摘要

快手將在2026年03月25日（盤後）發布最新季度財報，市場關注營收動能與AI業務商業化節奏對利潤的拉動效應。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度快手營收約為388.26億人民幣，按年增長8.77%；調整後每股收益約為1.23元，按年增長14.40%；息稅前利潤約為55.37億人民幣，按年增長34.78%。主營收入仍以國內業務為核心，上季度國內業務收入344.00億人民幣，佔比96.75%，帶動公司總營收355.54億人民幣，按年增長14.21%。可靈AI作為當前發展前景最大的在營業務，2025年12月當月收入超過2,000萬美元，對應年化收入約2.40億美元，2026年01月月活躍用戶突破1,200萬並帶動日均收入較2025年12月提升約102.00%，疊加花旗對全年收入上調判斷，被視為本季度公司整體營收預計按年增長8.77%的重要支撐之一。

上季度回顧

上季度公司實現營收355.54億人民幣，按年增長14.21%；毛利率54.66%；歸屬於母公司股東的淨利潤44.88億人民幣；淨利率12.62%；調整後每股收益1.13元，按年增長25.64%。經營效率改善顯著，上季度EBIT為52.99億人民幣，按年提升69.89%，費用結構優化與精細化運營對利潤彈性的貢獻逐步顯現。主營仍由國內市場驅動，國內業務收入344.00億人民幣，佔比96.75%，帶動總營收按年增長14.21%，海外業務為11.54億人民幣，佔比3.25%。

本季度展望

廣告與電商的延續性與結構升級

本季度市場對快手營收的預期為388.26億人民幣，按年增長8.77%，與上季度14.21%的按年增速相比有所放緩，但在宏觀復甦節奏不均的背景下仍展現穩健韌性。公司在高頻消費場景和轉化鏈路的持續優化，有望維持廣告與電商的合理增長曲線，結合上季度54.66%的毛利率與12.62%的淨利率，利潤質量具備延續基礎。根據公開運營數據，2025年第三季度公司MAU達7.31億、DAU達4.16億，活躍度的高位運行為廣告庫存與電商轉化提供了用戶與時長基礎，本季度重點在於轉化效率與單用戶價值的小幅抬升帶來的收入結構改善。

可靈AI商業化進展與收入彈性

AI視頻生成產品可靈AI在2025年12月實現當月收入超過2,000萬美元，折算年化收入約2.40億美元，疊加2026年01月移動端日均收入較2025年12月提升約102.00%，以及月活躍用戶突破1,200萬，顯示出用戶擴張與付費轉化的雙重進展。多家機構判斷該業務有望在2026年維持高增，花旗維持「買入」並預期全年收入或超過2.50億美元，高盛亦指出AI視頻生成賽道不存在「贏家通喫」，隨市場擴張多家平台將受益，為公司AI收入拓展提供更寬闊的賽道空間。對本季度而言，AI內容創作工具與平台生態內的廣告、電商、會員與增值服務存在協同，疊加市場對公司本季度EBIT按年增長34.78%的預期，該業務的高毛利屬性與規模化潛力，有望成為利潤彈性的重要來源。

利潤率與費用結構的可持續性

上季度公司實現EBIT 52.99億人民幣，按年增長69.89%，對應淨利率12.62%，體現了規模效應與費用紀律帶來的經營槓桿釋放。本季度一致預期EBIT為55.37億人民幣、按年增長34.78%，雖較上一季的高增速基數有所回落，但若廣告、電商與AI業務協同帶動單位獲取成本與內容供給效率繼續優化，毛利率與經營利潤率有望維持相對穩定。疊加調整後每股收益預計按年增長14.40%，利潤端的韌性依舊與收入結構升級相關，關鍵在於平台側資源配置向高回報場景傾斜的執行力度。

合規治理與內容生態對情緒與投入的影響

今年02月公司因內容問題被處以1.19億人民幣罰款並啓動整改，短期可能帶來內容審核成本的階段性上升和資源投入的再平衡，對費用率與經營節奏形成一定擾動。積極的一面在於，合規強化有助於平台生態健康與廣告主信心提升，與長期的商業化確定性並不矛盾，且對估值定價的穩定性具備中期意義。本季度需要關注合規投入的節奏與對用戶活躍、廣告轉化的影響邊際，若平台側治理與商業化效率取得良性平衡，利潤率與增長的協調度將進一步提升。

組織與資本安排對執行力的支撐

公司在2026年03月啓動春季校招並明確大模型相關崗位需求提升，顯示對AI研發與產品化的持續投入意願，這有望支撐可靈AI等新業務在模型能力、產品體驗與商業化路徑上的加速迭代。在資金層面，公司已公告擬發行美元及人民幣優先票據，所得款項用於一般企業用途，若發行推進，將在現金流與靈活度方面增強對新業務與平台生態投入的保障。結合前述合規、研發與商業化協同，組織與資本安排將決定本季度至全年利潤彈性的兌現效率。

分析師觀點

收集到的最新機構聲音中，看多觀點佔據主導。摩根大通指出，快手當前估值僅約對應2026年預期市盈率12倍，2026年至2027年利潤複合增長率預計達21.00%，強調其在AI驅動的增長與利潤修復中具備性價比，視為全球被低估的AI標的之一。花旗維持對快手「買入」評級並給出目標價104.36港元，判斷可靈AI在2025年12月的當月收入表現超預期，預計2026年全年收入或超過2.50億美元，隨着「動作控制」等功能破圈，商業化路徑清晰，料將對公司收入與利潤率形成增益。高盛則從賽道維度強調AI視頻生成市場空間將從2025年的30億美元擴展至2030年的290億美元，成長可觀且非「贏家通喫」，平台與工具類產品有望共同受益，這與市場對快手本季度EBIT按年增長34.78%、營收按年增長8.77%的預期相呼應。綜合三家機構的觀點，樂觀論據集中在三點：一是用戶與時長的基本盤穩固，支撐廣告與電商的韌性；二是AI業務商業化迅速放量，憑藉技術與產品迭代拉動高毛利增量；三是經營槓桿正在發揮作用，利潤端具備持續修復空間。與此同時，個別交易層面指標顯示短期波動加大，但機構普遍判斷基本面與估值匹配度仍具吸引力，維持偏積極立場。