智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，IMO及歐盟等航運減碳政策頻發，航運減碳進入落地期，航運減碳材料迎來風口。從供需來看，據DNV截止2025年8月統計，生柴、LNG、綠醇需求分別約2億/4000萬/600萬噸，船燃供給僅70/10/10萬噸，低碳燃料供給嚴重不足。從經濟性來看，歐盟合規成本高於IMO，且逐年提升，其2025/2030/2040/2050燃料+合規成本分別為741/953/1649/3014美元/噸(IMO框架下VLSFO+合規成本在2028/2030/2040年分別為525/583/1362美元/噸)，推動低碳燃料需求釋放。

申萬宏源主要觀點如下：

IMO及歐盟等航運減碳政策頻發，航運減碳進入落地期

全球船運燃料用量約3億噸，對應碳排放量超10億噸(歐盟佔比約18%)，佔全球的3%，歐盟及IMO等航運減碳政策不斷出臺。1)歐盟：航運業自2024年納入歐盟碳市場，未履約缺口將被罰款100EURO/tCO2e；FuelEU要求2025年開始降碳2%，2050年降碳80%，違者罰款642EURO/tCO e；2)IMO：2023年提出2050淨零戰略，2025年4月批准了淨零框架草案，明確統一碳價($380或$100/tCO e)實質性推動航運減碳。3)中國：開展綠色燃料試點，同時明確綠色氫氨醇消費可計入綠電消納任務。

2030年ZNZ使用目標5-10%，合規成本提升助力ZNZ需求釋放，行業供不應求

從供需來看，據DNV截止2025年8月統計，生柴、LNG、綠醇需求分別約2億/4000萬/600萬噸，船燃供給僅70/10/10萬噸，低碳燃料供給嚴重不足。從經濟性來看，歐盟合規成本高於IMO，且逐年提升，其2025/2030/2040/2050燃料+合規成本分別為741/953/1649/3014美元/噸(IMO框架下VLSFO+合規成本在2028/2030/2040年分別為525/583/1362美元/噸)，推動低碳燃料需求釋放。需注意的是，碳價鎖定ZNZ上限，綠醇當前價格6200美元/t依賴碳價380美元/噸，未來需重視降本，作為對比，生柴相比綠醇更有經濟性(分別為0.21/0.31元/MJ)。

生物柴油：存量船舶核心減碳措施，港口加註量高增

需求：存量船舶主要為單一傳統燃料，改造成本極高，未來降碳極度依賴生物柴油，新加坡港口生物柴油加註量高增。自2022年以來，新加坡港口生物柴油加註量持續大幅提升，反應需求正逐步落地。從供給來看，全球生物柴油產量約5200萬噸，主要用於柴油車減碳，伴隨電動車高速發展，生物柴油有望更多轉向船運等難以電氣化領域。建議關注卓越新能(688196.SH)及山高環能(000803.SZ)。

生物天然氣：LNG船需求廣闊，綠色溢價助推爆發

RNG可顯著降碳、改善環境，並提高能源安全，中國及歐盟目標2030年產量超200/350億方。歷史RNG發展較慢，主因成本較高，伴隨IMO淨零框架+質量平衡模式落地，有望推動RNG綠色溢價兌現(美國Archaea的RNG綠色溢價高達725%)，行業有望爆發。建議關注維爾利(300190.SZ)、中國天楹(000035.SZ)。

綠醇：甲醇船快速增長，中期有望供需兩旺

當前406艘甲醇船(含訂單)預計對應甲醇需求超800萬噸，但全球綠色甲醇2025年底預計投運總產能僅124萬噸，其中中國73萬噸，短期供不求應。全球中期規劃雖超4000萬噸，但考慮實際落地面臨的諸多挑戰(認證、資源及技術、成本等)，因此能快速落地且具備成本及規模優勢的企業有望率先受益，建議關注：復潔環保(688335.SH)、中國天楹(000035.SZ)、金風科技(002202.SZ)、吉電股份(000875.SZ)、佛燃能源(002911.SZ)、香港中華煤氣(00003)、中集安瑞科(03899)、中遠海運國際(00517)等。

風險提示

政策不及預期風險、低碳燃料降本不及預期風險、項目進度不及預期風險、行業競爭加劇風險。