3月5日， 京東 集團發布2025年第四季度及全年業績，核心財務數據喜憂參半，營收略高於市場預期，成本端壓力凸顯，導致運營利潤率出現下滑。全年總收入首次突破1.3萬億元，按年增長13%，創下近年增速新高。核心零售業務延續高質量增長態勢，經營利潤率穩步提升至4.6%。

然而，利潤端承受巨大壓力。全年歸母淨利潤按年腰斬，非美國通用會計準則下淨利潤亦下滑超四成。第四季度更由盈轉虧，錄得淨虧損27億元。財報將利潤驟降歸因於新業務的戰略性投入，其中以京東外賣為代表的業務板塊全年經營虧損高達466億元，成為侵蝕盈利的核心因素。

京東盤前震盪，一度拉升，現已轉跌。

核心數據如下：

收入表現

• 全年總收入達13,091億元，按年增長13.0%，創下近年增速新高。其中，商品收入按年增長10.3%，服務收入按年增長23.6%，服務收入佔比持續提升。

• 第四季度收入為3,523億元，按年增長1.5%，略高於市場預期。其中，商品收入按年下滑2.8%，主要受帶電品類高基數影響；服務收入按年增長20.1%，平台及廣告收入、物流收入均實現雙位數增長。

盈利狀況

• 全年歸母淨利潤為196億元，較2024年的414億元下降52.7%；非美國通用會計準則下歸母淨利潤為270億元，按年下降43.5%。

• 第四季度歸母淨虧損27億元，而去年同期為盈利99億元；非美國通用會計準則下歸母淨利潤11億元，按年下降90.3%。

• 京東零售全年經營利潤514億元，按年增長25.1%，經營利潤率從4.0%提升至4.6%；第四季度經營利潤98億元，利潤率3.2%，與上年同期基本持平。

• 新業務全年經營虧損466億元，虧損額較2024年的29億元大幅擴大，成為利潤端主要拖累項。

費用結構

• 全年履約開支882億元，按年增長25.2%，佔收入比從6.1%升至6.7%，主要源於人力投入與用戶體驗優化。

• 全年營銷開支840億元，按年增長75.1%，佔收入比從4.1%升至6.4%，主要用於新業務推廣。

• 全年研發開支222億元，按年增長30.5%，佔收入比從1.5%升至1.7%，反映AI及技術能力持續投入。

現金流與股東回報

• 截至年末現金及短期投資總額2,254億元，保持充裕流動性。全年自由現金流65億元，較2024年的437億元有所下降，主要受經營現金流減少及資本支出影響。

• 全年股份回購總額約30億美元，佔流通股比例6.3%；年度現金股利約14億美元，對應每股美國存托股1.0美元。全年股東總回報率約10%。

業務分部表現

• 京東零售全年收入11,264億元，按年增長10.9%；第四季度收入3,019億元，按年微降1.7%，主要受帶電品類拖累，日用百貨保持雙位數增長。

• 京東物流全年收入2,171億元，按年增長18.8%；第四季度收入635億元，按年增長21.9%，經營利潤率3.0%。

• 新業務全年收入493億元，按年增長157.3%；第四季度收入141億元，按年增長200.9%。虧損逐季收窄，外賣業務投入規模按月下降。

 

值得注意的是，在利潤承壓的背景下，京東向市場釋放了明確的股東回報信號。2025年，公司累計回購股份約30億美元，佔流通股比例6.3%；同時擬派發年度現金股利約14億美元，對應每股普通股0.5美元、每股美國存托股1.0美元。全年股東總回報率約10%，凸顯管理層在擴張投入與價值回饋之間尋求動態平衡的戰略定力。

全年營收結構：服務收入成最大亮點

從收入結構拆解來看，2025年商品收入按年增長10.3%至1.02萬億元，其中電子產品及家用電器增長7.1%，日用百貨增長15.3%，後者延續了更快的增長勢頭，顯示出用戶購物品類持續向生活消費滲透的趨勢。

服務收入則是全年最亮眼的一極，按年猛增23.6%至2853億元。其中平台及廣告服務收入增長18.9%，物流及其他服務收入增長高達26.6%。CFO單甦在業績發布中特別強調，隨着廣告等高利潤業務佔比擴大，收入結構正在變得"更加多元化"，這意味着京東的盈利模式正從單純賺取商品差價，逐步向平台佣金與服務費用轉型。

值得注意的是，第四季度單季收入僅按年增長1.5%，商品收入更按年下降2.8%，主要拖累來自電子及家電品類——第四季度該類別收入按年驟降12.0%，京東方面解釋為2024年同期以舊換新政策帶來的高基數效應所致。

京東零售：核心盈利引擎穩健運轉

在三大分部中，京東零售是集團最重要的盈利壓艙石。2025年全年，零售分部營收達11,264億元，按年增長10.9%；經營利潤514億元，按年大增25%，經營利潤率從4.0%提升至4.6%，展現出較強的經營槓桿效應。

從運營動作來看，京東零售在線下渠道持續發力。截至2025年底，京東MALL全國營業門店達26家，京東電器城市旗艦店超110家，以京東之家為代表的3C數碼門店突破4500家，線上線下融合佈局加速落地。

AI能力的深度嵌入也是零售側的重要看點。京東數字人JoyStreamer服務商家數量突破5萬家，11.11期間智能客服累計服務量超42億次，內部運行的智能體數量突破5萬個。管理層將AI定位為"超級供應鏈"的核心基礎設施，而非單純的營銷噱頭。

京東物流：規模擴張但利潤率收窄

京東物流2025年全年營收達2,171億元，按年增長18.8%，外部客戶業務持續擴張。然而，經營利潤為53億元，按年下滑16.6%，經營利潤率從2024年的3.5%收窄至2.4%，折射出物流業務在規模擴張階段的成本壓力。

技術層面，京東物流自研的"智狼"貨到人自動化倉儲解決方案進入全國規模化複製階段，截至年底已在全國近20個城市運營超20個智狼自動化倉庫，並於第四季度完成英國首個海外智狼倉投用，支撐當地最快當日達履約能力。這一佈局為其海外業務拓展奠定基礎設施底座。

新業務：466億元虧損，換取戰略卡位

新業務板塊是本期財報最值得細讀的章節。全年營收按年暴增157.3%至493億元，但經營虧損同步擴大至466億元，經營虧損率高達94.6%。第四季度單季經營虧損即達148億元，按月雖較三季度略有收窄，按年卻較2024年同期的9億元虧損急劇擴大。

京東外賣是主要"燒錢"主體。不過管理層強調，第四季度外賣總投入規模已按月收窄，餐飲訂單結構趨於健康，並與京東零售產生用戶增長、購頻提升、跨品類購買等協同效應。此外，七鮮小廚北京30家門店正式營業，歐洲電商平台Joybuy已在英、德、法等六國啓動試運營並計劃於2026年3月正式上線，京東工業亦於2025年12月在港交所完成上市，孖展淨額約26億元人民幣。

三費齊升，研發與營銷投入大幅躍升

費用端的變化充分印證了京東正處於主動"換擋加速"階段。2025年全年營銷費用按年飆升75.1%至840億元，佔收入比從4.1%跳升至6.4%，是推動新業務用戶增長的核心彈藥；研發費用按年增長30.5%至222億元，佔收入比從1.5%升至1.7%，體現了AI及技術基礎設施的持續加碼；履約費用按年增長25.2%至882億元，佔收入比從6.1%升至6.7%，主要源於擴充人力以提升用戶體驗。

三費合計近1,944億元，加之營業成本按年增長12.7%，共同將全年GAAP經營利潤壓縮至僅28億元，經營利潤率從2024年的3.3%驟降至0.2%。非美國通用會計準則下全年經營利潤為96億元，利潤率0.7%，同樣大幅低於2024年的3.8%。

自由現金流顯著收窄

自由現金流是觀察京東財務健康度的重要窗口。2025年全年自由現金流僅為65億元，而2024年同期為437億元，降幅超過85%。全年經營活動現金流淨額為190億元，較2024年的581億元明顯收縮，資本性支出則維持在約127億元。

截至2025年12月31日，公司持有現金及現金等價物、受限現金及短期投資合計2,254億元，較2024年底的2,414億元有所下降，但流動性依然充裕。資產負債率方面，負債總額從3,849億元小幅上升至4,014億元，長期借款增至417億元，整體財務結構尚屬穩健。

存貨周轉天數從2024年底的31.5天延長至37.8天，應收賬款周轉天數從5.9天拉長至8.7天，均指向周轉效率有所下滑，需持續關注供應鏈管理壓力。