比特幣財庫公司Strategy將於10月30日美股盤後發佈2025財年第三季度財報。根據老虎國際APP數據來源預測，Strategy第三季度營收為1.18億美元，同比增長逾2%；調整後每股收益為7.9美元，同比增長逾559%。

上季度業績回顧

2025 財年第二季度，Strategy 憑藉新會計準則與比特幣升值實現業績突破，但核心矛盾同步凸顯。​

盈利端爆發式增長：依託公允價值會計準則，公司確認 140 億美元比特幣未實現收益，GAAP 淨利潤達 100.2 億美元（2024 年同期淨虧損 1.026 億美元），攤薄每股收益 32.60 美元，淨利潤率超 8700%，但盈利完全依賴加密貨幣估值波動，與核心運營無關。​

業務結構雙軌分化：軟件業務收入 1.145 億美元（同比 + 2.7%），其中訂閱服務收入 4080 萬美元（同比 + 69.5%），佔比升至 36%；但產品許可證、支持服務等傳統業務雙位數下滑，軟件業務 3200 萬美元運營收入僅佔總利潤不足 1%，淪為 「邊緣業務」。​

比特幣儲備與孖展擴張：通過股權、優先股孖展 68 億美元增持比特幣，季末持有量 597,325 枚（佔流通供應量 3%），對應市值約 644 億美元；股票交易價格較比特幣淨資產價值溢價 60%，體現 「比特幣代理標的」 估值溢價。​

本季度業績看點

將於 2025 年 10 月 30 日公佈的第三季度財報，市場焦點將集中在比特幣估值變動、孖展效率及軟件業務韌性三大維度，9 位分析師已給出核心財務指標預測。​

1. 核心財務指標能否兌現預期：據標普分析師一致預測，本季度公司營收預計達 1.166 億美元，同比微增 0.47%，每股收益預計達 9.673 美元，同比激增 662.39%。這一預期的核心支撐在於比特幣價格表現 —— 截至季末比特幣價格若維持在 10 萬美元以上，公司未實現收益將進一步擴大。需要重點關注：一是 GAAP 淨利潤與比特幣價格的聯動幅度，是否延續上季度 「價格漲則盈利增」 的規律；二是營收增速能否從軟件業務訂閱收入中獲得額外支撐，擺脫 「零增長」 困境。​

2. 比特幣儲備與孖展策略升級：截至第三季度，公司比特幣持有量已增至 628,946 枚，總成本基數 460.94 億美元，平均成本 73,290 美元 / 枚，目前未實現收益已達 290 億美元，較上季度翻倍。本季度需關注三大細節：是否繼續通過 ATM 普通股計劃（剩餘容量約 170 億美元）或優先股發行孖展；平均增持價格與市場均價的偏離度，反映其 「逢高增持」 策略的執行力度；槓桿比率（當前 20-30%）是否出現異動，債務壓力是否加劇。​

3. 軟件業務能否維持基本盤：上季度軟件業務毛利率已從 72.2% 降至 68.8%，主要因雲託管成本上升及高毛利支持收入減少。本季度需跟蹤兩大指標：訂閱服務收入能否延續 60% 以上的高增長，進一步提升收入佔比；毛利率是否止跌回升，3200 萬美元左右的運營收入能否覆蓋 1789.7 萬美元的利息支出及 4911 萬美元的優先股股息，避免核心業務 「失血」。​

4. 會計準則下的風險暴露：管理層曾明確承認，公允價值會計使收益對 Bitcoin 價格 「極為敏感」，2025 年第一季度比特幣跌至 82,400 美元時，公司即錄得 42.2 億美元淨虧損。本季度需關注比特幣價格波動（尤其是 9 月以來的價格走勢）對財報的直接影響，測算 「價格每波動 1 萬美元帶來的淨利潤變動幅度」，評估盈利穩定性。​

華爾街投行最新觀點

目前已有頭部投行發佈評級報告，對 Strategy 的 「比特幣代理屬性」 給予明確認可，但對估值溢價與政策風險提出警示。​

KBW：給予 「跑贏大盤」 評級，目標價 560 美元：作為最新發布評級的投行，KBW 於 10 月 22 日首次覆蓋 Strategy，核心邏輯包括三點：一是公允價值會計準則的實施徹底改善財務報表，避免了舊準則下 「只認跌不認漲」 的減值損失（2024 年第四季度曾因舊準則錄得 10 億美元減值）；二是全球最大的上市公司比特幣儲備（62.9 萬枚）形成稀缺性優勢，具備長期配置價值；三是潛在的比特幣網絡應用開發可能解鎖 「鏈上收入」，提升納入標普 500 指數的概率。以當前 329 美元股價計算，該目標價意味着 46% 的上漲空間。​

隱含風險提示：估值與政策成主要不確定性：儘管投行給出樂觀預期，但市場已隱含兩大風險定價因素。從估值看，當前 60% 的淨資產溢價已處於歷史高位，若比特幣價格出現 10% 以上回調，溢價空間可能快速收縮；從政策看，美國 SEC 對加密貨幣的監管態度仍不明朗，若出臺限制性政策，將直接衝擊公司核心資產價值。此外，優先股 8-10% 的票面利率帶來的固定成本壓力，在比特幣價格橫盤時可能成為盈利拖累。​

機構共識：短期看比特幣價格，長期看模式可持續性：綜合市場觀點，投行普遍將 Strategy 視為 「比特幣 ETF 的替代標的」，短期股價走勢 90% 取決於比特幣價格波動，建議投資者密切跟蹤 10 月 30 日前的加密貨幣市場行情；長期則關注其孖展能力是否可持續 —— 若資本市場關閉孖展渠道，「買入 - 持有」 策略將難以為繼，這也是未來評級調整的核心觸發條件。​

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