摘要

農業銀行將於2026年03月30日盤後發布最新季度財報，市場聚焦息差走向、非息收入修復與資產質量變化。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度農業銀行營收預計為人民幣1,724.59億元，按年增長3.73%，調整後每股收益預計為人民幣0.18元，按年增長2.94%；目前未見披露本季度毛利率、淨利潤或淨利率的單季預測。盈利能力方面，息稅前利潤預計為人民幣802.48億元，按年增長1.79%，反映規模擴張與成本控制對沖息差收窄的影響。公司主營業務以個人銀行與公司銀行為核心，上季度對應收入分別約人民幣1,252.67億元和人民幣1,105.31億元，結構穩定、客戶基礎廣泛；當前被普遍看作發展前景最大的現有板塊為個人銀行業務，上季度該板塊收入約人民幣1,252.67億元（按年數據暫未披露），在財富管理與零售貸款有望回暖的假設下，潛在彈性更受關注。

上季度回顧

上季度農業銀行營收人民幣1,809.39億元，按年增長4.36%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣813.49億元（按月增長20.38%，按年數據未披露）；淨利率為53.68%（按年數據未披露）；調整後每股收益人民幣0.22元，按年增長15.79%。費用與撥備節奏穩健、非息收入恢復對利潤形成支撐，盈利質量保持韌性。分業務看，個人銀行業務收入約人民幣1,252.67億元、公司銀行業務收入約人民幣1,105.31億元、資金業務收入約人民幣240.21億元、其他業務收入約人民幣120.19億元（各項按年數據暫未披露），零售與對公「雙引擎」結構清晰，手續費與結算類業務回暖跡象值得跟蹤。

本季度展望

零售動能與財富管理修復

組合層面，零售業務被視為利潤的關鍵穩定器與彈性來源，上季度個人銀行業務收入約人民幣1,252.67億元，規模體量繼續居前。本季度若居民理財風險偏好逐步改善，代理與管理類手續費的回升有望延續，疊加財富管理產品結構優化，費淨收入有望提供對沖息差的邊際力量。信用投放方面，按揭與消費信貸在政策優化背景下有望溫和修復，疊加零售客戶經營深化、線上渠道滲透率提升，單客貢獻和綜合金融轉化率具備改善空間；需要關注的是，資產端收益率改善節奏與負債成本下行速度的匹配，決定利潤釋放的幅度與節奏。本季度若市場利率維持溫和區間，零售存款重定價對負債端成本的緩釋作用將逐步體現，為息差穩定創造條件，配合零售手續費回升，整體零售板塊對利潤的貢獻度有望保持相對穩健。

淨息差與負債成本走向

淨息差是影響銀行利潤的核心變量之一。受存量資產重定價、貸款利率下行與負債結構變化影響，行業息差承壓仍是共識，市場對本季度農業銀行淨息差的關注度上升。展望本季度，負債端有望繼續受益於結構性存款壓降與一般性存款重定價，活期佔比的穩定有助於成本端企穩；資產端則需平衡增量信貸投放與收益率穩定之間的關係，票據與中短期低收益資產的權重變化，將直接影響綜合資產收益率。若信貸結構向高附加值、資本佔用較優的領域傾斜，同時非標與投資資產久期管理到位，息差波動有望控制在可承受區間；結合市場一致預期，本季度息稅前利潤預計人民幣802.48億元、按年增長1.79%，在營收預計按年增長3.73%的背景下，利潤端增速可能略慢於收入，側面反映淨息差仍處調適期。需要跟蹤的高頻指標包括：核心負債增長質量、同業負債成本變動以及新發貸款定價變化。

資產質量與撥備強度

資產質量方面，宏觀修復節奏對不良生成與覈銷節奏影響顯著。若對公領域中製造業與基建類項目現金流改善，疊加民營與小微紓困政策延續，不良生成率有望保持可控；零售端關注房地產相關敞口的結構優化與按揭提前還款秩序化趨勢。撥備層面，結合上季度利潤表現與風控取向，預期公司仍將保持審慎計提策略，以維持穩健的風險抵補能力；撥備覆蓋與貸款損失準備的合理性，直接關係到利潤的階段性彈性與派息能力。本季度如覈銷與轉讓渠道暢通、處置效率提升，信用成本或保持在可控區間；若宏觀邊際改善，關注不良遷徙與關注類貸款回落對後續季度利潤的積極影響。

對公投放與結算生態

公司銀行業務上季度收入約人民幣1,105.31億元，對公業務在現金管理、結算與投孖展聯動方面具備規模優勢。本季度在實體孖展需求分化背景下，預計更重視結構優化與風險調節，通過加大高質量製造業、綠色項目、科技創新等領域投放，提升資負匹配效率與綜合收益率。結算生態方面，圍繞核心企業構建供應鏈金融閉環，疊加跨境結算與貿易金融能力，手續費與中間業務收入有望貢獻增量；同時在票據與低收益資產投放比例上更趨謹慎，以避免對息差形成額外擠壓。若對公存款保持穩定增長、結算活躍度提升，預計能為非息收入與低成本核心負債的穩定提供支持。

中間業務與數智化驅動

非息收入的修復被視為對沖息差波動的重要着力點。本季度在結算、託管、投顧與代銷等領域，隨着居民與企業端交易回暖、中長期資金配置需求釋放，中間業務的景氣度存在提升空間。數智化投入聚焦客戶經營與風險管理，渠道在線化與智能風控有望降低獲客與風控邊際成本、提升產品聯動銷售能力；同時在投顧與財富管理的組合配置上，藉助數據洞察提高客戶黏性與轉化效率，帶動手續費與佣金收入改善。結合上季度非息項恢復與費用控制的配合，若本季度費用增長保持可控，經營槓桿將有望更好釋放。

分析師觀點

從近六個月內整理的賣方觀點看，看多與看空分歧仍在，但偏正面聲音佔優。按我們匯總的公開研報口徑，看多觀點佔比約為六成，看空觀點約為四成，核心爭點集中在淨息差穩定性與資產質量邊際變化。多家國際與本土機構的最新判斷傾向認為，當前利潤表現的韌性更依賴於負債端成本的緩釋與非息收入的回升，對全年盈利平穩增長持較為審慎樂觀的態度。摩根大通觀點指出，若負債成本繼續隨重定價周期下行，疊加中間業務修復，利潤端彈性仍可期待，同時強調需關注息差對資產端再定價的敏感度；花旗在近期報告中提出，資產質量的階段性承壓可通過穩健撥備與處置效率提升來對沖，信用成本預計保持在可控區間；中金公司認為，在規模增長保持理性與風險偏好穩健的框架下，零售與對公協同有望帶來結構性改善，非息收入和費用率管理將成為利潤的關鍵變量。綜合各家觀點，主流看法更偏向「穩中求進」的判斷：息差階段性承壓但有望企穩，非息收入改善提供支撐，資產質量保持穩定基調，全年盈利有望維持溫和增長路徑。