作者：Gary Alexander
編譯：美港股觀察社
曾是植物蛋白領域領軍者的Beyond Meat，今年股價已下跌約三分之二，如今正徘徊在毛票邊緣。12月初，該股在缺乏重大利好消息的情況下突然飆升約30%，但我們不得不問：Beyond Meat真的有機會扭轉頹勢嗎？
自9月份以後，Beyond Meat的市值已縮水約一半，而且近期的「死貓反彈」（股價暴跌後短暫回升）並非該股開啓實質性上漲的信號。
近期債務重組略微延長「生命線」，但未解決核心問題
首先我們來聊聊Beyond Meat近期最受關注的動態：其鉅額債務的重組事宜。下圖展示了截至9月季度，Beyond Meat最新公佈的資產負債表情況：
該公司持有1.173億美元現金，卻揹負着11.4億美元將於2027年到期的可轉換債務，債務壓力巨大。
Beyond Meat過去一年唯一有實際意義的成果，就是設法說服債券持有人接受了一項新的信貸協議。儘管這對股價而言是個積極信號，能為公司爭取到更多喘息空間，但公司基本面的持續惡化並不會讓這條「生命線」得到實質性延長。
如下圖所示，Beyond Meat將現有可轉換債券中本金價值11.1億美元的部分（約佔現有債務的97%）進行交換，換取了1.962億美元將於2030年到期的可轉換債務，票面利率為7%，且採用「paid in kind」方式——這意味着Beyond Meat無需以現金支付利息，而是將應計利息計入債券本金。此外，相關費用也計入本金，最終新債務的初始餘額總計為2.087億美元。
加上約3000萬美元（佔原有債務的3%）未參與交換、仍將於2027年到期的可轉換債務，此次重組後，Beyond Meat的總債務規模約為2.4億美元。
當然，這種大幅債務減免並非「免費午餐」。更關鍵的是，公司還發行了3.162億股新股，而截至第三季度末，其流通股數量僅約7670萬股。這意味着，原有股東的持股比例被稀釋至約20%，這很可能就是為何最初股東對債務重組協議的熱情，很快被股價暴跌所取代。
市場期待的基本面逆轉並未出現
必須承認的是此次債務重組確實為Beyond Meat消除了一個近期重大障礙（2027年到期債務），讓管理層得以專注於「扭轉公司頹勢」。
但遺憾的是，我們並未看到這一目標的推進跡象。第三季度數據顯示（見下圖），Beyond Meat營收同比下滑13%，降至7020萬美元，基本與華爾街預期持平。儘管營收降幅較第二季度的20%有所收窄，但這主要是因為去年同期的基數同樣疲軟。若與第二季度7500萬美元的營收相比，第三季度營收環比也下降了6%。
公司最大的問題仍集中在美國餐飲服務業務，該業務約佔總營收的14%。第三季度，其通過餐廳渠道銷售的產品收入同比下滑27%，降至3910萬美元。這一數據清晰表明，Beyond Meat正面臨宏觀經濟壓力——尤其是在第三季度財報季中，Chipotle、CAVA等連鎖餐飲企業均公佈了疲軟業績。在當前宏觀環境下，不會有太多消費者既選擇外出就餐，又願意為Beyond Meat的植物蛋白產品支付溢價。
零售渠道的情況同樣不容樂觀。受通脹影響，消費者購買力承壓，Beyond Meat美國零售業務收入同比下滑18%。值得注意的是，2025年健康領域最受關注的飲食趨勢之一是高蛋白飲食的興起，而Beyond Meat代表的植物蛋白已成為「過時潮流」，產品銷量不佳。此外，植物肉為了模擬真實肉類口感，往往含有極高的鈉，這使其一直揹負「不健康」的名聲，進一步影響了銷量。
與此同時，Beyond Meat的毛利率也在持續下滑，這表明公司正面臨「產量萎縮導致的規模不經濟」問題。此外，為了推動產品銷售，公司還增加了交易折扣的使用。第三季度毛利率僅為10.3%，同比下降740個基點。
投資者還對「管理層認為需通過‘持續低價’策略來提升零售市場份額」這一情況感到擔憂。公司首席執行官Ethan Brown在第三季度財報電話會議中表示：
「在重建美國零售業務版圖的過程中，我們正優先與高影響力連鎖零售商合作推出整合產品，以推動業績增長。例如，10月我們宣佈與沃爾瑪達成合作，計劃在全美2000多家門店增加部分產品的供應，包括新款‘Beyond Burger 6包裝’——這款產品的設計初衷，就是在當前持續的經濟壓力下為消費者提供高性價比選擇。
在美國餐飲服務領域，我們正在調整市場策略，以吸引更多餐飲運營商——這些運營商的客戶羣體認可我們屢獲殊榮的非轉基因植物肉產品，也看重其‘成分簡單純淨’的特點。儘管我們預計，隨着動物蛋白價格持續上漲，且我們逐步實現必要的生產規模以實現‘持續低價’，美國更廣泛的餐飲行業對植物肉的興趣將有所回升。」
與此同時，公司調整後EBITDA虧損擴大至2160萬美元，調整後EBITDA利潤率為-30.8%，同比惡化640個基點。
總結
Beyond Meat的債務重組只是「把問題推遲解決」。重組前股東遭遇的嚴重持股稀釋，充分表明了投資者在這家公司承受的價值損失。近期該股交易波動劇烈，但在缺乏實質利好的情況下，這恰恰印證了Beyond Meat如今更多是一隻「迷因股」，而非具有切實復甦前景、能實現基本面逆轉的公司。