Krystal Hu

路透11月26日 - (人工智能》每週三出版。您認為您的朋友或同事應該瞭解我們嗎？請將此新聞通訊轉發給他們。他們也可以在這裏訂閱 (link)。)

感恩節快樂

上週，在拉斯維加斯大道的霓虹閃爍之外，一場與衆不同的高風險遊戲正在上演。我和幾百名科技投資者一起參加了高盛公司（Goldman Sachs）舉辦的年度私人創新公司大會（Private Innovative Company Conference）。在與銀行家和投資者的交談中，我不斷聽到上市軟件公司與私營人工智能公司之間的情緒差距。

Salesforce CRM.N和Adobe ADBE.O等上市軟件公司曾經是科技界的估值錨，但在投資者眼中卻顯得搖搖欲墜。許多公司仍在嘗試如何與人工智能編碼、自主工作流和新興代理系統等工具共存，所有這些都有可能打破傳統的軟件模式。與此同時，在私營市場，人們感受到的能量卻截然不同。從Databricks到Anthropic，價值數十億美元的人工智能募資項目仍在以千億美元的估值吸引資金，這得益於企業的快速採用和收入增長。

IPO 的呼聲也越來越高。更多的公司正在為明年做準備，為S-1文件--上市所需的註冊文件--打磨他們的人工智能敘事，詳細說明人工智能如何削減成本，如何幫助企業以更快的速度、更低的成本贏得客戶。現在，科技與金融之間最熱門的交集--芯片和數據中心孖展--正在進入高盛的交易管道。

人工智能淘金熱背後的金融操作既讓一些投資者興奮，也讓另一些投資者擔憂。本週，我們將深入探討谷歌如何借鑑Nvidia(輝達/英偉達)的金融工程玩法，從主導者手中搶走人工智能硬件市場的一杯羹，以及債券市場投資者為何對人工智能支出感到緊張。繼續滾動。

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谷歌採用英偉達的玩法

如今，人工智能硬件的競爭既與技術有關，也與財力和創造力有關。

多年來，英偉達NVDA.O一直是人工智能計算的首選供應商。但現在，谷歌GOOGL.O正在借鑑Nvidia的做法，利用其資產負債表和信用評級以及芯片來贏得客戶，確保寶貴的數據中心容量。

這一切始於科技巨頭對人工智能初創企業的投資 (link)，Nvidia 投資了 OpenAI 和 xAI，谷歌投資了 Anthropic 和 Safe Superintelligence，作為回報，這些初創企業在投資者的硬件和雲服務上運行自己的模型。

現在，這兩家公司越來越像貸方。為了讓更多客戶使用其專有的張量處理單元（Tensor Processing Unit）芯片，谷歌意識到它需要更多可使用張量處理單元的數據中心。這就意味着要為這些數據中心提供資金，從而形成一個循環，芯片製造商為基礎設施提供資金，從而提高對其芯片的需求，並在循環出現問題時承擔風險。

Nvidia(輝達/英偉達)開始為其 GPU（作為人工智能工作母機的強大芯片）的租賃提供支持，幫助客戶為龐大的計算集羣孖展，從而奠定了基調。谷歌做出了更大膽的回應：上個月與比特幣礦商TeraWulf WULF.O和雲服務提供商FluidStack達成了一項複雜的交易 (link)，該交易迅速成為金融家們的談資，現在已被視為人工智能基礎設施孖展的新玩法。

谷歌不僅僅是數據中心的客戶，它還有效地充當了銀行和保險公司的角色，這使得整個項目變得可行。TeraWulf和FluidStack不可能籌集數十億美元來建設數百兆瓦的人工智能容量，因為很少有貸款人會根據初創公司的信用簽署為期20-25年的租約。於是，谷歌出面提供了高達 18 億美元的租賃擔保，用 FluidStack 的風險換取了谷歌的 AA+ 評級。

這一擔保釋放了廉價的債務孖展，谷歌也獲得了可轉換為 TeraWulf 大約 8%股份的認股權證--這是 "租用 "其資產負債表的費用。作為擔保人，谷歌獲得了 TPU 部署所需的兆瓦電力作為回報。

通過這些交易，谷歌可以直接在客戶運營的設施中部署 TPU。如果初創企業倒閉，谷歌可以承擔租約。這是一種高風險版的供應商孖展--這種信貸工程曾經只用于飛機制造。

隨着 TPU 終於在谷歌之外獲得 (link)，投資者開始認識到在市場上擁有一個真正的 Nvidia 替代品的價值 (link)。

當然，Nvidia 並沒有靜觀其變。在一份聲明中，Nvidia 回應了 The Information 的報導 (link)，即 Meta 正在探索一項數十億美元的 TPU 交易："我們為谷歌的成功感到高興--他們在人工智能領域取得了巨大進步，我們將繼續為谷歌供貨。Nvidia領先業界一代。"這家芯片巨頭還在最新的財報電話會議上強調了Anthropic在獲得50億美元投資後對GPU的使用 (link)，值得注意的是，Anthropic是谷歌之外最大的TPU用戶之一。

這兩家公司不僅在技術上，而且在金融工程上都在加倍努力，以緊緊抓住人工智能最有價值的客戶。GPU 與 TPU 之爭不僅在於誰的芯片運行得更快，更在於誰能為智能的未來提供資金。

本週圖表：

華爾街正在努力消化建設全球人工智能基礎設施的公司的一波新債 (link)。圖表顯示，根據美國銀行全球研究公司（Bank of America Global Research）的數據，自9月初以來，超級計算機亞馬遜、Alphabet、Meta和甲骨文已售出超過750億美元的投資級債券。這比它們前三年發行的債券總和還要多。

雖然股市投資者已經對人工智能公司的天價估值感到緊張，但通常穩健、規避風險的債券投資者也開始重新設定他們的預期。美國投資級信貸利差攀升至6月以來的最高點 (link)，這意味着投資者要求的國債溢價比幾個月前更高。這是一個微妙但明確的跡象，表明市場正在感受到人工智能超級計算機發行新債的壓力。

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