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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
日前，嵐圖汽車向港交所遞交招股書，擬以「股權分派+吸收合併」的方式上市，不涉及新增資金的募集。
8月22日，東風汽車集團股份有限公司曾發佈公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團股份同步完成私有化退市。從宣佈港股上市計劃到正式遞表，僅相隔一個多月。
經歷幾年的虧損後，今年前7個月，嵐圖汽車銷量增長明顯，並暫時實現扭虧，同時依靠大股東的10億元增資，負債率也在連續攀升後出現下降。
不過，由於基數較低，嵐圖汽車月均銷量在大增後啱啱觸及萬臺，並且增速已大幅放緩，特別是新上市的嵐圖FREE+，截至目前的銷售表現明顯低於此前預期。
更重要的是，嵐圖汽車研發投入佔比持續下滑，今年前7個月降至僅4%，明顯低於零跑等可比公司，同時銷售費用率卻接近20%，又顯著偏高。「重營銷、輕研發」之下，產品長期競爭力存疑。
東風集團股份表示，此次嵐圖汽車以介紹方式上市，將有助於實現公司H股的價值重估。然而，嵐圖上市後能否如願得到市場認可，尚待觀察。
上市前財務指標現階段性改善 銷量增速大幅放緩、新車表現不及預期
10月2日，國慶假期期間，嵐圖汽車正式向港交所遞交招股書，擬以介紹方式在香港上市。此次交易採用「股權分派+吸收合併」的模式，未募集資金。
值得注意的是，此次遞表距離宣佈港股上市計劃，僅相隔一個多月，嵐圖汽車的上市進程可謂「光速」。
招股書顯示，2022年至2024年，嵐圖汽車實現營收60.52億、127.49億和193.61億元；淨利潤分別為-15.38億元、-14.96億元和-0.91億元。2025年1-7月，公司營收157.82億元，同比增長90.2%，淨利潤4.34億元，階段性實現扭虧。
此外，依靠「東風系」關聯公司的10億元增資，嵐圖汽車的負債率也在攀升至85%的高位後出現下降，2025年7月末降至約67%。
2025年前三季度，嵐圖累計銷售新車9.70萬臺，同比增長84.6%，是公司業績改善的重要因素。
不過，由於基數較低，嵐圖汽車月均銷量在大增之後，啱啱達到萬臺。今年9月，嵐圖汽車銷售15224臺，同比僅增長12.7%，增速也已明顯放緩。
從細分車型看，嵐圖FREE+定位中大型增程式SUV，今年6月24日開啓預售，7月12日正式上市，曾被公司高層寄予厚望。
嵐圖銷售副總曾清林公開表示，「從嵐圖FREE+的產品力來看，我們有實力打造出一個爆款，嵐圖近兩年銷量年均翻倍增長，即便月銷目標2萬+很有挑戰性，但我們對這款產品還是非常有信心的」。
然而，開啓交付的當月，嵐圖FREE+7月銷量雖有所增長，但仍不足5000臺，8月銷售5239臺，環比增速明顯放緩，大大低於此前的預期。
此外，主力車型嵐圖夢想家8月銷量則出現下滑，9月新款上市後的表現仍需觀察。
研發投入佔比4%、銷售費用率近20% 「重營銷、輕研發」顯著異於同行
嵐圖新車型銷售表現不及預期或與其產品競爭力不足存在一定關聯。
招股書顯示，2022年至2024年，嵐圖汽車研發支出3.34億、6.72億和8.15億，研發投入佔同期營收分別為5.5%、5.3%和4.2%。今年前7個月，嵐圖研發支出6.37億，研發投入佔比進一步下降至4.0%，研發力度明顯低於零跑汽車等可比公司。
與此同時，嵐圖汽車近三年銷售費用分別高達18.41億、28.62億和37.51億，今年前7個月為26.46億，銷售費用率長期在20%左右，營銷投入力度遠高於可比公司。
「重營銷、輕研發」之下，嵐圖汽車的產品競爭力被市場所質疑。
受到汽車行業新能源轉型及市場競爭加劇等因素影響，東風集團股份利潤暴跌，整體業績不達預期。東風集團股份也坦承，「合併完成前，受行業競爭加劇等多重因素影響，本公司H股股價長期被低估，基本失去作為東風公司H股上市平臺的孖展功能」。
東風集團股份表示，嵐圖汽車此次以介紹方式上市，將有助於實現公司H股的價值重估。
不過，嵐圖汽車港股上市後，估值能否如願得到市場的充分認可，目前看來似乎仍值得商榷。
責任編輯：公司觀察