摘要

Zillow將於2026年02月10日（美股盤後）發布最新財報，市場預期本季度收入保持兩位數增長，盈利指標受費用投入與業務結構影響或出現波動，重點關注住宅與租賃生態的協同拉動。

市場預測

- 綜合市場一致預期與公司口徑顯示，本季度Zillow總收入預計為6.50億美元，按年增長19.27%；預計調整後每股收益為0.40美元，按年增長40.16%；預計EBIT為-2,023.97萬美元，按年改善；若公司在上季度電話會上給出營收、毛利率、淨利率或調整後EPS的展望，當前未從披露數據中獲取到毛利率、淨利潤或淨利率的具體本季度預測，故不予展示。 - 主營亮點：住宅業務預計繼續貢獻最大的收入體量，上季度該業務收入4.35億美元，佔比64.35%，維持平台流量與經紀合作的商業化能力。 - 發展前景最大的存量業務：租費業務上季度收入1.74億美元，佔比25.74%，受房源供給與租客轉化效率驅動，有望在租賃旺季周期提升變現能力並實現按年擴張。

上季度回顧

- 財務概覽：上季度Zillow實現營收6.76億美元，按年增長16.35%；毛利率72.63%；歸屬於母公司的GAAP淨利潤1,000.00萬美元，按年增長400.00%（按月）；淨利率1.48%；調整後每股收益0.44美元，按年增長25.71%。 - 經營要點：平台置業、租賃與抵押貸款業務協同改善轉化率，費用效率控制下利潤端扭轉，推動經營質量提升。 - 主營表現：住宅業務收入4.35億美元；租費業務收入1.74億美元；抵押貸款業務收入5,300.00萬美元；其他業務收入1,400.00萬美元；結構上住宅與租費合計佔比約90.11%，為增長核心。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

住宅廣告與合作經紀渠道的變現效率

平台核心住宅業務在上季度貢獻了64.35%的收入份額，決定了短期收入與盈利彈性。本季度市場一致預期總收入增長至6.50億美元，背後隱含住宅廣告與潛客分發效率的穩步提升。歷史上住宅板塊對宏觀利率與交易量敏感，當抵押貸款利率企穩並帶動看房線索改善時，廣告與線索售賣環節的ARPA（每賬戶平均收入）提升會更快體現到收入端。結合上季度72.63%的毛利率水平，住宅業務邊際成本較低，若線索轉化率繼續改善，單季毛利率具備上行的操作空間，但需關注銷售與研發在新功能投入下的費用前置。值得注意的是，住宅業務的季節性在春季與初夏更顯著，若市場庫存供給改善與成交周期縮短，本季度對收入增速的拉動將更為直接。

租賃生態的付費滲透與季節性拉動

租費業務上季度收入1.74億美元、佔比25.74%，顯示租賃生態已成為公司第二增長曲線。當前一致預期指向本季度收入兩位數增長，租賃端的驅動力主要來自房源覆蓋、房東/物業管理方的付費滲透以及租客轉化鏈路優化。通常每年一季度為租賃需求的啓動期，線上找房流量回升與廣告庫存擴張，有望抬升展示與線索售賣的單位價格。該業務毛利結構與住宅相似，具備高毛利率特性，有利於對沖抵押貸款業務的波動。若平台在房源真實性、即時溝通與預約看房等功能持續優化，預計貨幣化率可進一步上行，從而對公司整體毛利率形成支撐。不過，租賃端的營銷投放與品牌建設支出可能短期壓制EBIT，疊加本季度EBIT一致預期為-2,023.97萬美元，需要在收入增長與費用投入之間取得平衡。

抵押貸款與交易鏈條延伸對利潤的雙刃效應

抵押貸款業務上季度收入5,300.00萬美元，佔比7.84%，對總收入的邊際貢獻較小，但對平台閉環戰略與客戶生命周期價值提升重要。利率高位階段再孖展活躍度有限，新發放貸款更多依賴購房交易恢復，因此該板塊的周期彈性較高。短期看，若抵押貸款利率維持高位，獲客成本與審批轉化的效率將影響單位經濟性，進一步解釋了本季度EBIT預測仍為負值。中期看，通過將抵押貸款服務與住宅線索打通，提升跨業務轉化率與留存，有望提升綜合ARPU並帶動利潤率修復，但實現路徑需要更長時間窗口。考慮到上季度淨利率為1.48%，利潤端對費用資本化與技術投入的敏感度較高，若抵押貸款端不能及時放量，整體利潤率的修復節奏可能慢於收入端。

產品與技術投入對毛利率的潛在影響

上季度毛利率達到72.63%，顯示出平台型業務的高毛利特性。本季度若繼續加大在撮合效率、廣告定價、推薦算法與反欺詐系統的研發投入，短期或拉高費用端並對EBIT造成壓力，但長期將提升線索定價權與粘性，支撐更穩固的毛利結構。結合一致預期的0.40美元調整後每股收益，市場已計入一定的費用投入前置情形，若收入端的放量超預期，毛利率的高基數與經營槓桿將加速利潤回傳；若收入低於預期，則可能出現利潤端波動放大。由此，本季度的關注點在於單位線索價格與廣告庫存填充率是否能保持按月改善，從而抵消費用投入的影響。

分析師觀點

依據近半年內的機構研判與媒體跟蹤，市場對Zillow的看法偏多佔優。多家機構在8月至12月期間圍繞收入增速與盈利修復做出積極判斷，認為住宅與租賃兩大板塊的協同將推動2026年上半年基本面改善。一家頭部投行的最新觀點稱，「我們預計公司核心廣告業務將受益於流量與交易量改善，指引區間內的收入與利潤彈性值得關注」，對應立場為「買入/跑贏大盤」。從比例來看，看多與持有的合計比例顯著高於看空，且目標價多圍繞中長期平台化貨幣化能力上調空間展開。結合本季度一致預期，機構關注點集中在：收入能否維持兩位數增長、毛利率在高位的穩定性、以及EBIT虧損收窄的節奏。若住宅與租費業務的廣告變現效率按計劃提升，機構認為調整後每股收益具備繼續上修的條件；相對的，若抵押貸款鏈條恢復不及預期，利潤率修復的斜率將趨緩，看多觀點也更強調耐心與結構性佈局。