（來源：金融貳叄事）
事件：OSL集團披露2025年中期業績。1H25公司淨虧損4.0億港元/去年同期虧損1.8億港元，實現營業收入2.0億港元/yoy+57.9%。
營收表現強勁，數字資產交易、SaaS收入保持高增。1）上半年公司收入創新高：1H25公司實現總收入1.95億港元/yoy+57.9%，實現核心業務（剔除數字資產價格波動導致的公允價值收益/損失等）收入1.89億港元/yoy+187%。2）營收拆分看：1H25公司數字資產交易、數字資產公允價值變動、SaaS服務費用收入、自動化交易服務費、託管服務、其他收入分別為1.0、-0.06、0.9、0.03、0.06億港元，分別同比+4.4%、+7.8%、+259.1%、-21.5%、+16.7%，貢獻收入佔比為51.4%、-3.2%、46.5%、1.7%、2.8%；SaaS收入高增主因OSL PAY收入部分計入SaaS。
內生增長+戰略併購雙輪驅動下，數字資產交易業務保持高速增長。業務體量方面，1H25公司總交易量達682億港元/yoy+200.4%，主要由機構投資者參與度及對數字資產交易需求增加驅動；期末公司託管資產規模達56.9億港元/yoy+50%。產品創新方面，25年以來公司保持強勁的產品擴張勢頭，5月公司推出出入金通道解決方案OSL Pay、6月公司機構交易解決方案Omnibus Pro全面升級、7月公司推出穩定幣支付服務方案OSL BizPay、RWA代幣化服務Tokenworks、穩定幣發行管理平臺StableX，持續完善全球機構數字資產服務產品矩陣。戰略併購方面，公司加速全球化佈局，目前已在中國香港、澳洲、日本、意大利等地獲得虛擬資產相關牌照，印尼、歐盟、北美、中東及新興市場牌照獲取正在穩步推進；目前海外市場已貢獻部分收入，1H25公司在歐洲地區收入達0.56億港元。
支付業務加速拓展，有望成為公司第二增長曲線。新業務OSL Pay自25年4月推出以來營收表現強勁，成為公司主要增長引擎，1H25 OSL Pay實現收入5594萬港元/佔總收入29%（推出以來僅5-6月創收、下半年收入貢獻有望更高）；OSL Pay作為公司支付基礎設施關鍵一環，為全球客戶提供持牌合規的數字資產出入金通道，未來公司將在現有核心業務基礎上，穩步探索全球數字資產支付基礎設施搭建、穩定幣支付業務等，打造合規高效的全球數字資產支付解決方案。
投資分析意見：維持強烈推薦評級。預計2025-2027E公司營業收入7.0、10.6、14.7億港元，同比+87%、+51%、+38%，實現歸母淨利潤0.19、0.34、0.93億港元，同比-61%、+80%、+174%；2025-2027E公司動態PS為16.7x、11.1x、8.0x。
風險提示：監管政策風險；加密貨幣價格大幅波動；海外拓展風險。
方正金融團隊
許旖珊
方正證券研究所
所長助理、金融首席分析師
許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。
林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。
賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。
張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。
楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科。