摘要

中國聯通將於2026年03月19日（盤後）發布最新財報，市場聚焦稅率變動下利潤彈性與數智化業務推進節奏。

市場預測

市場方面暫未形成可量化的一致預期，公司上季度未在財報中披露本季度的具體收入或利潤指引，因此本節不展示對應預測數值；待公司在財報或業績說明會披露後，市場預期將進一步收斂。 圍繞主營收入結構，按披露的構成口徑，無線通信服務仍是核心支柱，上季對應業務收入約人民幣2,002.02億，佔比近100.00%，在整體口徑下的按年增速約為9.42%，顯示存量用戶價值與5G遷移的貢獻仍在釋放。 從現有業務中具備中長期成長空間的板塊看，圍繞無線通信服務延展的5G增值與融合應用被視作公司增長的現實抓手，憑藉規模化網絡與產品組合提升ARPU與存量變現能力，上季該業務對應整體收入按年約增長9.42%，並伴隨用戶結構優化與付費層級提升。

上季度回顧

中國聯通上季度實現營業收入人民幣994.66億，按年增長9.42%；毛利率54.79%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣55.16億，淨利率5.95%；調整後每股收益未披露，按年數據未披露。 財務節奏方面，淨利潤按月變動為-35.52%，在稅費口徑變化預期、費用投放與季節性擾動下，利潤端階段性承壓跡象較為明顯。 從主業表現看，無線通信服務維持穩健，上季對應業務收入約人民幣2,002.02億、佔比近100.00%，在整體口徑下按年約增長9.42%，疊加5G滲透與套餐結構優化，基本盤保持穩定擴張。

本季度展望

移動業務的確定性與價格策略優化

在當前季度，移動業務仍是公司收入與現金流的核心來源，管理與渠道的精細化運營將直接影響ARPU與淨增質量。隨着5G套餐滲透率繼續提升，結合會員權益、雲盤、視頻與安全類增值產品的打包策略，單用戶價值有望保持溫和改善。若對存量低價套餐進行結構優化與價值回收，短期可能在用戶數端形成擾動，但對收入端的邊際拉動更為直接。結合上季整體口徑下9.42%的按年增速與較高的毛利水平看，本季度若維持費用投入的可控，移動業務的經營現金流仍具韌性，為公司在數智化與算力側的投入提供緩衝空間。

數智化與數據中心項目推進的節奏管理

公司近期董事會審議通過京津冀數字科技產業園DC3與粵港澳大灣區樞紐（韶關）DC2項目建設事項，顯示算力與IDC能力正按規劃擴容。在AI與模型訓練推理需求持續釋放的背景下，機櫃上架與上電節奏將決定資源變現速度與單位產能收益；如果項目投產節奏與客戶上架需求匹配，機電投入與折舊的成本高峯期將更平滑，利潤表承壓可控。短期財報層面，數據中心與雲相關收入多以合同進度與上架率為核心驅動，通常對當季利潤貢獻有限，但對應的在手資源與客戶簽約情況將成為業績說明會的重要觀察點。若能在電價、能效與PUE管理上持續優化，本季度成本側的壓力有望得到部分對沖。

稅率調整對利潤率的傳導與緩釋

基礎電信服務增值稅稅率由6%上調至9%後，對收入與利潤端形成直接影響，利潤率短期將面臨統計口徑抬升帶來的壓力。根據國際投行的研判，電信企業將通過套餐價格結構調整、資源投入優化與高附加值業務增長來對沖部分衝擊，這意味着本季度利潤表的彈性更取決於費用投放強度與高毛利業務的滲透速度。若移動主業維持穩定增長並帶動經營槓桿釋放，同時數智化與雲相關業務的毛利結構進一步改善，稅率調整的負面影響有機會被階段性消化。市場層面，高派息與現金流穩健屬性將對估值形成一定支撐，利潤彈性修復的節奏將成為本季度溝通的重點議題。

AI終端與行業大模型落地的商業化路徑

公司在MWC期間聯合生態夥伴發布雲智AI眼鏡INMO Go 3，並在醫療等行業場景推進大模型合作簽約，顯示端到端能力正向「連接+算力+應用」融合演進。AI終端生態對用戶價值的拉動在於提高付費層級與使用時長，若與套餐權益進行綁定，具備轉化為ARPU提升與增值收入的潛力。本季度度量這類新業務的關鍵並非規模化收入，而是活躍用戶與留存、以及與主套餐的打通程度；若試點區域的轉化率與復購表現達標，將為後續更大範圍的推廣奠定基礎。醫療行業大模型的集中籤約也提供了行業雲、專線、邊緣算力一體化打包的機會，若形成可複製的商業方案，將對公司未來的合同質量與續費率產生積極影響。

資本開支與成本結構的均衡

在新稅率和新業務投入的疊加環境下，本季度成本控制與資本開支節奏的均衡至關重要。若公司能夠在網絡側通過共享共建、設備迭代與能效提升降低單位流量成本，費用端的壓力將得到有效緩解。同時，通過面向高價值存量用戶的精細化運營減少獲客與營銷的邊際成本，有助於抵消稅負上行與新業務前期投入的影響。資本開支端，若算力與IDC項目執行以需求導向推進，避免超前建設導致的低利用率，將有助於保持現金流的穩定性與派息能力的延續性，為後續估值穩定提供支撐。

分析師觀點

從已公開的機構研判看，觀點以偏積極為主。國際投行摩根大通在2月的研判中指出，增值稅稅率由6%上調至9%將對2026年淨利潤形成壓力，但運營商有望通過價格策略、成本優化與AI雲業務的增長予以對沖；在股價回調後，高股息特性對配置具有吸引力，並維持對運營商板塊的「增持」取向。結合近期券商關於6G與算力佈局的觀點，資本市場對公司中長期從「連接」向「連接+算力+應用」延展的方向持正面態度。基於上述判斷，當前機構觀點中看多佔比更高，核心依據包括： 一是利潤階段性承壓的可緩釋機制明確，稅率調整雖短期影響利潤表，但通過套餐結構優化與費用控制，利潤恢復具備路徑依賴； 二是數據中心與行業雲項目的推進增強了未來收入的可見性，若客戶上架與用電成本管控達到預期，毛利結構有望改善； 三是高派息與穩健現金流在震盪市中具備估值錨定作用，新業務落地提供了估值的潛在上行彈性。 在具體節奏上，機構也提示短期盈利可能波動，建議關注公司在本季度披露的資本開支安排、數據中心資源上架率與行業項目簽約轉化情況，這些指標將決定全年利潤彈性的兌現度與現金流的穩定性。