摘要

嘉年華郵輪將在2025年12月19日（美股盤前）發佈財報，市場關注營收與盈利的修復節奏及成本控制成效，郵輪需求與票價韌性仍是核心變量。

市場預測

市場一致預期本季度嘉年華郵輪總收入為63.74億美元，同比增長7.45%；調整後每股收益為0.25美元，同比增長230.32%；預計息稅前利潤為6.45億美元，同比增長24.64%；若公司沿用上季披露的盈利修復思路，淨利率與毛利率改善將更多受定價與艙位利用率驅動。公司主營業務亮點在北美郵輪業務，上季度收入53.48億美元，受益於運力與票價結構優化。發展前景最大的現有業務為歐洲郵輪業務，上季度收入25.51億美元，同比延續增長趨勢，有賴於旺季艙位利用率與岸上消費提升。

上季度回顧

嘉年華郵輪上季度實現營收81.53億美元，同比增長3.26%；毛利率59.02%，同比改善；歸屬母公司淨利潤18.52億美元，環比增長227.79%；淨利率22.72%，同比與環比均提升；調整後每股收益1.43美元，同比增長12.60%。公司重點推進票價質量與上船率雙維度優化，並保持成本側紀律，帶動盈利超預期。主營業務方面，北美郵輪業務收入53.48億美元，歐洲郵輪業務收入25.51億美元，旅遊及其他1.79億美元、郵輪支持0.74億美元，結構持續向高利潤航線集中。

本季度展望

票價與上座率的彈性對利潤的直接傳導

本季度預測顯示調整後每股收益有望達0.25美元，同比提升超過兩倍，背後核心仍是票價與上座率的雙重改善效應。郵輪業的固定成本佔比高，一旦上座率提升，邊際利潤擴張明顯，結合旺季尾段的促銷策略更偏向優化收益而非單純走量。上季度毛利率達到59.02%，為本季度的利潤延續提供基準，若票價維持韌性且附加消費（餐飲、岸上游）保持較高轉化，淨利率有望保持在較高區間。市場對本季度EBIT預期為6.45億美元，反映運營層面成本控制與收益管理的持續發力。

北美航線的現金流與規模優勢

北美郵輪業務上季度實現53.48億美元收入，規模與成熟度使其成為現金流的穩定器。該區域的港口與航線佈局完善，復航後需求恢復穩定，節假日與短途航線的組合有效提升吞吐效率。收益管理方面，通過提高高峯期票價與優化艙位分配，實現單位客艙收益的提升；同時，配套的岸上游與餐飲升級帶來更高的客單價。若燃油成本與人力成本維持在可控範圍，北美板塊將繼續提供利潤貢獻與經營槓桿，支撐本季度EPS與EBIT的兌現。

歐洲航線的季節性與高附加消費潛能

歐洲郵輪業務上季度收入25.51億美元，在旺季帶動下呈現穩健增長。歐洲航線在文化與目的地多樣性方面具備競爭力，遊客在岸上游的消費意願較強，使得非票價收入佔比提升，對整體毛利率形成支撐。季節性因素會影響運力與價格，但公司在收益管理上傾向通過提前預售與分段定價減少淡季波動。本季度如維持較高的客艙利用率與附加消費轉化，歐洲板塊對整體淨利率的貢獻有望繼續改善。

成本結構與資本開支節奏對利潤質量的影響

郵輪企業的成本結構以燃料、船員與維護為主，燃油價格的變動會直接影響毛利率的穩定性。公司過去幾個季度通過燃油套期與效率改造降低對燃油價格波動的敏感度，上季度淨利率達到22.72%，體現降本與收益管理的協同效果。資本開支方面，新船與升級投入會在短期內影響自由現金流，但若新船的高效運營與更優的艙型配置能帶來更高的單位收益，利潤質量將提升。結合市場對本季度EBIT與EPS的預期，成本側的紀律性仍是利潤兌現的關鍵。

附加消費與會員體系的黏性提升

郵輪上的附加消費包括餐飲升級、娛樂項目與岸上游等，是拉動毛利率的重要引擎。通過差異化的套餐與體驗設計，提升乘客在船上的消費深度，有助於對沖單純票價的波動。會員體系與復購率的提升，使得渠道獲客成本更可控，同時通過精準營銷平衡淡旺季的收益。若本季度延續過去一個季度的運營策略，附加消費的增長將與上座率共同推動收入與利潤的改善。

分析師觀點

從近期機構觀點看，看多佔比較高。多家機構在最新前瞻中強調本季度營收同比增長約7%至8%、EPS約0.25美元的預期，並指出上座率與票價韌性將帶動利潤率繼續修復。有觀點提到「旺季延續的收益管理與岸上消費的提升將支持利潤兌現」，並維持對嘉年華郵輪的積極評級；也有分析認為「成本側的穩定與規模優勢使得EBIT修復具備可持續性」。綜合這些觀點，偏多方的核心邏輯在於：一是需求與定價的雙重支撐，二是運營與成本的可控性，三是業務結構向高利潤航線集中。結合市場對本季度營收63.74億美元、EPS0.25美元與EBIT6.45億美元的預測，看多觀點更強調盈利彈性與估值修復空間。