曾經風光無限的「心臟瓣膜第一股」啓明醫療，如今正面臨嚴峻的現金流考驗。近日，公司公告以3.75億元折價出售杭州濱江區的生命健康產業園地塊，較估值降價12%，並將大部分款項用於償還銀行債務。這一舉措雖暫緩債務壓力，卻折射出公司深層次的經營危機。

　　一、激進擴張埋隱患，現金流瀕臨枯竭

　　啓明醫療的困境並非一日之寒。2021年，公司市值一度衝上427億港元，手握近30億元現金，隨即啓動總投資16億元的產業園建設計劃。然而，這一宏大藍圖與公司實際營收嚴重脫節：2021年至2024年，其年營收始終徘徊在4億至5億元之間，產能佈局明顯超前。

　　產業園項目逐漸演變為「資金黑洞」。截至2024年末，該項目已投入3.1億元，後續還需約7億元資金，而公司賬上現金僅剩2.98億元。為緩解壓力，啓明醫療甚至挪用7300萬元原定用於產品研發的募資款。截至2025年6月，其現金及等價物僅2.79億元，借款卻高達4.19億元，償債能力岌岌可危。

　　二、主業增長停滯，集採衝擊雪上加霜

　　更嚴峻的挑戰在於主營業務增長乏力。近年來，心臟瓣膜市場競爭加劇，國內已有11款產品獲批，價格戰愈演愈烈。2025年上半年，啓明醫療營收同比下滑18.9%，核心產品VenusA系列雖貢獻83%收入，但增長前景黯淡。

　　與此同時，心臟瓣膜首次被納入省際聯盟集採，覆蓋範圍幾乎與啓明醫療產品線完全重合。儘管此前地方試點集採降幅溫和（平均11.49%），但全國聯採可能進一步壓縮利潤空間。若核心產品大幅降價，公司能否通過「以價換量」扭轉困局仍是未知數。

　　三、治理風險與市場信任危機

　　除了經營壓力，啓明醫療還因內部治理問題遭遇信任危機。2023年11月，公司因高管挪用公款事件停牌475天，復牌後市值大幅縮水，資本市場信心受挫。此次向杭州國資折價出售資產雖解了燃眉之急，卻也暴露其缺乏可持續的孖展能力與戰略定力。

　　結語

　　打折賣地僅為緩兵之計。面對集採逼近、競爭紅海與現金流緊繃的三重壓力，啓明醫療亟需重塑業務重心、控制成本，並尋找第二增長曲線。若不能儘快扭轉局面，即便曾是行業翹楚，也難逃市場淘汰的殘酷命運。

　　本文結合AI工具生成

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責任編輯：AI觀察員