今日A股全天震盪。上證綜指微漲0.18%，報3946.74點，深證成指持平，創業板指上漲0.25%，科創綜指下跌1.99%。滬深兩市成交額1.73萬億，較上一個交易日縮量2002億。板塊層面，黃金相關板塊，如黃金股票、有色、礦業漲幅居前，紅利板塊表現不弱；影視、遊戲、軟件等高彈性板塊回撤。風險偏好來看，今日風險中性較弱。個股跌多漲少，全市場超4100只個股下跌。風格層面，小盤弱於大盤，成長弱於價值，雙創分化。總體而言，今日風險偏好處於中性偏弱狀態。
A股延續震盪整理態勢。我們認為，目前的回撤不代表牛市的終結，一方面過剩流動性持續增加，存款搬家敘事仍存；另一方面科技、反內卷與出口有長期邏輯，樂觀情緒還在。但若缺乏刺激性利好，震盪期可能不會馬上結束。站在目前時點，我們提出兩個觀點：其一是進行主線品種與防禦性品種的均衡配置；其二則是需要等待收入預期的提振。
配置層面來看，我國處於新舊動能切換的大背景沒有變，景氣行業仍集中在科技（AI鏈為主）、反內卷（光伏、鋰電等上游資源）以及製造業出口，可關注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），煤炭ETF（515220）等。若預期近期缺乏增量財政政策，行情向低位消費股擴散的「高切低」行情較難實現。另一方面，由於科技板塊前期漲幅較大，儘管方向不明朗，但波動放大是較為確定的事實，也建議投資者部分關注紅利品種，如紅利港股（159331）、紅利國企（510720）、現金流（159399）。
節奏來看，我們認為收入預期是牛市接力的重要條件。中金公司表示，A股「金融熱」和「經濟冷」的分化愈發顯著，股市估值驅動明顯，但物價仍在下跌區間，消費不斷走弱。此外，分析顯示A股賺錢效應或集中於高淨值人群，對整體消費拉動不大。我們認為，牛市進入下一階段，或許需要基本面改善來接力。「十五五規劃」中也提及「增強居民消費能力」，若進一步關注到收入預期、社保、化債等層面的表述，或會進一步修復宏觀預期。
來源：中金公司
債市延續震盪整理態勢，十年國債ETF（511260）微跌0.04%，三十年國債期貨下跌0.41%。反思今年的債市行情，我們發現在央行的「適度寬鬆」表述下，利率有些找不到方向。歷史規律中，貨幣寬鬆疊加信用擴張受阻，債市具有最確定性的機會。但儘管今年信用擴張較弱，社融基本依靠政府發債支撐，貨幣卻難言「大幅放鬆」，甚至在年初出現倒掛。我們認為，央行逐漸走向更精細、更高效的調控，在新舊動能轉換的大背景下，儘量避免大水漫灌，這也使得債市走向糾結。
因此，我們對債市的觀點仍以震盪為主。央行重啓國債買賣，為債市定下了收益率的頂部；但外部風險緩解，十債收益率也難以探到1.6的低點，整體波動空間不大。在操作上，我們建議順勢而為，對收益空間的期待不大。但是，從資產配置的角度，我們仍將債券視為股市風險的對沖器，投資者可以關注作為債市壓艙石的十年國債ETF（511260），進行股債均衡配置。
今日鋰礦板塊再度走強。消息面上，碳酸鋰期貨主力合約日內漲5%，突破10萬元/噸，為2024年6月以來首次。從基本面看，當前國內儲能等下游需求仍然旺盛，碳酸鋰庫存加速去庫，短期現貨供給偏緊，印證基本面強現實。雖然市場對明年需求仍有一定分歧，但近期板塊持續有消息催化，包括電池出貨量調整、上游鋰企業董事長積極發言、鋰電產業鏈「長協」「鎖單」不斷等消息，不斷增強市場預期。但從市場交易層面看，期貨價格有加速趨勢，加權合約單日增倉幅度重新接近9萬餘手、持倉總量超110萬手，市場情緒極度亢奮。
短期內碳酸鋰的價格可能出現高波動，但長期穩步增長態勢的確定性較高。隨着儲能需求預期的持續上調，鋰礦權益端有望持續受益，投資者可以關注含有「扶搖直上十萬鋰」的礦業ETF（561330）和有色60ETF（159881）。另外，考慮AI、電力等新興領域需求的崛起，以及供應端持續面臨擾動、緊張加劇，以銅、鋁為代表的基本金屬有望迎來亮眼表現，有色牛市可期。
今日黃金股票ETF（517400）大漲4.55%，黃金近兩天實現V轉，倫敦現貨黃金價格重返4100美元/盎司。此前由於市場對聯儲局12月降息預期降溫以及獲利盤止盈等因素出現技術性調整，但從中長期看美元上漲的核心驅動因素仍未改變。
貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；美國政府仍然面臨多重問題，宏觀環境也存在不確定性；全球地緣動盪頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。摩根大通報告數據顯示，2025年第三季度，全球央行淨購金總量達到220噸，按月增長30%；中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，10月末黃金儲備7，409萬盎司，按月繼續增加約3萬盎司，為中國央行連續第十二個月增持黃金。
驅動黃金價格上漲的核心要素並未根本改變，中長期「聯儲局開啓降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢」對於金價構成一定支撐。中金公司認為，本輪黃金行情的漲幅與持續時間，仍低於上世紀70年代和2000年代兩輪主要上漲周期，若當前趨勢延續，不排除金價明年突破5000美元/盎司的可能。
聚焦黃金板塊的投資者可以關注黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。黃金基金ETF（518800）直接投資在實物黃金上，淨值走勢與國內金價相同，黃金稅改後具備場內交易的稅負優勢。黃金股票ETF（517400）標的指數是中證滬深港黃金產業股票指數，本身是權益資產，存在高波動特性，在金價上漲時或收穫更大彈性。
11月18日，美國總統特朗普表示，認為自己已經選定了下一任聯儲局主席的人選，同時聲稱有人阻止他開除現任聯儲局主席鮑威爾。特朗普說：「我們有一些令人驚訝的名字，也有一些人人都在談論的常規名字。我們可能會採取常規方式。偶爾走一走政治正確的道路也挺好。」 貝森特表示，他已將候選範圍縮小至以下人選：現任聯儲局理事沃勒和鮑曼，前聯儲局理事沃什，白宮國家經濟委員會主任哈塞特，以及貝萊德公司高管裏德。此前貝森特曾表示，下一任聯儲局主席將必須維持一種謹慎的平衡：既要迎合特朗普對低利率的渴望，同時也要維持投資者的信心。
北京時間周四03：00，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將公布會議紀要，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯將發表講話。此外，將在明天公布的9月延期非農數據也是市場焦點。美國勞工部一位發言人表示，勞工部計劃在當地時間周四結束前補齊政府停擺期間缺失的周度初請失業金數據，由於技術問題，11月18日勞工部網站意外地提前公布，截至10月18日當周初請失業金人數為23.2萬人，續請失業金人數小幅上升至195.7萬人。這是自本月初政府停擺以來，外界首次得以窺見這一關鍵的勞動力市場高頻指標。此前主席鮑威爾曾表示，12月再次降息並非板上釘釘。由於市場目前對於聯儲局12月是否降息仍存在分歧，這些數據的重要性更加凸顯。
另外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦宣佈本周將開始發布交易員持倉報告，首份報告預計將於北京時間周四凌晨發布。CFTC每周將發布多達兩份報告，直到明年1月23日，屆時發布進度將恢復正常。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期升跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
責任編輯：楊紅卜