金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，愛康醫療(01789)收入人民幣6.9億元(+6%YoY；國內/海外收入+6%/+4%YoY)，增長較為平緩，主要由於標外產品恢復較慢(醫生對翻修等難度更高的手術積極性不高)抵消了集採產品的增長，疊加海外增長速度有所放緩(收入確認受到跨境收付匯及海關保管流程時效性影響)。收入分產品看：1)髖關節收入+14%YoY，主要受益於國採續約後放量；2)膝關節產品收入-1%YoY，主要由於標外單髁產品限價，公司下調產品價格所致；3)脊柱及創傷產品收入-27%YoY，主要受到集採降價及競爭加劇影響；4)數字骨科定製產品及服務收入+4%YoY。毛利率59.1%(-1.5pctsYoY)，主要由於毛利率更低的集採產品收入佔比提升，毛利率更高的脊柱和創傷產品收入相應下降所致；三大期間費用率-0.2pctsYoY；受政府補貼、利息收入等非經營性收入增加拉動，公司歸母淨利潤增至1.6億元(+15%YoY)，歸母淨利率23.1%(+1.9pcts)。該機構表示，對於國內業務，公司1H25主要聚焦高層級醫院，期內公司在高層級醫院手術量+33%YoY。公司2H25將在全層級醫院發力，提高經銷商的服務能力，對於達到一定手術量的低層級醫院，公司將提供學術支持及VTS的免費試用。此外公司K3手術機器人1H25獲批，目前已累計中標3臺，預計將在2H25確認收入。對於海外業務，1H25收入確認受跨境收付匯及海關保管流程時效性影響，增速有所放緩，公司預計全年收入仍可實現20%的增長(vs1H25：+4%YoY)。該機構續指，公司當前股價對應14x2026EPE(vs基於BBG一致預期：春立港股18x，A股骨科公司37x)，估值低於可比骨科上市公司。該機構預計公司歸母淨利潤2024-27ECAGR仍可達24%，給予公司20x2026EPE目標估值倍數，該目標估值倍數與公司過去3年均值基本持平，目標價8.0港元。維持「買入」評級。