「屈臣氏要IPO了」——這一消息正在資本市場激起漣漪。
據公開報道顯示，長江和記正考慮推動旗下屈臣氏集團在中國香港和英國雙重上市，最早可能於明年啓動上市計劃。這一計劃若順利實施，公司估值有望突破300億美元（約合人民幣2132億元），成為港股近年來最大消費零售IPO之一。
曲折上市路
屈臣氏的上市計劃並非新鮮事。這家已有約200年曆史的企業，其發展歷程本身就是一部零售業進化史。
1828年，一名英國人在廣州創辦廣東大藥房，這就是屈臣氏的前身。1841年，一脈相承的香港大藥房正式成立，逐漸擴張至飲料、食品等零售領域，後來公司更名為「屈臣氏」。
屈臣氏的轉折出現在1981年，當時公司被李嘉誠買下，成為和記企業（長江和記實業有限公司前身）的全資附屬公司。
在李嘉誠的操刀下，屈臣氏開啓擴張之路，陸續收購了英國保健美容產品連鎖店Savers、荷蘭Kruidvat集團、英國藥妝店Superdrug等多家零售企業。
2007年前後，屈臣氏將重心轉入中國內地，此後經歷長達10年的黃金髮展期。其間，屈臣氏以平均每年開店200家的速度跑馬圈地，幾乎沒有任何競爭對手，一度成為全球第一大的化妝品零售商。
屈臣氏首次傳出上市消息是在2014年。當時，李嘉誠出席長和業績會時表示，「屈臣氏會在兩個地方上市，香港是其中之一」。彼時，屈臣氏估值被傳高達1920億至3120億港元。
然而出人意料的是，僅1個月後長和將24.95%的屈臣氏集團股權賣給新加坡投資機構淡馬錫，作價440億港元。至此，淡馬錫成為屈臣氏第二大股東。
往後的幾年，屈臣氏IPO消息偶有傳出，但始終沒有明確結果。直到2024年，時任淡馬錫控股副首席執行長謝松輝表示，屈臣氏集團上市計劃仍然存在，目標不變。
如今，風聲再起。長江和記似乎已決心推動這一巨無霸零售業務的上市進程。
雙重上市計劃
根據最新消息，屈臣氏已啓動上市前期準備工作，包括與投行商討結構安排和集資規模等。據報道，屈臣氏此次上市有望籌集20億美元或更多資金。上市地點選擇在香港和英國兩地，這種雙重上市架構既考慮了屈臣氏的業務佈局，也兼顧了不同市場的投資者需求。
屈臣氏集團在全球31個市場有超過16900家店鋪。2025年上半年，屈臣氏全球收益總額988.4億港元，同比增長8%。其*歐洲市場貢獻了超六成營收，因此在英國上市具有戰略意義。
摩根士丹利的研究報告指出，目前長和零售業務在全球31個市場有1.7萬間門店，今年上半年所產生的EBITDA約10億美元，按年增長12.5%。該行認為，目前市場對長和未上市的業務，包括港口、零售及電信業務的隱含估值為零，上市或出售資產有望釋放價值。資本市場對屈臣氏上市計劃反應積極。大摩預期長和股價未來60日升幅將跑贏大市，予目標價61港元及「增持」評級。
這一看好態度反映了投資者認為分拆屈臣氏上市將提升長和整體估值。
中國市場困境
屈臣氏全球業績增長的背後，難掩其在中國市場的困境。2025年上半年，中國區業績逆勢下滑3%，收益僅66.66億港元，成為屈臣氏全球唯一負增長市場。更顯頹勢的是門店收縮：上半年中國市場淨關145家店，總數降至3630家。
實際上，自2016年首次出現營收下滑以來，屈臣氏在中國便再未真正找回增長節奏。彼時正值電商轉型的關鍵時期，但屈臣氏卻未能把握機遇，後續推出的官方App「萵筍」及數字化嘗試，始終沒有掀起多少水花。
屈臣氏面臨的競爭格局早已天翻地覆。當直播帶貨高歌猛進，電商平臺深度滲透美妝消費，Harmay話梅、調色師、KKV等新型美妝集合店以高顏值、潮流選品和強社交屬性，鎖定Z世代心智。
這些新興美妝集合店售賣的不只是商品，更是一種生活方式。而屈臣氏，似乎仍困在傳統藥妝店的邏輯裏，頻頻被指「抓不住年輕人」。
在消費者端，屈臣氏過往的導購過度推銷問題一直備受詬病，而新興美妝集合店通常採取自助式購物，更符合年輕一代的消費習慣。同時，屈臣氏在產品結構上也面臨挑戰，其自有品牌佔比過高，而新興品牌引入不足，難以滿足年輕人對新鮮、個性化產品的需求。
轉型求生策略
面對困局，屈臣氏已開始多方面的轉型嘗試。
高層率先迎來「大換血」——2024年4月，女將倪文玲出任屈臣氏集團行政總裁。此外，聶薇擔任中國聯席董事總經理。今年人事調整繼續深入：3月，區文慧接任香港零售行政總裁；11月，原貿易總監潘美玲升任香港董事總經理。
戰略層面，屈臣氏同步轉向。一方面將目光轉向下沉市場，今年計劃新開500家國內門店中近一半落子三線及以下城市，並將新進入100個縣級市場。
另一方面大力發展「幕後店」——專為完成線上訂單的小型訂單處理中心，數量從2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家。
屈臣氏還試圖通過優化用戶體驗來挽回消費者，包括減少強制導購、引入更多熱門品牌、提升店鋪體驗感等舉措。這些轉型措施需要持續投入，也正因如此，長江和記此時推動屈臣氏分拆上市顯得格外耐人尋味。
通過上市孖展，屈臣氏可以獲得更多資源來進行戰略調整和業務轉型。
港股IPO窗口
屈臣氏選擇此時重啓上市計劃，與港股IPO市場回暖不無關係。
2025年以來，港股IPO市場顯著回暖。前10個月新股孖展總額已達2160億港元，較去年同期增加逾兩倍。更重要的是，消費賽道正迎來估值重估——珀萊雅、丸美、自然堂等本土美妝龍頭紛紛籌備赴港上市，爭搶時間窗口。
在這一背景下，屈臣氏作為全球知名的健康與美容零售品牌，對投資者具有一定的吸引力。投行分析認為，在香港及倫敦兩地上市，可讓屈臣氏強化流動性並吸引不同地區投資者。尤其屈臣氏歐洲業務佔比高，英國上市具策略意義。
不過，由於目前仍處於前期商討階段，細節、估值與集資額仍可能因市況變動而調整。長和方面對市場傳聞保持謹慎，表示「集團不評論任何市場傳聞或揣測」。
屈臣氏此次上市，不僅關乎一家公司的資本運作，更關乎傳統零售企業在數字時代的轉型出路。隨着消費復甦和資本市場回暖，屈臣氏能否藉助上市孖展，在保持歐洲市場穩定增長的同時，重新贏得中國消費者的心，將是決定其未來市值的關鍵因素。
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責任編輯：AI觀察員