摘要

卡夫亨氏將於2026年02月11日（美股盤前）發布財報，市場圍繞銷量修復與提價消化展開博弈，利潤彈性與成本控制成為本季關注焦點。

市場預測

市場一致預期顯示，卡夫亨氏本季度營收預計為63.76億美元，按年下降4.32%；調整後每股收益預計為0.61美元，按年下降21.51%；息稅前利潤預計為11.79億美元，按年下降14.51%。由於工具未返回有關毛利率與淨利率的本季度預測值以及公司在上季度財報中針對本季度的明確預測口徑，相關指標不予展示。公司主營業務以調味料為核心，上季度該業務實現收入27.88億美元，體現出強品牌與渠道滲透帶來的韌性。發展前景最大的現有業務仍為調味料板塊，規模優勢與品類延展有望帶來結構性增長，上季度該業務收入27.88億美元，收入佔比44.70%。

上季度回顧

上季度卡夫亨氏實現營收62.37億美元，按年下降2.29%；毛利率31.94%；歸屬母公司淨利潤6.15億美元，淨利率9.86%，按月增長107.86%；調整後每股收益0.61美元，按年下降18.67%。公司強調費用效率與定價優化並行，庫存節奏趨穩，利潤率按月改善。分業務來看，調味料收入27.88億美元，簡易即食餐收入10.20億美元，飲料收入5.52億美元，肉類和海鮮收入4.85億美元，豐盛的小喫收入4.06億美元，乾酪收入3.92億美元，甜點收入2.91億美元，咖啡收入2.19億美元，其他收入0.84億美元，結構上調味料貢獻度最高，抵禦需求波動的能力更強。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

調味料與醬料：核心品類的量價再平衡

調味料板塊在上季度貢獻了27.88億美元收入，佔比44.70%，規模與品牌力提供了較強的議價能力。當前行業進入提價消化與需求再平衡階段，若促銷強度上升以換取動銷，短期毛利率可能承壓，但通過配方輕量化、包材優化和產線效率提升，單噸成本仍有下行空間。從品類結構看，醬料、番茄製品與即用型調味組合有望受益於家庭烹飪場景的穩定需求，疊加渠道側對倉配與補貨頻率的精細化管理，庫存周轉有望繼續改善，為利潤率穩定提供支撐。一旦銷量修復優於預期，固定成本攤薄將帶來更高的利潤彈性。

即食與便捷餐：渠道復甦與產品創新的雙輪驅動

簡易即食餐上季度收入10.20億美元，消費端對便捷化與性價比的訴求仍在，冷凍與常溫SKU的更新速度提升，有利於提升貨架表現。零售渠道在庫存更加健康的背景下，促銷資源逐步向主力單品傾斜，動銷效率改善有望帶動周轉加速。若公司繼續推進份量與口味的小步快跑迭代，並結合差異化包型（家庭裝與單人便捷裝）的組合策略，客單價與復購率具有提升空間，這將幫助該品類在本季度實現結構性優於大盤的表現。風險在於如果原材料或運費短期波動，毛利率的改善節奏可能放緩。

利潤率與成本側：價格—促銷策略與原材料波動的平衡術

上季度毛利率為31.94%，淨利率為9.86%，顯示成本控制與費用效率的改善已開始兌現。本季度市場預期EPS與EBIT按年下行，關鍵在於銷量恢復速度是否足以抵消促銷投入的階段性抬升。公司若能在高彈性品類上加強價格分層，配合精準促銷，而非全面降價，毛利率有望在結構上保持穩定。同時，供應鏈效率項目（產能利用率提高、自動化改造與物流網絡優化）將繼續提供單位成本下行的空間，緩衝大宗原材料價格波動的影響。一旦需求端出現邊際改善，規模效應將帶來更明顯的利潤修復。

區域與渠道：北美穩健、國際結構優化的驗證期

從業務結構看，北美大盤穩定是核心基本盤，國際市場在通脹降溫後價格敏感度下降，有利於中高端SKU恢復。若電商與大型連鎖的聯合營銷方案能夠落地，動銷預期會更為樂觀。與此同時，餐飲渠道的恢復對調味料與部分即食產品形成補充，提升需求的韌性。對比上季度的收入結構，渠道與區域的調優若能延續，庫存健康度與補貨節奏將繼續改善，為本季度的收入與利潤率表現提供現實支撐。

分析師觀點

圍繞本季度財報，外部機構整體觀點偏謹慎，看空佔比較高。多家機構的核心判斷聚焦於銷量修復不及預期與價格消化期的利潤壓力，典型表述指出「在價格回吐與促銷恢復的背景下，盈利指標短期承壓，等待量的驗證」。這一觀點的邏輯在於，一方面，市場一致預期顯示營收與EPS按年下滑，表明基本面尚處再平衡階段；另一方面，上季度雖然淨利率按月改善，但按年口徑的盈利與息稅前利潤仍呈下行，顯示利潤彈性仍需銷量拉動來釋放。在此框架下，部分分析師強調觀察點應放在調味料的終端動銷與庫存抽檢數據上，若銷量恢復節奏加快，利潤修復將早於收入體現；若消費恢復偏慢，管理層可能需要延長促銷周期，這將拖累短期盈利質量。綜合當前信息，偏謹慎的觀點更佔主導，市場更關注收入與利潤何時走出雙重壓力區間以及今年上半年回暖的節奏。