阿里巴巴 周三公布2026財年第四財季財報：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80億元，按年增長3%，市場預估2,465.1億元；若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業務影響，同口徑收入按年增長11%。全年收入首次站上萬億元，為1.0237萬億元，按年增長3%，同口徑同樣增長11%。

利潤端承壓。一季度，阿里由去年同期經營利潤284.65億元轉為經營虧損8.48億元；經調整EBITA按年下降84%至51.02億元。季度淨利潤按年增長96%至235.02億元，主要受股權投資按市值計價收益增加、去年同期處置高鑫零售和銀泰虧損形成低基數影響；剔除投資收益、股權激勵、減值等項目後，非公認會計准則淨利潤僅8600萬元，按年下降幾乎100%。

阿里巴巴盤前股價大幅震盪，一度升逾2%，截至發稿跌幅超1%。

CEO吳泳銘在財報中表示，阿里全棧AI技術投入"已正式跨越初期培育階段，進入正向的規模商業化回報周期"，這一表態為理解公司當前主動壓縮利潤的戰略邏輯提供了註腳。與此同時，董事會宣佈派發年度現金股息，每股ADS為1.05美元，股息總額約25億美元。

收入：表觀低增，同口徑仍保持雙位數增長

從集團整體看，阿里本季度收入增長3%，全年收入增長3%，表面增速並不高。但財報特別強調，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務收入，季度和全年同口徑收入均按年增長11%。這意味着，處置線下零售資產對報表收入形成了明顯拖累，而核心業務收入韌性更強。

分業務看，一季度阿里巴巴淘天集團收入1222.20億元，按年增長6%；阿里國際數字商業集團收入354.29億元，按年增長6%；雲智能集團收入416.26億元，按年增長38%；「所有其他」收入654.59億元，按年下降21%，主要受高鑫零售、銀泰處置以及菜鳥收入下降影響。

全年維度，淘天集團收入5542.17億元，按年增長9%；國際數字商業收入1441.70億元，按年增長9%；雲智能收入1581.32億元，按年增長34%；「所有其他」收入2543.67億元，按年下降25%。

利潤：經營虧損與淨利潤高增並存，核心盈利被投入稀釋

本季度阿里出現經營虧損8.48億元，而去年同期為經營利潤284.65億元；經營利潤率從12%降至接近0。核心原因是戰略投入集中釋放：科技業務、即時零售、用戶體驗投入加大，抵消了客戶管理服務、雲業務增長和多項業務效率提升帶來的正向貢獻。

經調整EBITA更能反映主業經營壓力。本季度經調整EBITA為51.02億元，按年下降84%，經調整EBITA利潤率僅2%；全年經調整EBITA為764.16億元，按年下降56%，利潤率從上一財年的17%降至7%。

與此同時，季度淨利潤按年增長96%至235.02億元，歸屬於普通股股東淨利潤254.76億元，按年增長106%。這主要不是經營利潤改善，而是投資收益變化驅動：本季度利息收入和投資淨收益達338.23億元，去年同期為淨虧損75.16億元。換言之，淨利潤高增更多來自投資按市值計價收益及處置事項的按年變化，非公認會計准則淨利潤降至8600萬元，更能體現當期經營投入對利潤的擠壓。

淘天集團：客戶管理收入同口徑增長8%，即時零售高增但拖累利潤

電商仍是阿里最核心的利潤來源，但也是本輪投入最密集的板塊之一。

一季度，淘天集團收入1222.20億元，按年增長6%。其中，電商業務收入962.92億元，按年下降1%；客戶管理收入730.24億元，按年增長1%。不過，阿里說明，本季度起更新了部分商家的營銷發展計劃，部分補貼在會計處理上從銷售和市場費用改為客戶管理收入衝減項。若剔除這一影響，客戶管理收入同口徑按年增長8%。

這意味着淘寶天貓的廣告、佣金等商業化能力仍在改善。全年客戶管理收入3438.67億元，按年增長5%；若剔除新營銷發展計劃影響，同口徑增長7%，主要由Take rate提升帶動。

即時零售是增長最快的業務之一。一季度，即時零售收入199.88億元，按年增長57%，主要得益於2025年4月底推出的「淘寶閃購」帶動訂單量增長；全年即時零售收入785.20億元，按年增長47%。公司稱即時零售單位經濟效益繼續改善，筆單價按月提升，主要來自訂單結構優化，並進一步拓展高筆單價餐飲和非餐品類。

但高增長背後是利潤承壓。一季度，淘天集團經調整EBITA為240.10億元，按年下降40%；全年經調整EBITA為1075.09億元，按年下降44%。財報解釋，主要由於即時零售、用戶體驗和科技投入增加，部分被客戶管理服務正向貢獻抵消。

此外，88VIP會員數繼續按年雙位數增長，超過6200萬。對阿里而言，這仍是提升消費頻次、交叉銷售和會員留存的核心資產。

雲智能：AI驅動收入加速，盈利同步改善

雲智能是本季財報最清晰的增長引擎。

一季度，雲智能集團收入416.26億元，按年增長38%；外部客戶收入按年增長40%，主要由公共雲業務增長帶動，其中包括AI相關產品採用量提升。AI相關產品收入達89.71億元，連續第十一個季度實現三位數按年增長。

全年雲智能收入1581.32億元，按年增長34%；外部客戶收入按年增長33%。在高投入背景下，雲業務利潤仍保持增長：本季度雲智能經調整EBITA為37.96億元，按年增長57%；全年經調整EBITA為142.65億元，按年增長35%。這說明雲業務在收入擴張和運營效率提升中，仍能消化部分客戶增長與技術創新投入。

阿里雲的戰略重點已經從傳統雲資源銷售，轉向「AI+雲」全棧能力：包括高性能網絡、分佈式存儲、雲操作系統、模型訓練與推理服務，以及異構芯片集群編排軟件。管理層稱，要憑藉模型、雲基礎設施和自研專用推理芯片等能力，爭奪中國AI雲市場主導權。

AI：從模型、MaaS到應用，阿里試圖打通商業閉環

本季度阿里AI敘事進一步從「投入」轉向「商業化」。

模型層面，公司3月發布Qwen3.6-Plus，強調其在編程、智能體編程、前端網頁開發和複雜倉庫級任務方面表現突出，原生上下文窗口最高支持100萬tokens，並增強多模態感知與推理能力。此外，阿里還在灰度測試世界模型HappyOyster和視頻生成模型HappyHorse，擴展多模態模型矩陣。

平台層面，阿里推進MaaS戰略。百鍊平台推出包括Qwen3.6-Plus在內的模型矩陣、企業Token方案以及智能體產品組合。2026年3月，百鍊平台客戶數量按年增長八倍，反映企業客戶對模型服務的需求快速增長。

應用層面，阿里將淘寶天貓與千問App打通，並在淘寶App推出千問AI購物助手，覆蓋種草、商品發現、售中支持、訂單管理和售後服務等鏈路。商家端則推出企業級AI原生智能體「悟空」，將智能能力嵌入運營流程。

芯片層面，平頭哥自研AI芯片已實現產業應用，超過10萬卡真武PPU部署於阿里雲公共雲平台，超過30家車企及自動駕駛公司基於該芯片開展智能駕駛研發。阿里試圖通過「芯片—雲—模型—應用」形成一體化技術棧，提高訓練和推理效率。

國際業務：虧損大幅收窄，接近盈虧平衡

阿里國際數字商業集團本季度收入354.29億元，按年增長6%；全年收入1441.70億元，按年增長9%。

其中，一季度國際零售商業收入289.17億元，按年增長5%，主要受速賣通及其他國際業務增長帶動，部分被Lazada收入下降抵消；國際批發商業收入65.12億元，按年增長9%，主要來自跨境業務相關增值服務增長。

更值得關注的是虧損顯著收窄。本季度國際數字商業集團經調整EBITA虧損1.38億元，去年同期虧損35.74億元，按年大幅改善，已接近盈虧平衡；全年虧損20.51億元，上一財年虧損151.37億元。

改善主要來自速賣通運營效率提升、物流優化和多項業務效率提升。速賣通Choice業務單位經濟效益按月繼續改善，「Brand+」計劃加速品牌接入，本季度「Brand+」季度活躍買家滲透率已超過30%。Alibaba.com則繼續推廣AI採購助手Accio，並推出面向全球中小企業的智能業務平台Accio Work，試圖將AI工具嵌入跨境貿易全流程。

費用與現金流：銷售投放和雲資本開支是主要壓力源

費用端最顯著變化在銷售和市場費用。

一季度，阿里銷售和市場費用534.15億元，佔收入比例21.9%，去年同期為15.3%；全年銷售和市場費用2450.23億元，佔收入比例23.9%，去年為14.5%。財報稱，主要由於即時零售業務、用戶體驗以及千問App用戶獲取投入增加。

產品開發費用也在上升。一季度產品開發費用189.57億元，佔收入比例7.8%，去年同期為6.3%；全年產品開發費用665.33億元，佔收入比例6.5%，去年為5.7%，主要與研發人員和技術基礎設施投入有關。

現金流方面，全年經營活動現金流淨額762.13億元，按年下降53%；自由現金流淨流出466.09億元，去年為淨流入738.70億元。全年資本性支出1260.63億元，顯著高於上一財年的859.72億元，主要與雲業務、電商業務相關設備購置、數據中心建設、物流和直營業態設施有關。截至3月底，已簽約但尚未計提的資本性支出承諾為541.36億元。

這意味着，AI和雲基礎設施建設已經成為阿里現金流的核心變量。短期看，它壓低自由現金流和利潤率；中長期看，則決定阿里能否在AI雲市場形成規模優勢。

千問等科技投入拉大虧損

「所有其他」分部包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛、高德、千問C端事業群、靈犀互娛、釘釘等業務。

一季度，該分部收入654.59億元，按年下降21%，主要由於高鑫零售和銀泰處置、菜鳥收入下降，部分被盒馬和高德增長抵消。全年收入2543.67億元，按年下降25%。

利潤端壓力更大。本季度該分部經調整EBITA虧損211.60億元，去年同期虧損34.13億元；全年虧損357.37億元，去年虧損94.99億元。財報明確指出，主要由於科技業務投入增加，包括千問App用戶獲取投入，部分被其他業務經營改善抵消。

這也解釋了阿里本季度集團利潤的急劇下滑：傳統電商仍在貢獻利潤，雲業務盈利改善，國際業務虧損收窄，但千問、即時零售和AI基礎設施等新投入正在集中消耗利潤與現金流。

股東回報：維持年度股息，回購規模相對剋制

阿里董事會批准派發2026財年年度定期現金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美國存托股1.05美元，股息總額約25億美元，普通股預計於2026年7月6日前後支付，美國存托股預計於7月13日前後支付。

回購方面，截至2026年3月31日止年度，公司在紐交所回購約7273萬股普通股，總對價約10.46億美元，相關股份均已註銷。

從資金安排看，阿里在大規模投入AI、即時零售和雲基礎設施的同時，仍維持股息和回購，但力度明顯需要與自由現金流轉負相匹配。截至3月底，公司現金及其他流動投資仍達5208.24億元，同時債務總額/經調整EBITDA比率由上一財年末的1.14升至2.29，債務總額/資本總額比率為18.86%。這為後續投入提供了空間，也意味着市場將繼續關注AI商業化能否儘快覆蓋資本開支和獲客投入。