摘要

中國石油化工股份將於2026年03月20日盤後發布最新季度財報，市場預期營收與盈利承壓，關注煉化與化工業務利潤修復及資本動作信號。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度中國石油化工股份營收預計為人民幣6668.34億，按年下降9.18%；調整後每股收益預計為0.05元，按年下降28.57%；公司在上一季度財報中未給出明確的分項指引，市場預測未包含毛利率與淨利潤或淨利率的具體值。若後續公司披露毛利率與淨利率指引，市場將據此對利潤彈性做進一步調整。 按分部披露，營銷和分銷是當前營收體量最大的板塊，上季度實現收入人民幣7525.87億，在公司整體營收按年下降10.88%的背景下，板塊韌性與現金回籠能力對公司資金周轉具關鍵意義。發展前景關注度較高的現有業務聚焦化工板塊，上季度實現收入人民幣2419.38億，受產品價差與裝置負荷影響較大，在整體營收按年下降10.88%的環境中，該業務的價差修復與裝置稼動率提升被市場視為潛在改善因素。

上季度回顧

上一季度公司營收人民幣7043.89億，按年下降10.88%；毛利率21.96%（按年未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣83.13億（按年未披露，按月變動-14.97%）；淨利率1.18%（按年未披露）；調整後每股收益0.07元（按年0.00%）。 單季經營看，息稅前利潤為人民幣153.92億，按年增長21.17%，在煉化與化工波動中保持了正向貢獻，體現成本與費用的階段性控制效果。 主營結構方面，按分部口徑上季度營銷和分銷收入人民幣7525.87億、煉油收入人民幣6583.24億、化工收入人民幣2419.38億、勘探與生產收入人民幣1446.56億；在公司整體營收按年下降10.88%的背景下，營銷與分銷對現金流與規模的支撐作用突出，「煉化—化工」一體化鏈條對利潤穩定的重要性持續增強。

本季度展望

油品一體化的利潤敏感性與經營取捨

本季度營收與調整後每股收益預測均指向下行（營收預計人民幣6668.34億，按年-9.18%；調整後每股收益預計0.05元，按年-28.57%），意味着成品油價差、裝置稼動率與成本側油價波動將共同決定利潤表現。2026年03月上旬國際油價經歷快速大幅波動，若油價階段性回落，庫存跌價與成品油價調整可能對短期利潤形成擾動，但也可能在成本端為煉化板塊提供再優化空間。結合上一季度21.96%的毛利率與1.18%的淨利率，公司若在本季度執行更精細的原油採購與套保策略，疊加檢修窗口對供需的邊際影響，有望對煉化與成品油銷售端的綜合利潤率形成一定託底。綜合來看，「煉化—營銷」鏈條的核心看點在於價差管理與結構效率，若汽柴比結構改善及非油業務滲透率提升，或有助於緩衝營收下行背景下的利潤波動。

化工鏈價差修復與裝置運行節奏

化工板塊上季度實現收入人民幣2419.38億，體量可觀且對上下游價差變化高度敏感。本月公司層面化工產品掛牌價出現上調跡象，乙二醇等品種在2026年03月12日華東報價達到每噸5000元的水平，短期反映供需與成本的再平衡，若後續港口庫存與進口到港節奏匹配良好，價差改善有望延續至單季中後段。同時，部分化工裝置在03月09日完成檢修重啓，供應端有序釋放；對以PTMEG等鏈條為代表的高附加值產品而言，裝置穩定性提升有助於平滑產量與成本曲線，從而減輕現貨波動對利潤端的衝擊。配合公司推進中的煤制烯烴升級示範項目（80萬噸/年）相關節點進展，若項目建設節奏與原料配比優化得當，中長期有望在烯烴一體化鏈條上形成更穩健的成本護城河，為化工板塊貢獻更優的邊際收益。

資產組合優化與現金流結構

公司近期推進的資產組合優化動作值得關注，包括在2026年03月11日披露的中石化皖能天然氣有限公司50%股權擬以人民幣3.78億元掛牌轉讓，這類非核心或協同邊際較弱資產的適度騰挪，有助於聚焦資金於更具回報確定性的主業與高景氣細分。若結合上季度息稅前利潤人民幣153.92億的表現，以及營銷和分銷板塊對現金流周轉的支撐，資產處置與項目投資的再平衡有望進一步改善自由現金流與資本開支結構。對單季口徑而言，若資產結構優化兌現，財務費用與折舊攤銷的節奏也可能在未來季度體現到利潤表與現金流量表，間接提升股東回報空間。

資金面與二級市場信號

從機構行為看，2026年03月10日有大型國際機構增持公司H股約1478.68萬股，成交均價約5.25港元，反映資金面對公司中短期經營與估值的階段性認可。另一方面，2026年03月12日市場顯示公司當日沽空及行業沽空比例處於較高水平，短線博弈加劇會放大消息面對股價的彈性，疊加油價擾動與產品價差波動，使二級市場表現與基本面的傳導存在時間差。綜合資金與基本面視角，若本季度實際業績與現金流優於一致預期，疊加化工價差修復與資產優化進展，前述增持信號有望放大對估值中樞的牽引力；反之，若油價快速反彈並壓縮煉化毛利或非油業務改善不及預期，短期波動仍需關注。

分析師觀點

基於近期公開的機構動態與觀點，市場看多聲音佔優，核心邏輯聚焦三點。其一，國際大型投行於2026年03月10日增持公司H股約1478.68萬股、均價約5.25港元，機構用真金白銀表達對公司基本面與估值彈性的認可，這類增持通常建立在對煉化與化工價差、裝置運行穩定性及現金流結構的綜合判斷之上。其二，頭部券商在能源轉型與綠氫主題上的中長期測算顯示，非電端減排與交通領域低碳化將抬升綠氫需求預期，公司在制氫、加氫等產業鏈已有佈局，若政策落地與工程化推進順利，將為成品油業務的結構轉型提供增量抓手，疊加「煤—烯—化」一體化項目的推進，化工與新能源板塊可能成為利潤結構優化的重要支點。其三，近期化工品價格與裝置動態的邊際改善，疊加上季度息稅前利潤按年增長21.17%的經營韌性，使得一致預期雖對本季度收入與每股收益較為謹慎，但機構在股價層面更願意提前佈局潛在反轉與穩健現金派息帶來的收益。綜合機構交易與研究口徑，當前偏正面的觀點更佔主導，關注點集中在價差修復的持續性、現金流與資本開支的再平衡，以及資產組合優化對股東回報的支持力度。