財報前瞻 ｜牧原股份本季度營收預計降26.51%，機構觀點偏看多

摘要

牧原股份將於2026年03月28日（港股盤後）披露最新季度財報，市場關注豬價底部與產能去化節奏下的盈利彈性與成本拐點。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度公司營收預計為313.88億元，按年下降26.51%；調整後每股收益（EPS）預計為0.33元，按年下降73.61%；息稅前利潤（EBIT）預計為45.46億元，按年下降44.49%。公司上季度公開資料未見對本季度的明確收入或利潤指引，故不展示公司口徑的前瞻數據。 公司主營業務以生豬養殖為核心，屠宰與肉食業務形成縱向協同；按披露口徑，上季度收入構成中養殖板塊約754.46億元，屠宰與肉食板塊約193.45億元，貿易約12.49億元，受分部抵銷影響約為-199.63億元，結構上「養殖為主、屠宰協同」的特徵明顯。 從當前業務看，養殖板塊仍是公司發展前景的關鍵載體，體量大、成本管控與效率改善的邊際變化對盈利彈性影響顯著；該板塊披露期內收入約754.46億元，但按年數據未在可用口徑中披露，後續需結合財報正文口徑進一步覈驗。

上季度回顧

上季度公司營收為352.60億元，按年下降11.65%；調整後每股收益為0.78元，按年下降55.59%；息稅前利潤為54.83億元，按年下降53.02%；毛利率與淨利率未在可用口徑中披露，歸屬於母公司股東的淨利潤亦未披露，相關比率數據將以財報正文為準。 分業務看，上季度披露的收入構成顯示：養殖板塊約754.46億元，屠宰與肉食板塊約193.45億元，貿易約12.49億元，分部抵銷約-199.63億元，縱向一體化有助於分散價格波動與穩定出欄節奏。 公司當前的業務亮點在於：在行業產能去化進程中，低成本與高效率的養殖組織能力更具韌性，疊加屠宰端放量，協同改善庫存周轉與現金流，但分部按年數據未在可用口徑中披露，需待財報進一步明確。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

豬價底部與產能去化節奏

春節後至今，生豬均價探底，一度觸及近年低位，疊加淡季與被動壓欄的體重偏高，短期價格承壓。多家機構觀點指向：在現金流持續消耗的背景下，行業產能去化有望再次加速，一旦去化與需求淡季錯位修復，價格中樞具備回升條件。對公司而言，價格的邊際改善將直接作用於出欄端收入與單位利潤，若產能去化兌現，二季度後豬價按月企穩概率提升，本季度在低價區間內更考驗成本與結構性出欄策略。結合市場一致預期，本季度營收與利潤仍承壓，但對價格拐點的跟蹤價值更高，銷量、體重與出欄節奏管理將是觀察經營質變的關鍵窗口。

成本控制與效率改善

飼料成本中玉米、豆粕佔比高，近期原料價格震盪上行對行業成本端構成一定壓力。公司管理層在近期交流中強調精細化生產與健康管理，目標是持續優化關鍵生產指標，以平滑周期波動帶來的階段性衝擊；從歷史經驗看，頭部養殖企業在規模化運營、疫病防控、種豬體系與自配料比例等方面的管理升級，有助於穩定出欄並降低邊際成本。成本拐點並不依賴單一因素，飼料原料、豬隻健康、產能利用率與出欄結構的綜合改善，疊加屠宰端協同帶來費用與周轉效率優化，構成利潤彈性放大的基礎條件。本季度若價格仍處低位，成本與效率的改善幅度將直接決定利潤「止跌」速度，決定與行業平均的差異化表現。

屠宰與肉食協同的現金流與盈利韌性

公司自2019年切入屠宰與肉食業務，旨在增強全產業鏈的運營協同；最新披露顯示，屠宰與肉食業務收入約193.45億元，規模化供給與內部豬源聯動可在價格底部階段平抑波動、提升庫存周轉效率。對於現金流管理而言，屠宰端的穩定出貨有利於加快資金回籠，在低價周期中儘量降低存貨減值與費用攤薄壓力。待終端需求回暖與價格中樞企穩，屠宰與肉食業務的放量對毛利率的邊際貢獻更容易體現，對整體利潤結構的「穩健器」角色會更加突出。本季度預計該分部仍強調穩量與效率，利潤貢獻更依賴上游價格與產品結構優化。

資本結構與外部資金支持

近期公司完成綠色科技創新債券發行，票面利率較低，有助於降低綜合孖展成本並優化債務久期結構；在「A+H」架構下，股權與債務工具的組合為周期底部的經營提供緩衝帶。港股上市後，公司與國際投資者建立更直接的資本市場溝通渠道，對後續在海外市場的產業協同與潛在產能佈局形成支持。就短期股價層面，部分機構與基金的持倉調整可能帶來波動，但孖展結構的持續優化與成本改善，有助於中期估值的穩定與修復。本季度財報若體現費用率與財務費用的可控性，將增強市場對公司現金流與槓桿穩定性的信心。

關鍵跟蹤指標與可能的節奏變化

本季度建議重點跟蹤三類指標：一是出欄量、均重與單位完全成本，觀察效率改善的斜率；二是屠宰端開工率與庫存周轉，評估縱向協同帶來的現金流改善；三是行業層面的能繁母豬存欄與仔豬價格，驗證產能去化是否進入加速期。若豬價在三至四月出現修復，二季度收入與利潤彈性將被提前反映；若豬價繼續低位徘徊，成本控制與結構性出欄策略的執行力將成為差異化勝負手。結合一致預期的下修與股價波動，中短期看業績底部與估值底部的時間點仍取決於價格與成本兩端的共同作用。

分析師觀點

從已公開的機構與分析師觀點看，看多佔比更高。瑞銀近期指出，行業正接近新一輪豬周期的起點，隨着產能去化推進與價格中樞的修復，牧原股份具備估值修復空間；其邏輯強調供給端出清與龍頭在成本與效率上的相對優勢能夠在需求回暖時率先釋放利潤彈性。華泰證券對行業層面給出「產能去化有望再迎加速」的判斷，雖然短期價格低位對盈利承壓，但這類觀點本質上強化了周期底部的信號識別，有利於確認行業供需拐點的前提條件。與之相對的，近期部分境外與量化資金的持倉調整以及個別機構的交易性減持，更偏交易層面與資金管理需求，並未直接形成對公司基本面的系統性負面判斷。綜合研判，正面觀點的共識集中在三點：一是供給出清帶來的價格中樞回升，二是成本與效率持續改善帶來的利潤敏感度，三是縱向一體化對現金流與利潤穩定的貢獻；在周期的驗證階段，收益/風險比取決於價格修復節奏與公司費用控制的達成度，看多觀點在基本面邏輯與中期預期上更具一致性。