摘要

小鵬汽車將於2026年03月20日盤後發布最新季度財報，市場預期營收和盈利質量將同步改善，關注新品上量與智駕迭代對盈利彈性的推動。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度小鵬汽車營收預計為231.70億元人民幣，按年增長43.70%；調整後每股收益預計為-0.01元，按年改善98.75%，公司層面的單季毛利率或淨利率指引未見明確披露。公司上一季度財報未披露針對本季度的明確單季收入或利潤率指引，投資者當前主要參考一致預期及產品節奏進行跟蹤。 一句話概括主營業務亮點：公司主營業務為汽車製造，上季度實現營收203.81億元人民幣，在規模擴張與產品結構優化助力下按年增長101.76%。一句話概括髮展前景最大的現有業務亮點：以走量價格帶的Mona系列與新近上市的G6超級增程為代表的產品組合正成為增長核心動能，上季度在其帶動下總營收按年增長101.76%至203.81億元，市場預計本季度按年仍有望增長43.70%。

上季度回顧

上季度公司營收203.81億元人民幣，按年增長101.76%；毛利率20.14%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-3.81億元人民幣，淨利率-1.87%，淨利潤按月改善20.28%；調整後每股收益為-0.20元，按年增長78.95%。業務層面，公司汽車製造業務貢獻全部收入，經營業績顯示費用率與規模效應改善，上季度EBIT為-7.51億元人民幣、按年改善59.34%。公司主營業務亮點：汽車製造實現營收203.81億元人民幣，按年增長101.76%，產品結構向Mona與中端智能化車型傾斜，疊加交付規模擴張，帶動毛利率保持在20.14%水平。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

智駕迭代與VLA 2.0落地提升單車價值

近期在廣州舉辦的VLA 2.0投資者體驗日中，機構試駕反饋新款P7等車型在複雜城市路況下實現長時間零接管，並在變道等核心動作上更為順暢，這類直觀體驗有利於高階智駕包的滲透率提升。公司已宣佈第二代VLA將在2026年03月下旬全量推送，疊加城市NGP等功能持續迭代，有望在本季度形成更強的產品心智與口碑傳播。高階智駕的使用體驗改善通常直接關聯到可選裝包與服務訂閱的滲透，帶來單車價值提升與口碑拆牆效應，對訂單轉化與交付結構均具正向作用。結合一致預期中EBIT預計為-4.12億元人民幣、按年改善77.27%的信號，若智駕價值轉化加速並帶動功能訂閱與選裝收入，利潤彈性有望領先於銷量恢復體現。

走量車型與新車周期：Mona與G6超級增程雙輪驅動

走量車型延續熱度與產品譜系擴張成為本季度營收增長的核心變量：2026年03月06日公司發布G6超級增程，定位覆蓋更廣的用車場景，新的價格帶為銷量放量創造條件。交付側看，2026年01月交付20,011台、2026年02月交付15,256台，考慮春節因素與新品切換節奏，市場普遍關注3月後的回補效應與新品釋放。Mona系列在前期建立的走量基礎上，SUV產品計劃在年內登場疊加G6超級增程上量，或帶來結構性增量與更廣泛的人羣覆蓋。結合一致預期對本季度營收231.70億元人民幣、按年增長43.70%的判斷，新車周期帶來的銷售規模與渠道拉動有望成為收入端的主要支撐，若產能爬坡順利與供應鏈成本保持穩定，放量對毛利率與費用攤銷亦有正向影響。

利潤路徑與現金流關注：毛利率修復與費用效率

上季度毛利率為20.14%，在交付規模放大與產品結構改善背景下維持穩中有升，淨利率-1.87%反映費用與投資的階段性壓力，淨利潤按月改善20.28%體現經營拐點的早期跡象。市場對本季度的利潤判斷更注重經營質量改善而非絕對數值：一致預期顯示EBIT預計-4.12億元人民幣、按年改善77.27%，若疊加單車價值提升與規模效應放大，經營現金流質量有望進一步向好。費用端，隨着產品矩陣趨於均衡、營銷資源向走量車型集中，單位獲客與渠道費用具備下行基礎；同時增程版上市可能在短期內對毛利結構產生擾動，但通過規模攤薄與供應鏈優化有望被抵消。若按一致預期調整後每股收益-0.01元，按年改善98.75%，盈利拐點的邊際信號將更為明確。

分析師觀點

從近期觀點來看，看多聲音佔多數。多家機構基於實測體驗與產品周期判斷，對本季度收入與盈利質量改善保持積極看法：一方面，國際投行在2026年03月12日參與公司VLA 2.0投資者體驗日後指出，新款車型在複雜城市場景下實現長時間零接管，自動變道等動作自然順滑，認為智駕體驗的提升有望轉化為銷售與單車價值的增長動力，這一判斷與公司3月下旬VLA 2.0全量推送的節奏相匹配。另一方面，國內券商研究認為公司在2026年迎來強產品周期，包含大六座SUV GX與兩款Mona SUV在內的多款「一車雙能」產品將覆蓋更廣人羣與價格帶，預期複製Mona轎車在走量價格帶的成功，帶動全年訂單與交付的持續上行。與此同時，有機構雖下調公司目標價至90.00港幣，但仍維持「跑贏行業」的評級，理由在於短期價格帶擴張與新車上市可能對毛利結構形成擾動，但中長期在智駕能力與產品力驅動下的規模效應與費用效率改善仍具確定性。 綜合各方觀點，偏多機構在數量與論證力度上佔優，核心依據包括：1）智駕體驗通過實車檢驗並將於本季度規模化推送，具備較強的轉化基礎；2）Mona與G6超級增程等走量車型在價格帶和場景覆蓋上具備優勢，匹配銷量爬坡訴求；3）一致預期層面，營收預計按年增長43.70%、EBIT按年改善77.27%，盈利質量改善跡象明確。需要跟蹤的變量在於新品上市初期的產能爬坡與供應鏈成本曲線、以及價格帶擴張對毛利結構的短期擾動，但主流機構對增長與盈利拐點的預期並未改變，看多觀點佔比更高。