光伏行業底部週期已經探明，業績虧損的陰霾也即將散去。

截至目前，已有少部分光伏企業率先走出了虧損泥潭，其中就包括硅料巨頭協鑫科技。

10月16日，協鑫科技發佈了自願公告，公司光伏材料業務在今年三季度扭虧為盈，未經審核利潤為9.6億元，較去年同期18.1億元的虧損明顯改善。

對於協鑫科技而言，三季度業績大幅扭虧為盈無疑是一個重要信號，這意味着其已經走出了「至暗時刻」。

不過，面對協鑫科技業績的改善，市場已有預期。

自願公告披露的次日，協鑫科技股價高開低走，當天收盤其股價下跌6.52%。截至最新收盤，其總市值為393億港元。根據統計顯示，協鑫科技年內漲幅約20%，在光伏行業當中，表現並不突出。

盈利背後的邏輯

實際上，市場之所以對協鑫科技三季度大幅扭虧「不感冒」，主要是其業績的扭轉並非來自產業邏輯的變化。

在自願公告中，協鑫科技對三季度大幅扭虧為盈的原因進行了總結，除了硅料價格上漲帶動業務盈利能力提升之外，出售一家聯營公司獲得6.4億元的收益纔是關鍵。而這家所謂的「聯營公司」，正是協鑫集團培育孵化、集團創始人朱共山多次表達「為之驕傲」的鑫華半導體。

與普通硅料企業不同，協鑫科技是業內公認的「技術偏執狂」，長期以來的目標都是顛覆性光伏技術的研發與商業化，比如此前還較為小衆的顆粒硅技術。和傳統改良西門子法生產的多晶硅相比，顆粒硅在能耗、成本和碳足跡方面具有顯著優勢，因此被譽為下一代硅基材料，但對技術的執着也意味着巨大的資金投入和漫長的回報週期，例如在過去的2024年，協鑫科技的研發開支為11.02億元，而大全能源的研發費用只有3278萬元。

在光伏行業「內卷」加劇的背景下，持續高額的研發投入讓協鑫科技面臨着前所未有的經營壓力。財報數據顯示，今年上半年協鑫科技虧損高達17.76億元，同比下滑20.04%；而在2024年時，協鑫科技更是虧損了47.5億元。鉅額虧損不斷消耗着協鑫科技的現金流，再加上集團內部的兄弟公司協鑫集成也出現嚴重虧損，約40億元的定向增發計劃仍沒有最終完成，這才使得協鑫科技不得不將鑫華半導體出售。

那麼，協鑫科技出售鑫華半導體到底有多可惜呢？

公開資料顯示，鑫華半導體由協鑫集團與國家集成電路產業投資基金在2015年共同成立，專注於電子級高純多晶硅的研發與生產。在半導體行業，有兩個重大的「卡脖子」環節：設備端的光刻機和材料端的電子級多晶硅。半導體制造所需的電子級多晶硅純度要求極高，達到11個9以上，此前電子級多晶硅領域長期被德國瓦克化學和美國Hemlock等國際巨頭壟斷，每公斤電子級多晶硅售價高達3000-5000元人民幣，是太陽能級多晶硅價格的近百倍，而鑫華半導體則成功打破了這一壟斷。

資料顯示，目前鑫華半導體生產的電子級多晶硅已經實現了13個9的超高純度，2024年底鑫華半導體內蒙古1萬噸電子級多晶硅項目順利建成試生產，這也使鑫華半導體成為國內唯一能夠為12英寸大硅片提供原料的企業，直接服務於國內某科技巨頭14nm、10nm及7nm硅片的供應鏈。到2024年12月，鑫華半導體已完成科創板上市輔導驗收，原計劃在2025年內申報IPO，將這樣一家極具前景的企業賣掉，也難怪資本市場會對其業績扭虧無動於衷。

曙光初現

雖然賣掉了鑫華半導體十分惋惜，但協鑫科技依舊有着很好的前景。

之所以這樣判斷，是因為協鑫科技的核心技術顆粒硅已經越發成熟，距離大規模商業化也已越來越接近。當然，要理解顆粒硅的價值，首先需要了解多晶硅主流生產技術路線。

目前，多晶硅主流生產技術路線主要分為傳統「改良西門子法」和「硅烷流化牀法」兩種。

傳統「改良西門子法」是目前行業最主流的工藝，生產出來的產品是棒狀硅，這一方法技術成熟，成本也比較低，但由於生產過程中需要將硅料反覆加熱和冷卻，噸產品電耗可高達6萬度左右，所以「改良西門子法」也存在着能耗極高的缺陷。

另外，「改良西門子法」的生產流程是間歇式的，不可以連續運行，並且生產出的棒狀硅在破碎成塊狀時還存在引入雜質的風險。

而「硅烷流化牀法」作為較小衆的生產工藝，生產出來的產品是顆粒硅。「硅烷流化牀法」在流化牀反應器中，通過硅烷氣體在硅籽晶上持續沉積，直接生成粒徑約1-2毫米的顆粒狀多晶硅，不會引入雜質；另外，這還是一種連續化的生產工藝，反應溫度僅為500-800℃，遠低於「改良西門子法」。

不過，「硅烷流化牀法」同樣有缺點。早在2021年6月，隆基綠能在回覆投資者提問時表示，由「硅烷流化牀法」生產出來的顆粒硅有四個缺點：金屬含量高，碳含量高，有粉料，且含氫。另外，先前顆粒硅的濁度問題尤其突出，使用比例增加會導致斷線率顯著上升，導致產品品質問題。也正是因為「硅烷流化牀法」生產出來的顆粒硅有着金屬雜質高、拉晶不理想等諸多問題，像隆基等光伏巨頭此前都不願意使用顆粒硅。

不過，隨着技術的不斷改良和優化，顆粒硅憑藉其在成本和低碳方面的顯著優勢，逐漸顯現出強大的競爭力。根據協鑫科技公佈的數據，其顆粒硅的現金成本正處於持續下降的通道中，截至2025年第二季度，現金成本已降至25.31元/公斤。隨着成本不斷下降，顆粒硅的價格優勢明顯，據infolink數據顯示，截至2024年10月，多晶硅緻密塊料的均價為40元/kg，多晶硅顆粒料的均價為36.5元/kg。可見顆粒硅的售價低於棒狀硅近10%。

整體而言，雖然賣掉了鑫華半導體這一核心資產，但協鑫科技「斷臂求生」背後是其押注顆粒硅這場宏大賭局中的關鍵一步，出售鑫華半導體為協鑫科技換來了主營技術路線繼續前行的寶貴「彈藥」和時間。眼下，在「硅烷流化牀法」技術越發成熟的背景下，協鑫科技顯然已經走出了至暗時刻。

​