入下行區間時再度啓動增發，且本次2.5億港元的募集規模超過了IPO階段的2.3億港元。這一不符合常規的操作，被市場普遍解讀為公司現金流緊張的強烈信號。
財務數據進一步印證了博雷頓的資金壓力。截至2025年上半年末，公司賬面現金為3.27億元，而短期借款達到2.46億元，長期借款則為2.7億元，合計借款規模已超過賬面現金，債務壓力不容忽視。此外，存貨與應收賬款的高企也成為佔用公司現金流的重要因素。截至2025年上半年末，公司存貨金額高達2.3億元，存貨週轉天數達到144天；應收賬款更是攀升至5.52億元，週轉天數長達231天，兩者疊加進一步加劇了公司的資金週轉壓力。
儘管博雷頓為本次配售給出了接近15%的價格折讓，試圖吸引投資者參與，但在股價持續下行的背景下，這一折扣並未為投資者帶來足夠的盈利空間。截至12月12日，公司股價收於24.86港元/股，較本次增發價出現輕微虧損，這無疑會影響投資者對其後續孖展的信心。
此外，港股配售主要面向的是投資機構，個人投資者難以參與。但參考博雷頓IPO時機構需求慘淡的情況，市場對本次配售是否能獲得充分的機構資金支持普遍持懷疑態度。更為值得注意的是，博雷頓自上市以來，沒有任何一家賣方機構對其進行覆蓋併發布研究報告，意味着公司在機構投資者羣體中的認可度較低。
本次配售的整體協調人為國泰海通及TradeGo Market，其中後者是面向高淨值個人的交易平臺，這一配售安排也從側面反映出公司在吸引機構投資者方面可能面臨的挑戰。
此外，未來的解禁壓力也為公司股價帶來了潛在風險。根據相關安排，公司的基石投資者將於2026年2月6日解禁，H股股東將於2026年5月6日解禁，兩者合計解禁股份佔總股本的比例將達到64.7%（不含控股股東及關聯方）。如果屆時這些股東選擇集體減持，龐大的減持規模將對公司股價形成巨大沖擊，進一步加劇股價的波動風險。
責任編輯：公司觀察