摘要

　　二、大類資產&海外事件&數據：黃金價格大幅回調，美國9月CPI弱於市場預期

　　權益資產悉數上漲，黃金價格大幅回調。當週，標普500上漲1.9%，納斯達克指數上漲2.3%；10Y美債收益率持平於4.02%；美元指數反彈0.4%至98.9，離岸人民幣微升至7.13；WTI原油大漲6.9%至61.5美元/桶，COMEX黃金大跌3.1%至4104.2美元/盎司。

　　美對華啓動301調查，中美元首下週會晤。10月23日，白宮宣佈特朗普將於10月30日在韓國與中方舉行會晤。10月24日，美國貿易代表辦公室宣佈，啓動對華第一階段經貿協議301調查，審查中國第一階段經貿協議的履行情況。

　　美國9月CPI弱於市場預期，美國10月Markit製造業、服務業PMI回升。美國9月核心CPI環比僅0.2%，弱於市場預期的0.3%，就業仍將是未來一段時間聯儲局降息的主要矛盾。美國10月Markit製造業、服務業PMI分別上升至52.2、55.2，明顯強於歐日英。

　　風險提示

　　地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；聯儲局超預期轉「鷹」。

　　報告正文

　　二、大類資產&海外事件&數據：

　　（一）大類資產：權益資產悉數上漲，黃金價格大幅回調

　　當週，發達市場股指悉數上漲、新興市場股指多數上漲。發達市場股指方面，恒生指數、日經225、英國富時100、納指分別上漲3.6%、3.6%、3.1%、2.3%；新興市場股指方面，韓國綜合指數、伊斯坦布爾證交所全國30指數、巴西IBOVESPA指數、泰國SET指數分別上漲5.1%、4.6%、3.1%，胡志明指數下跌2.8%，開羅CASE30、南非富時綜指持平。

　　當週，美國標普500行業多數上漲。信息技術、能源、工業分別上漲2.7%、2.4%、2.1%，僅日常消費、公用事業下跌，分別下跌0.6%、0.2%；歐元區行業多數上漲，能源、工業、科技分別上漲4.5%、3.2%、1.7%，必需消費、通信服務、醫療保健分別下跌2.7%、1.3%、0.1%。

　　當週，恒生指數悉數上漲，行業方面多數上漲。恒生科技、恒生中國企業指數、、恒生指數分別上漲5.2%、3.9%、3.6%。行業方面，能源、非必需消費、資訊科技、金融分別上漲5.6%、5.6%、4.7%、3.2%，僅醫療保健下跌，跌幅為0.8%。

　　當週，發達國家10年期國債收益率多數上行。美國10年期國債收益率持平於4.02%，法國10年期國債收益率上行7.3bp至3.43%，德國10年期國債收益率上行6.0bp至2.68%，意大利10年期國債收益率上行3.9bp至3.42%，日本10年期國債收益上行2.9bp至1.67%，英國10年期國債收益率下行11.4bp至4.44%。

　　當週，新興市場10年期國債收益率多數上行。土耳其上行194.5bp至31.75%，越南上行4.1bp至3.92%，印度上行2.7bp至6.53%，泰國上行7.8bp至1.7%, 巴西下行21.2bp至13.75%，南非下行14.5bp至8.89%。

　　當週，美元指數上漲，其他貨幣兌美元升跌互現。美元指數上漲0.4%至98.94，歐元兌美元貶值0.2%，英鎊兌美元貶值0.9%，日元兌美元貶值1.9%，加元兌美元升值0.2%。主要新興市場貨幣兌美元多數貶值，菲律賓比索兌美元貶值1.2%，印尼盧比兌美元貶值0.3%，土耳其里拉兌美元貶值0.1%，韓元兌美元貶值1.2%，墨西哥比索兌美元貶值0.5%，巴西雷亞爾兌美元升值0.3%。

　　當週，人民幣兌美元小幅升值。美元兌在岸、離岸人民幣匯率分別變動至7.1230和7.1262，歐元兌人民幣貶值0.9%，日元兌人民幣貶值2.1%，英鎊兌人民幣貶值1.0%。

　　當週，大宗商品價格多數上漲。WTI原油價格大漲6.9%至61.5美元/桶，布油價格大漲7.6%至65.9美元/桶；焦煤價格上漲5.9%至1248元/噸，螺紋鋼價格上漲0.3%至3046元/噸。

　　當週，有色金屬價格悉數上漲、貴金屬價格悉數下跌。LME銅上漲2.6%至10841美元/噸，LME鋁上漲2.8%至2851美元/噸；通脹預期上行2bp至2.29%，COMEX黃金大跌3.1%至4104.2美元/盎司，COMEX銀大跌4.4%至48.1美元/盎司；10Y美債實際收益率下行2bp至1.73%。

　　（二）關稅：美國啓動對華第一階段協議301調查

　　10月23日，白宮宣佈，特朗普將於10月30日在韓國與中方舉行會晤。10月24日，美國貿易代表辦公室宣佈，啓動對第一階段經貿協議的301調查，審查第一階段經貿協議的履行情況。

　　（三）美國2025年累計財政赤字規模達1.38萬億美元

　　截至10月23日，美國2025日曆年累計財政赤字規模1.38萬億美元，去年同期為1.40萬億美元；累計支出規模6.59萬億美元，去年同期6.16萬億美元；累計財政稅收收入4.16萬億美元，去年同期3.79萬億；關稅收入規模2211億美元，去年同期805億美元。

　　（四）聯儲局：關注下週議息會議

　　本週聯儲局降息預期有所強化，主要源於弱於預期的美國CPI數據。當前市場預期聯儲2025年還將降息2次，2026年共降息3次。發言方面，由於臨近10月聯儲議息會議，聯儲官員講話較少，關注下週會議是否繼續降息。

　　（五）通脹：美國9月CPI弱於市場預期

　　美國9月CPI表現弱於市場預期，核心通脹環比走弱。9月美國CPI同比3.0%，市場預期3.1%，環比0.3%，市場預期0.4%；9月核心CPI同比3.0%，市場預期3.1%，環比0.2%，市場預期0.3%。

　　結構上，核心通脹拖累主要來自於二手車、房租，剔除二手車的核心商品、核心非房租服務通脹仍走強。核心商品環比0.2%，前值0.3%，主要拖累來自於環比跌至-0.4%的二手車，服裝、醫療商品、娛樂商品環比分別升溫至0.7%、-0.1%、0.4%；核心服務環比0.2%，前值0.3%，房租分項環比由0.4%回落至0.2%，而核心非房租服務分項，如醫療服務、休閒服務環比仍走強。

　　近半年的通脹數據顯示，關稅或並非通脹的主要矛盾，畢竟進口隻影響CPI近10個百分點。觀點重申：就業仍將是未來一段時間聯儲局降息的主要矛盾，此前通脹或難成為有效的宏觀因子。

　　數據公佈之後，10Y美債利率跌破4.0%，美元指數回落，金價短線上漲。

　　（六）PMI：美國10月Markit製造業、服務業PMI回升

　　美國10月Markit製造業、服務業PMI分別上升至52.2、55.2，表現明顯強於歐日英，顯示美國經濟仍是海外發達國家領頭羊。另一方面，經濟景氣指數反彈，也意味着在近期政府關門期間，美國經濟表現仍然穩定。

三、全球宏觀日曆：關注聯儲局議息會議

　　風險提示

　　1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波

　　動，擾亂全球「去通脹」進程和「軟着陸」預期。

　　2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。

　　3、聯儲局超預期轉「鷹」。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響聯儲局未

　　來降息節奏。

（文章來源：申萬宏源）