漫劇市場25 年迎來爆發。漫劇是動畫形式的微短劇，包括表情包類微短劇、漫畫類微短劇、AIGC 類微短劇。根據巨量引擎8 月的分享，近半年漫劇流水規模翻12 倍；相關企業數量正呈指數級擴張，預計將突破數十萬家；市場規模預計有望將突破200 億量級。我們認為漫劇市場爆發主要有三個原因：1）增量需求。漫劇兼具短劇和傳統動畫的內容特點，滿足用戶強情節、高爽點、碎片化的內容需求，同時題材更豐富。當前以高線城市年輕男性為主，與以中年女性為主的真人短劇錯位競爭。2）技術突破。多模態大模型在角色一致性、動作連貫性等進步明顯，當前AI 技術已應用於漫劇製作全鏈條，大幅壓縮製作週期和成本。火山引擎AI 引入漫劇製作後，製作週期縮短80%-90%，製作成本降低70%-90%。3）平臺扶持。對於擁有海量IP 的網文、漫畫平臺，漫劇能夠快速且低成本的實現大量IP 視頻化，進而變現；對於視頻平臺，漫劇是可以維持用戶粘性的新內容形態，可以沿用真人短劇的基建渠道、商業模式、審核管理模式。漫劇市場正處在起量成長的1.0 階段，技術紅利後或迴歸內容競爭，長期更大的市場在IP 衍生和出海。

漫劇產業鏈不斷完善，形成IP 劇本——改編制作——投流運營-平臺的價值鏈條。1）當前漫劇行業的瓶頸主要在供給端，破局關鍵在於兩大方向：一、內容擴容：加速將更多優質小說、漫畫、真人短劇資源改編為漫劇，並積極拓展稀缺題材，實現內容多元化、精品化，以吸引更廣泛圈層用戶。二、企業擴容：吸引動漫版權方、短劇版權方、專業動漫製作團隊、技術供應商及分銷商等多元角色入局，共同構建更繁榮的漫劇產業生態鏈。 2）AI 視頻大模型及工具進步較快，AI 技術迭代為AI 漫劇發展夯實基礎。快手可靈、Google Veo、Runway Gen、Sora2 等視頻模型能力進步較快，且調用價格下降，利於AI 漫劇產業鏈的降本增效。

標的：重點關注芒果超媒、嗶哩嗶哩、閱文集團和上海電影，建議關注AI 漫劇產業鏈環節的優勢公司：1）IP 內容：中文在線、掌閱科技、捷成股份；2）製作：歡瑞世紀、博納影業、華策影視；3）工具：美圖公司、視覺中國、巨人網絡；4）投流：易點天下；5）平臺：嗶哩嗶哩、快手、芒果超媒。

風險提示：AI 技術仍處於早期存在落地風險；內容公司無法及時適應AI 時代變革，在競爭中處於不利地位的風險；版權問題帶來的行業風險。