摘要

中金公司將於2026年03月28日盤後發布財報，市場關注財富管理與投行業務在成交活躍與孖展修復背景下對盈利彈性的貢獻。

市場預測

根據當前一致預期，本季度公司營業收入預計約人民幣90.94億，按年增長47.57%；調整後每股收益預計0.66元，按年增長27.18%。目前市場未形成對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預測，相關口徑在公司披露前仍需觀察。公司主營業務亮點在於財富管理與機構相關業務的驅動能力，上季度財富管理實現收入約人民幣20.36億，為收入貢獻最大的板塊。就現有業務中發展前景最突出的方向而言，機構相關業務與經紀交易帶來的手續費及佣金收入具備放大效應，上季度股票相關收入約人民幣4.08億，FICC相關收入約人民幣9.86億，按年數據尚未披露，仍以公司正式口徑為準。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入約人民幣79.33億，按年增長74.78%；毛利率為-74.24%；歸屬於母公司股東的淨利潤約人民幣22.36億；淨利率為32.87%；調整後每股收益為0.43元，按年增長330.00%。從業務結構看，財富管理收入約人民幣20.36億居前，FICC業務約人民幣9.86億，其他業務約人民幣4.53億，股票相關業務約人民幣4.08億；受市場與估值波動影響，資產管理（-5,989.96萬元）、私募股權投資（-6,975.80萬元）、投資銀行（-7,654.65萬元）對單季利潤形成一定拖累。公司當前的主營業務亮點在於財富管理和機構相關業務對收入的穩定支撐與彈性釋放，其中財富管理的規模與客戶資產黏性為業績提供較穩的基底，上述分部收入按年數據未披露，需等待公司後續說明。

本季度展望

財富與機構業務的交投回暖帶動

在居民與機構風險偏好改善、市場成交顯著回升的背景下，財富與機構相關業務的佣金與管理費有望受益。券商研究機構在2026年03月16日的判斷中提到，2026年前兩個月A股日均成交額按年提升明顯，這一事實為經紀與財富管理手續費的邊際改善奠定了基礎。結合上季度公司財富管理收入約人民幣20.36億的體量，若本季度交投活躍度延續抬升，產品銷售、兩融及衍生品等多條線可能對手續費與利息淨收入形成聯動拉動。與此同時，客戶資產迴流與產品淨值修復有助於提振長期持有類業務的擴募與轉化效率，從而在季內對收入與利潤表現產生正向傳導。需要關注的是，若市場波動加大，風險控制及保證金利率變動會對短期佣金與利息彈性造成擾動，這對經營策略與資源投放提出更高要求。

投孖展修復下的投行業務機會

在孖展活動逐步回暖的場景下，投行業務的承銷、保薦與財務顧問收入具備修復彈性。近期有國際投行在2026年03月20日的觀點中上調公司目標價並維持積極評級，核心邏輯之一是公司對新股發行與機構客戶業務的高敏感度，這意味着一旦孖展節奏改善，投行業務的單客價值與項目結構將更快顯現。結合上季度投行業務在收入中處於相對低位這一基數因素，只要供給端邊際改善、項目化推進提速，本季度在股權承銷、再孖展、併購重組等條線均存在按月改善的基礎。需要注意的是，投行業務兌現具有項目周期屬性，簽單到收入確認的時間存在不確定性，若市場窗口波動或審核節奏變化，單季數據可能呈現一定波動。

自營與FICC對利潤波動的影響

上季度FICC收入約人民幣9.86億，股票相關收入約人民幣4.08億，顯示自營相關條線對單季利潤的貢獻與波動並存。本季度若利率曲線與信用利差維持相對穩定，固收類自營頭寸的估值與交易收益更易體現，疊加大類資產波動加大時的做市與對沖策略，FICC端對利潤的支撐有望延續。權益類方面，若市場風險偏好延續改善，交易性金孖展產的公允價值變動與股權投資收益將帶來彈性，但同樣需要面對波動率抬升時的淨值回撤風險。總體來看，資產配置與風控對沖策略的執行力度，將在本季度決定自營端對利潤的正負貢獻方向與幅度。

資本補充與負債結構優化

近期公司在2026年03月16日完成發行人民幣32億元永續次級債、在2026年03月12日安排人民幣20億元票據發行並於2028年到期，顯示對中長期資金的儲備與優化。這類資金工具一方面有助於補充資本、提升抗風險能力，另一方面通過拉長期限結構、優化平均孖展成本，為重資產與資本消耗型業務（如場外衍生、做市、自營與孖展沽空）提供更穩的彈藥。本季度若市場交投與項目推進提速，資本充足與負債久期的改善將直接支撐業務擴張與客戶獲取能力，進而在收入端與利潤端形成正向反饋。同時需要關注票息成本對利息支出端的影響，若市場利率回落，邊際資金成本仍具下行空間，為利潤率提供一定緩衝。

分析師觀點

覆蓋的賣方觀點以看多為主。某國際投行在2026年03月20日發布的研判中，給予公司「增持」評級並將目標價上調至24.00港元，主要依據是交投活躍度提升帶動手續費與自營彈性，疊加孖展活動回暖，公司對新股發行與機構客戶業務的敏感度較高，具備業績改善的先發優勢。觀點指出，一季度業績可能成為板塊重新評估的催化，若成交與客戶活躍度維持高位，收入端增速與利潤率存在上修空間。另一方面，國內大型研究機構在2026年03月16日的板塊研判中強調，年內成交與開戶活躍度的提升有望傳導至券商經營數據，收入與利潤的彈性值得期待。在這兩類觀點的共同框架下，樂觀方認為：一是本季度收入預計按年增長47.57%與調整後每股收益預計按年增長27.18%的組合，使盈利質量具備改善基礎；二是投行項目儲備與機構業務協同強化，有望在窗口期帶來額外超額收益；三是資本補充完成後，業務擴展與風控對沖能力更具韌性，利於在波動環境中平衡收益與風險。綜合來看，目前機構看法偏積極，核心分歧集中在自營波動與項目落地節奏上，若市場成交與孖展節奏符合預期，正面觀點佔優的框架具備較強的可驗證性。