中信建投 | 漫劇市場火熱，重視四季度傳媒互聯網投資機會

中信建投證券研究

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文｜楊艾莉楊曉瑋蔡佳成馬曉婷AI：MiniMax新模型熱度高，我們實測字節豆包已與抖音大範圍打通國產大模型沿提速降本方向迭代，利好應用商業化MiniMax-M2低價高速，在OpenRouter平臺的token調用量高增。MiniMax開源發佈新一代基座大模型M2，推理速度較Claude4.5快一倍，且編程能力測試結果達69%（Claude4.5為77%）；Agent能力測試結果32%，超過...

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馬曉婷AI：MiniMax新模型熱度高，我們實測字節豆包已與抖音大範圍打通國產大模型沿提速降本方向迭代，利好應用商業化MiniMax-M2低價高速，在OpenRouter平台的token調用量高增。MiniMax開源發佈新一代基座大模型M2，推理速度較Claude4.5快一倍，且編程能力測試結果達69%（Claude4.5為77%）；Agent能力測試結果32%，超過Claude4.5的25%。每百萬token的輸入/輸出價格為2.1/8.4元，僅為Claude4.5的8%。目前該模型已上線OpenRouter平台，限時免費調用，最新周度（10月21-27日）Token調用量佔OpenRouter整體的3.5%，排名第4。點擊小程序查看報告原文AI：MiniMax新模型熱度高，我們實測字節豆包已與抖音大範圍打通國產大模型沿提速降本方向迭代，利好應用商業化MiniMax-M2低價高速，在OpenRouter平台的token調用量高增。MiniMax開源發佈新一代基座大模型M2，推理速度較Claude4.5快一倍，且編程能力測試結果達69%（Claude4.5為77%）；Agent能力測試結果32%，超過Claude4.5的25%。每百萬token的輸入/輸出價格為2.1/8.4元，僅為Claude4.5的8%。目前該模型已上線OpenRouter平台，限時免費調用，最新周度（10月21-27日）Token調用量佔OpenRouter整體的3.5%，排名第4。字節豆包新視頻模型提速3倍、價格下降72%。豆包上線視頻模型1.0Pro fast，核心變化1）速度：生成5秒視頻僅需10秒，速度在全球視頻模型中領先；2）成本：5秒1080P視頻僅1.03元，較普通版本下降72%，較Sora2低90%；3）指令遵循與細節處理較強。新模型適用於低成本試錯、短視頻創作/B端日常內容生產等場景。視頻/編程/Agent等垂類模型降價，利好應用商業化。24年5月DeepSeek率先開啓基座大模型降價潮至今，調用類似性能的模型，成本下降90%以上，成為谷歌、豆包等主流模型近一年Token調用量增長20倍以上的重要驅動力。目前視頻/編程/Agent等垂類模型也進入降價階段，下游Cursor/Github Copilot等編程應用和Sora App/漫劇等視頻應用場景，均有望加速普及。AI已驅動漫劇降本50%-70%，未來成本還有下降空間。我們實測字節豆包已與抖音大範圍打通。豆包已連續300天穩居iOS免費榜Top3，此次打通有望率先成為國民級的AI流量入口。短視頻搜索：可以要求豆包搜索和推薦特定主題的抖音短視頻，且目前AI搜索功能也會返回相關的抖音短視頻。電商：輸入具體購物需求後就能返回商品介紹和鏈接，可以一鍵跳轉至抖音電商下單。本地生活：根據需求推薦商家和相關團購優惠，分類列出不同商家的特點/與需求的匹配度，點擊鏈接跳轉至抖音本地生活板塊的商家主頁。美股AI應用三季報開啓谷歌業績全面超預期，持續驗證AI搜索商業化兑現。三季度營收1023.5億美元，同比增長16%，市場預期998.5億美元；淨利潤349.8億美元，同比增長33%，市場預期274.6億美元。其中搜索收入565.7億美元，同比增長14.5%，市場預期549.9億美元。三季度整體搜索查詢量和商業搜索查詢量均同比增長，其中AI搜索月活20億，與二季度口徑類似；AI Mode的日活達7500萬（Q2月活1億），三季度美國市場查詢量環比翻倍增長。繼續打消AI搜索擠佔傳統搜索、影響廣告收入的擔憂。Reddit收入與用户數據再超預期。三季度Reddit收入5.85億美元，同比增長67.9%，超預期6.6pct；其中廣告收入5.49億美元，同比增長74.2%，超預期7.1pct，廣告收入高增預計與公司持續釋放廣告庫存相關。三季度日活1.16億人，超預期1.6pct，其中增量主要由美國以外用户貢獻（美國環比增加1300萬，美國以外4300萬人）。公司兩大AI佈局持續推進，AI翻譯已推出30種語言，環比二季度增加7種，AI搜索已處理20%的搜索量。遊戲：持續堅定推薦遊戲板塊已深度調整，目前主要公司對應2026年估值普遍15~16x，對應明年普遍30%以上的增速，我們認為當前位置極具性價比，當前強烈推薦。10月以來遊戲指數大幅調整，主要是提前交易三季報和資金層面因素，申萬遊戲Ⅱ指數10月份下跌8.9%，核心公司下跌10~15%，但是高景氣度持續，年底~春節又有一批新遊戲上線，包括完美《異環》，嗶哩《三國：百將牌》，巨人《名將殺》，吉比特《九牧之野》，愷英《三國天下歸心》，寒假高頻數據有望再創新高。影視：漫劇爆發式增長，未來潛力大漫劇：據中國新聞出版廣播報和巨量引擎，1H25漫劇上線超3000部作品，供給複合增速83%，流水增長12倍。全年市場規模預計將突破200億元，相關企業數量高速增長，預計將突破數十萬家。大部分漫劇都用AI製作，最起碼起到輔助作用。漫劇兼具短劇低成本、快速度等特點。據行業專家，漫劇製作週期10-13天，平均每部漫劇~100分鐘，製作成本1500-2500元/分鐘，即製作成本15-25萬/部。版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用户付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。楊艾莉：中信建投證券傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職於百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職於中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2024年新浪財經金麒麟評選傳媒行業菁英分析師第一名；2024年21世紀金牌分析師評選傳媒互聯網行業第三名；2024年Wind金牌分析師評選傳媒行業第四名；2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師評選入圍。楊曉瑋：傳媒互聯網行業分析師，上海交通大學金融碩士。蔡佳成：傳媒互聯網行業分析師，哥倫比亞大學碩士。馬曉婷：傳媒互聯網行業分析師，上海財經大學金融學學士，上海社會科學院金融學碩士。證券研究報告名稱：《傳媒周觀點：漫劇市場火熱，重視四季度傳媒互聯網投資機會》對外發布時間：2025年11月22日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：楊艾莉 SAC 編號：S1440519060002SFC 編號：BQI330楊曉瑋 SAC 編號：S1440523110001蔡佳成 SAC 編號：S1440524080008馬曉婷 SAC 編號：S1440525070013近期熱門視頻更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號，歡迎關注~重要提示及","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}