市場越來越像是在進行一場核心較量：債券 VS AI。

全球債市遭遇13個月來最猛烈拋售，原油價格突破每桶100美元關口，美國宏觀數據持續超預期，多重壓力疊加之下，此前由AI與半導體股票驅動的美股"慢牛"開始出現明顯裂縫。

美國30年期國債收益率本周收報5.12%，創2007年7月以來最高收盤水平，單周漲幅接近20個點子；日本30年期國債收益率突破4%，創歷史紀錄；英國30年期國債收益率升至5.85%，為本世紀最高水平。美國政府本周以5%的收益率出售30年期國債，同樣為2007年以來首次。連續兩份強勁通脹數據出爐後，交易員已開始押注聯儲局下一步將是加息而非降息，年內加息概率升至約50%。

布倫特原油周五結算價漲逾3%至每桶109.26美元，自美以對伊朗發動攻擊前夕以來累計漲幅已達50%。標普500指數下跌1.2%，納斯達克綜合指數下跌1.5%，歐洲斯托克600指數下跌1.5%。

市場的核心矛盾日益清晰：債券市場與AI繁榮之間的角力，正成為決定風險資產走向的關鍵變量。高盛策略師Rich Privorotsky警告，所有道路最終都指向利率——一旦債市波動性持續攀升，風險規避情緒將接踵而至。

債市風暴同步席捲全球

這一輪債市異動的危險之處，不僅在於收益率上升的幅度，更在於全球主要市場的高度同步性。

美國10年期國債收益率周五上漲11個點子至4.59%，突破市場普遍視為心理關口的4.5%，逼近近一年高點。英國30年期國債收益率單日上漲約20個點子，升至1998年以來最高水平，原因之一是市場開始為首相斯塔默可能面臨的黨內挑戰定價，疊加英國國家債務持續膨脹，共同推高了英國國債風險溢價。

日本30年期國債收益率在強於預期的通脹數據公布後，首次突破4%這一歷史關口。德國、西班牙、澳大利亞等市場長期國債收益率亦同步走高，七國集團財長據報將就此輪拋售展開討論。

"過去一周對利率市場而言可謂完美風暴——通脹數據走高，加之由日本國債和英國國債引領的全球利率上移……我認為，這輪利率上行將在經濟應對持續能源衝擊的同時，開始收緊金融條件，"摩根大通資產管理投資組合經理Priya Misra表示。

通脹預期重燃，聯儲局加息賭注升溫

本周出爐的美國批發通脹數據創2022年以來最差表現，將市場對聯儲局政策路徑的預期徹底逆轉。

根據CME Group基於聯邦基金期貨的數據，市場目前預計聯儲局年內加息的概率約為50%。一年期、一年後美國通脹互換——衡量一年後未來12個月通脹預期的衍生品——周五升至2025年2月以來最高水平。

美國銀行周五的基金經理調查顯示，基金經理正對美國通脹上行風險"愈發感到不安"，四分之一的受訪者認為，在主要央行中，聯儲局最有可能加息幅度超出市場當前預期。Janus Henderson Investors高收益債負責人Tom Ross表示，周五全球債券收益率的"強勁重新定價"，部分反映出"市場越來越相信，通脹風險最終可能主導政策前景"。"通脹正迅速成為最值得關注的風險，"他表示。

Priya Misra在接受彭博電視採訪時進一步警告，一旦10年期國債收益率突破4.5%，"不僅對債券市場，對整個風險資產都將變得危險"，市場敘事可能從"這只是通脹問題"轉向"這是否意味着滯脹"。

投資策略師Ed Yardeni則認為，轉向中性立場遠遠不夠。他周四寫道："債券義警正在向聯儲局發出明確信號"——應當直接採取緊縮立場，否則收益率曲線可能開始定價另一場聯儲局政策失誤。歷史規律也指向同一方向：每一位新任聯儲局主席都會在上任初期遭遇債市的"壓力測試"。

"現在一切取決於石油"

在債市風暴的背後，能源危機是另一隻推手，且其走向高度不確定。

霍爾木茲海峽封鎖期間，全球石油供應短缺的擔憂持續升溫，各方談判進展有限。

布倫特原油周五結算價漲逾3%至每桶109.26美元，自美以對伊朗發動攻擊前夕以來累計上漲50%。

巴克萊歐洲股票策略主管Emmanuel Cau表示。他直言："現在一切取決於石油。如果油價不下跌，市場就無法上漲。"

股票牛市外強中乾

儘管周五遭遇明顯拋售，美國股市仍錄得連續第七周上漲，但這一連勝掩蓋了內部的深層分化。

標普500指數11個板塊中有8個本月錄得下跌，漲幅高度集中於信息技術板塊。科技股的強勢在指數層面營造出亮眼的整體表現，但多數板塊已在悄然走弱。信用市場在強勁企業盈利和旺盛一級市場需求的支撐下，周四之前仍保持穩定，投資級和高收益利差維持堅挺——但這並不意味着風險已然消退。

RBC Capital Markets的Lori Calvasina在報告中警告，若美國10年期國債收益率觸及5%，對美股的看多論點將面臨挑戰，該水平在歷史上曾多次壓縮股票估值倍數。花旗利率主管Deirdre Dunn亦表示，若收益率拋售幅度足夠大，違約率可能上升，進而傳導至股市。"我並不是在等着股市因利率市場崩盤，但風險確實存在，在當前高估值水平下尤為如此，"她表示。

與此同時，散戶熱情依然高漲。據高盛交易台數據，4月中旬以來市場交易量上漲28%，高盛追蹤散戶偏好股票的籃子自4月初以來上漲約30%。據彭博報道，美國銀行私人客戶持有的股票倉位升至創紀錄的65.7%，現金配置降至歷史低點9.8%。

核心角力：債券市場對決AI繁榮

當前市場的核心矛盾，正如高盛的Rich Privorotsky所歸納的那樣，已濃縮為一場單一的博弈：債券市場與AI繁榮的正面對決。

"每一種主要資產類別都在講一個自洽的故事，但它們講的不是同一個故事，"Cetera Financial Group首席投資官Gene Goldman表示，"要麼股票估值收縮，要麼債市不得不重新思考聯儲局政策究竟需要多大程度的收緊。"

摩根大通資產管理的David Lebovitz亦指出，當通脹成為主導風險時，債券已無法再為股票提供對沖，其所在機構更傾向於持有房地產和基礎設施等實物資產。State Street Global Markets股票研究主管Marija Veitmane則認為，科技板塊是當前市場中唯一擁有強勁長期需求支撐的板塊，"市場中仍然相當充裕的資金正在湧向科技股，推動股價上漲——但其他板塊並非如此。"

邏輯並不複雜：當債市遭遇持續拋售，股市鮮有能夠獨善其身者；一旦債市波動性持續攀升，風險規避情緒便將席捲市場。反方觀點認為，利率之外的整體金融條件依然寬鬆，AI驅動的強勁資本開支周期仍在延續；但隨着利率持續上行，這一緩衝空間正在被逐步侵蝕。

一個關鍵問題已無法迴避：全球股市能否在更高利率收緊金融條件、打破當前樂觀情緒之前，實現漲勢的廣度擴散？在AI高度集中持倉、債市波動加劇與地緣風險懸而未決的三重夾擊之下，這一問題的答案，將深刻左右未來數周市場的走向。