高盛認為，需求的爆炸式增長將繼續推動雲服務廠商的資本開支（Capex）上行。中國互聯網巨頭在AI領域的戰略路徑正日益分化，阿里巴巴憑藉其全棧能力押注企業級AI雲市場，而字節跳動則在消費級（To-C）應用上全力衝刺。

高盛在23日的報告中，上調了對中國頭部雲廠商的資本開支預測，預計阿里巴巴在2026至2028財年的合計資本開支將達到4600億元人民幣，遠高於該公司此前3800億元的目標。該行認為，AI推理需求的激增是支撐這一判斷的核心邏輯，更高的計算效率反而可能提升資本開支向雲收入的轉化率，從而加速收入增長。

與此同時，巨頭們的戰略差異愈發明顯。高盛指出，阿里巴巴在外部AI雲收入規模和企業級（To-B）服務方面處於領先地位，其商業化路徑更為清晰。而字節跳動則憑藉旗下聊天機器人「豆包」在To-C領域和日均token消耗量上佔據最大份額，顯示出其在探索麪向消費者的AI應用方面的決心。

報告認為，當前中國主要科技股的估值仍具吸引力。市場尚未進入AI泡沫，而騰訊和阿里巴巴的估值相較於其盈利增長前景及全球同行（如谷歌、亞馬遜）仍有折價空間。基於此，高盛重申對阿里巴巴和騰訊的「買入」評級。

AI效率提升難擋資本開支擴張

近期，中國公司在AI基礎設施和計算效率方面取得多項突破。例如，阿里雲發佈了新的GPU池化系統Aegaeon，據稱可節省82%的GPU資源；DeepSeek的新OCR模型能將文本輸入消耗的token減少90%。

然而，高盛認為，這些效率提升並不意味着資本開支會相應縮減。報告引用的數據顯示，AI推理需求和token消耗量正呈指數級增長。字節跳動近期宣佈，其日均token消耗量已在9月份突破30萬億，相比4-5月實現翻番，該體量已接近谷歌的43萬億。阿里巴巴此前也曾在雲棲大會上透露，其AI推理需求每2-3個月就會翻一番。

高盛預測，中國雲服務提供商（CSP）在2025年第三季度的資本開支將同比增長50%。該行分析稱，強勁的推理需求是驅動雲廠商持續投入的關鍵，而技術效率的提升有助於將這些投資更有效地轉化為收入增長，形成正向循環。

巨頭路徑分化：阿里To-B，字節To-C

高盛的報告清晰地勾勒出中國兩大科技巨頭在AI領域的不同戰略佈局。

阿里巴巴正聚焦於企業級AI市場，依託其「獨特的全棧AI能力」，在外部AI雲收入規模上佔據領先。10月23日，阿里巴巴正式推出新的夸克（Quark）AI聊天機器人助手服務，該服務利用其最先進的閉源通義千問（Qwen）模型，直接與字節跳動的「豆包」和騰訊的「元寶」展開競爭。此外，其夸克「造點」應用也憑藉閉源視頻模型Wan2.5在多模態視頻和圖像編輯功能上取得進展。

相比之下，字節跳動更側重於探索麪向消費者的AI應用。其「豆包」聊天機器人已成為中國To-C市場和日均token消耗量的領導者。字節跳動正加速「豆包」的商業化進程，例如在聊天中無縫接入抖音電商服務，允許用戶直接在應用內完成交易，並加入了AI鍵盤等新功能。

多模態與商業化提速

報告指出，中國的多模態大模型正在全球市場取得進展，並憑藉開源、低價和高速度等策略形成差異化競爭優勢。例如，騰訊的「混元圖像3.0」模型在LMArena的文生圖模型排行榜上名列前茅。在定價方面，報告援引價格對比數據稱，阿里巴巴的Qwen3 Max模型輸出價格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40%。

中國AI模型的全球應用也在增加。報告援引愛彼迎（Airbnb）CEO的表態稱，該公司正大量使用阿里巴巴的Qwen模型來支持其客服代理，這凸顯了中國開源AI模型正獲得全球市場的認可。

在商業化方面，中國To-C應用正沿着ChatGPT的路徑前進。除了字節跳動的「豆包」加速整合電商功能外，阿里巴巴的夸克也推出了一站式AI圖像和視頻創作平臺「造點」。高盛認為，中國To-C聊天機器人的商業化路徑仍在演進，最終可能更多地由廣告收入驅動。

在估值層面，高盛認為目前尚未出現AI泡沫，其美國策略師預計美國的AI資本開支熱潮將持續到2026年。報告數據顯示，騰訊和阿里巴巴2026年預期市盈率（GAAP）分別為21倍和23倍，相較於谷歌的24倍以及亞馬遜和微軟的28-30倍，仍處於「不苛刻的」水平。