摘要

華住將於2026年08月17日（盤前）披露最新財報，市場關注營收與盈利彈性在輕資產驅動與數字化效率改善下的延續性。

市場預測

市場一致預期本季度華住營收為67.93億元，按年增長7.79%；調整後每股收益為5.02元，按年增長26.68%；息稅前利潤為21.22億元，按年增長22.44%，公司未披露本季度毛利率與淨利潤/淨利率的具體預測。 公司當前的主營結構中，管理和特許經營的酒店收入佔比高、盈利質量較好，上季度該業務實現收入30.06億元，費用端更輕，利潤彈性更強。 在現有業務中，國內業務延續穩健擴張，上季度HWC分部營收約50.00億元，按年增長12.40%，客房價格改善為主要驅動，後續開店與同店修復有望提供增量。

上季度回顧

上季度華住實現營收59.96億元，按年增長11.14%；毛利率為43.63%（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為8.17億元（按年-8.61%）；淨利率為13.63%（按年數據未披露）；調整後每股收益為3.36元，按年增長35.48%。 財務與經營要點包括：歸母淨利潤按月變動為-30.35%，與季節性及費用端因素相關；同時同店與單房價格結構優化持續推進。 主營結構方面，管理和特許經營的酒店收入30.06億元（佔比50.13%），按年增長20.30%，租賃和所有的酒店收入27.50億元，其他業務2.40億元，輕資產業務比重提升帶動利潤率結構改善。

本季度展望

加盟與特許經營擴張的利潤彈性

加盟與特許經營收入上季度達到30.06億元、按年增長20.30%，該業務模式費用結構輕、費率穩定，具備穿越周期的利潤彈性。結合待開業儲備規模，截至2026年03月31日，集團共有2,894家在建或待開業項目（其中國內2,865家），為未來12—18個月的規模增長提供可視性。輕資產佔比提升通常對應經營成本佔收比下降與管理費、特許費的穩定現金流特質，疊加規模效應，能夠對毛利率與經營性利潤率形成正向拉動。當前季度市場預計息稅前利潤按年增長22.44%，反映市場對該結構性改善的持續信心；若簽約轉開業轉化順利，管理費基數擴大與單店運營效率提升將同步貢獻利潤增量。

國內業務的複合增長與價格策略

上季度國內業務（HWC）營收約50.00億元，按年增長12.40%，價格端改善是核心驅動；同店指標顯示，境內RevPAR為214.00元，按年增長3.00%，其中ADR為285.00元，按年增長4.50%，入住率為75.10%，按年小幅回落1.10個百分點。價格韌性加上產品結構優化（中高端與高性價比產品協同）提升了客群覆蓋廣度，有助於在需求分層背景下穩定平均房價。展望當前季度，若價格管理與收益管理策略延續，配合新店放量，營收增速有望跟隨市場一致預期的7.79%實現穩步推進；同時入住率的小幅波動若能被更優的價格與產品結構抵消，將對淨利率形成相對穩定的支撐。

數字化與AI住中服務的效率紅利

集團與合作方共建的AI住中服務智能體已在超10,000家門店落地，累計執行任務超過180萬次，顯著緩解前台與住中服務的高頻、瑣碎、可標準化環節壓力。以更快速的響應與更高的一致性降低人力峯谷不匹配問題，有助於壓降單位人房的服務成本，提高客戶滿意度與復購率。隨着流程的自動化與半自動化滲透加深，預計運營費用率有改善空間，毛利空間隨客訴與差錯率下降而更加可控；這類技術紅利通常在一個至兩個季度後逐步顯性化，疊加規模放大效應，對本季度以及後續季度的利潤率中樞具有潛在提升作用。

跨品牌協同與會員生態的邊際增益

上季度海外業務（HWI）營收為9.72億元，按年增長5.10%，在匯兌擾動與外部環境不確定性中保持了正增長，虧損面持續收窄。會員生態方面，集團會員計劃與合作方實現積分互通與權益共享，有助於在高頻出行場景中增強用戶粘性，提升直連渠道佔比並降低獲客成本。若會員跨場景權益持續深化，預計直連預訂佔比抬升將帶來更低的渠道費用與更高的客單確定性，對淨利率形成邊際正向貢獻，同時也為海外與國內業務的協同導流創造條件。

同店修復與新店放量的結構平衡

同店層面，上季度境內RevPAR增長3.00%、ADR增長4.50%、OCC小幅回落1.10個百分點，顯示出價格策略的有效支撐與量端修復尚在推進。新店放量帶來規模優勢與品牌勢能，但也需要時間爬坡至成熟期，同店表現的持續修復將是平衡規模擴張與利潤質量的關鍵。若新開門店的爬坡曲線與同店效率同步改善，疊加管理與特許業務比重提升，費用率結構有望進一步優化，並在接下來幾個財季內逐步反映到淨利率與每股收益上。

分析師觀點

從近期機構動態與觀點匯總看，看多佔據主導。多家知名機構維持「買入」或同級別評級，並在盈利與現金流質量上給出積極判斷：有機構統計顯示，年內覆蓋華住的機構中，買入建議佔多數，且最新一輪目標價均值顯著高於當前價格區間；這與市場對輕資產擴張、運營效率提升與數字化紅利的預期一致。部分研究機構在對2026年第一季度的點評中指出，經調整口徑的盈利能力改善超出預期，經調整淨利潤與經調整EBITDA均實現雙位數增長，並強調國內同店價格端韌性與費用結構優化是核心驅動。也有機構強調，輕資產戰略使酒店經營成本佔收比下降、經營利潤率提升，指引未來2—3年利潤中樞平穩抬升。綜合這些觀點，可以歸納三條主線：其一，管理與特許模式佔比提升帶動利潤彈性釋放；其二，價格管理能力穩健，同店改善與新店放量共同支撐收入端；其三，AI住中服務與數字化能力帶來的效率紅利，有望在費用率與客戶體驗兩端形成正循環。整體而言，看多觀點佔比較高，理由集中於可見的開店與儲備規模、同店與價格的韌性、以及費用端結構性優化帶來的利潤率提升預期，與市場對本季度營收7.79%與EPS 26.68%的增長預測相互印證。