比亞迪(002594)

事件：比亞迪發佈2025年三季報，公司今年前三季度營收5662.65億元，同比增長12.75%；歸母淨利潤233.33億元，同比下滑7.55%。10月銷售441706輛，創年內新高。

營收降速，持續關注科技平權。公司今年前三季度營收5662.65億元，同比增長12.75%；歸母淨利潤233.33億元，同比下滑7.55%。其中，Q3公司營收1,949.8億元，同比-3%；歸母淨利潤78.2億元，同比-32.3%，環比+23%。Q3公司毛利率17.6%，同比-4.3pcts，環比+1.4pcts。比亞迪堅定加碼研發，重磅技術湧現，多項顛覆性技術震撼發佈：天神之眼輔助駕駛系統，超級e平臺兆瓦閃充，靈鳶車載無人機系統。以「天神之眼」高階智駕系統和超級e平臺為核心，重點關注公司後續的天計劃系列技術發佈會，加速科技平權落地。

出口向上，高端突破。今年1-9月中國新能源汽車出口175.8萬，同比增長89%。同期，比亞迪出口70.5萬，同比增長130%。10月比亞迪海外銷量持續攀升，全球佈局提速，10月乘用車及皮卡海外銷售83524輛，同比增長156%，1-10月乘用車及皮卡海外銷售78.5萬輛。比亞迪全球佈局超112個國家和地區，在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個國家新能源銷量第一。另外，方程豹10月銷售3.1萬輛，同比大增415%，環比高增29%。

強研發+高派息，財務結構持續優化。公司堅持技術為王，公司今年前三季度研發費用達437.48億元，同比增長31.30%。在保持高強度投入的同時，高派息方案彰顯回報股東決心，全球化戰略加速落地，員工持股計劃綁定核心人才，公司推出2025年員工持股計劃，覆蓋不超過2.5萬名員工，資金總額上限為41億元，設定明確的業績考覈條件，旨在通過激勵機制綁定核心人才，推動公司長期穩健發展。財務費用-29.36億元改善明顯，主因匯兌收益轉正，有效對沖部分成本壓力。信用與資產減值損失同比收窄，資產質量持續改善。

投資建議：天神之眼驅動爆款車型轉向全面智能。超級e平臺，兆瓦閃充開啓油電同速。2025年比亞迪「天」計劃全面出擊，科技催化貫穿全年。出口向上，高端突破。我們預計公司2025-2027年營收分別為8321億元、9711億元、10945億元，歸母淨利潤分別為356億元、461億元、522億元，對應PE分別為29/23/20倍，維持「買入」評級。

風險提示：汽車銷量不及預期、出口不及預期、價格戰加劇超出預期、原材料價格波動超預期。