摘要

好未來 將在1月29日美股盤前發布2026財年第三財季業績，市場關注AI硬件與學習服務的協同增效表現及利潤延續改善趨勢。

市場預測

市場一致預期本季度好未來總收入為7.74億美元，按年增長42.68%；毛利率預測未披露；淨利潤或淨利率預測未披露；調整後每股收益預計為0.07美元，按年增速0.80。公司此前披露的業務結構顯示，學習服務和其他收入為15.35億美元，佔比68.21%；學習內容解決方案收入為7.15億美元，佔比31.79%。從業務亮點看，學習服務保持穩定復購與線下小班續報率高位，學習內容解決方案在AI學習設備拉動下呈高增態勢。現有業務中，學習服務和AI驅動的學習內容解決方案構成最大的增長引擎，二者合計貢獻收入22.50億美元，並在最近一季分別實現穩健增長與顯著按年提升。

上季度回顧

上季度好未來營收為8.61億美元，按年增長39.07%；毛利率為57.00%，按年提升；歸屬母公司淨利潤為1.24億美元，按年大幅增長，淨利率為14.41%；調整後每股收益為0.24美元，按年上行。該季公司業務與財務核心看點在於經營利潤顯著改善、盈利質量提升，淨利潤按月彈性強，淨利率同步擴張。主營方面，學習服務和其他實現收入15.35億美元，佔比68.21%；學習內容解決方案收入7.15億美元，佔比31.79%，兩大板塊形成「雙輪驅動」的結構性增長格局。

本季度展望

線下素養課程與學習服務的質量與利潤路徑

近期學習服務板塊延續穩健運營特徵，續報率維持高位帶來可預期的現金流與收入確定性，市場預期該板塊將繼續貢獻穩定的毛利結構。上一季淨利率達到14.41%，配合57.00%的毛利率，顯示單位成本與費用效率改善，對本季度利潤延續改善形成支撐。考慮到銷售與營銷節奏在上季調整後趨於理性，本季度該板塊的邊際費用壓力有望受控，疊加線下中心「審慎擴張、提升單校產能」的策略，有利於單位產能利用率與教學質量同步提高。若續報表現保持穩定，學習服務板塊將成為平滑季節性波動的重要穩定器，並為公司整體利潤提供底盤。

AI學習設備與內容解決方案的增量與波動管理

學習內容解決方案在AI硬件迭代與內容生態擴充的驅動下維持較高增速，上季結構佔比為31.79%，並對收入增速貢獻顯著。由於硬件業務通常存在促銷與新品周期，收入彈性較高但毛利波動可能加劇，市場將重點觀察硬件升級帶來的單機毛利與附加內容訂閱轉化率。若內容訂閱與AI助手功能的用戶粘性進一步提升，將改善硬件後的復購與續費，推動邊際毛利改善。本季度收入預測7.74億美元、調整後每股收益預測0.07美元的背景下，若硬件銷售結構由入門型號向中高端型號優化，疊加內容服務滲透提升，將為利潤端提供一定支撐，但費用投放的節奏與庫存管理仍是核心變量。

經營效率與利潤質量的延續性

上季度淨利潤達到1.24億美元、淨利率14.41%，體現出經營效率改善與費用結構優化對利潤質量的正向影響。本季度關鍵在於維持57.00%毛利率附近的水平與控制費用率，以確保收入增長向利潤轉化的穩定性。若學習服務與AI內容兩大板塊的收入結構保持合理佔比，且銷售費用與管理費用增長低於收入增速，淨利率有望保持穩健。市場亦將關注經營性現金流與短期投資規模的變動，以判斷投入與產出效率是否延續改善趨勢，從而影響對盈利可持續性的評估。

分析師觀點

從近期公開評級與觀點梳理，看多意見佔比更高。多家機構在最近的季度回顧中強調「核心業務穩健、AI學習設備與內容解決方案持續拉動收入」的判斷，並認為「費用效率改善推動利潤質量提升」。有觀點直言：「本季度關注學習服務與AI硬件的協同，若內容訂閱滲透率提升，利潤端將繼續改善。」另一位機構分析師指出：「在上季度淨利率14.41%與毛利率57.00%的基礎上，本季度若費用率維持可控，盈利彈性仍具確定性。」綜合這些看多意見，市場主流判斷更傾向於收入高增與利潤改善的延續，聚焦AI驅動的產品與內容矩陣對營收與現金流的雙重支撐。