金吾財訊 | 國泰海通證券發研報指，滔搏(06110)FY26H1(25年3-8月)公司收入123.0億元，同比下降5.8%；毛利率41.0%，同比微降0.1pct；歸母淨利潤7.9億元，同比下降9.7%；歸母淨利率6.4%，同比下降0.3pct。毛利率基本企穩，降幅環比FY25H1/H2(-3.7/-2.9pct)大幅收窄，線上渠道佔比提升仍對毛利率產生拖累，但被零售佔比提升、品牌夥伴支持、存貨減值撥備影響降低所正面抵消。銷售/管理費用率同比-0.2/+0.3pct，管控良好，政府補助降低對淨利率產生拖累。主力品牌降幅收窄，存貨水位下降。分品牌來看，期內主力品牌/其他品牌收入分別為108.1/14.1億元，同比分別下降4.8%/12.2%，主力品牌收入降幅同比去年同期(-8.1%)收窄。分渠道來看，期內直營/批發渠道收入分別為106.0/16.2億元，同比分別下降3.0%/20.3%，其中線上渠道雙位數增長，線下同店客流下滑雙位數。FY26Q2公司全渠道流水同比下跌高單位數，跌幅環比Q1(下跌中單位數)擴大。FY26H1公司直營門店淨關332家，期末4688家，公司指引下半年淨關數量將少於上半年。期末存貨58.3億元，同比下降4.7%；存貨週轉天數150天，同比略增1.7天。公司宣派中期股息0.13元每股，派息比率102%，中期股息率4.1%。公司夯實主力品牌運營，加快對細分景氣賽道佈局，精細化發展全域零售，優化運營效率，現金流充沛，保持行業領先派息水平。該機構預計FY2026/27/28公司歸母淨利潤分別為13.1/15.2/18.0億元，給予FY2027PE15X，按照1港元=0.92人民幣換算，對應目標價3.99港元/股，維持「增持」評級。