摘要

中遠海能將於2026年03月26日港股盤後發布最新業績，市場關注油輪現貨運價維持高位對盈利彈性的拉動及全年經營指引。

市場預測

目前未形成權威一致口徑的季度量化預測，工具未提供本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等預測數據，因此不展示相應預測並以公司披露為準。公司主營結構以油品運輸為主，上一季度油品運輸收入約100.70億元，訂單與運價的景氣疊加提升了經營槓桿；從業務結構看，天然氣運輸（LNG）收入約12.44億元，長協為主的合同結構有助於平抑周期波動、貢獻穩定現金流。發展前景體量最大的現有業務仍是油品運輸，上一季度相關收入約100.70億元，按年數據未披露，但在現貨收益高位環境下，噸海里增加和船期周轉有望繼續支撐規模和利潤率。

上季度回顧

上一季度公司口徑下主營業務合計收入約116.42億元，毛利率21.12%，歸屬於母公司股東的淨利潤8.53億元，淨利率15.61%，調整後每股收益未披露；上述口徑的按年數據工具未提供。經營層面，運價處於高位區間帶來顯著經營槓桿，同時淨利率體現了成本與費用端的有效管控。分業務看，油品運輸約100.70億元、天然氣運輸約12.44億元、化學品運輸約1.60億元、液化石油氣運輸約1.40億元，其他未分配項目約0.28億元，按年情況未披露。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

運價與船隊結構：現貨高位與長協穩定的組合

近期超大型油輪（VLCC）現貨收益曾維持在美元高位，市場報道顯示單船日均收益一度接近180,000.00美元，雖有短期回落跡象但仍處較高區間。公司以油品運輸為主的體量決定了對現貨市場變動的敏感度較高，在高日租金背景下，收入與利潤對運價彈性釋放更明顯。若中東航線波動導致部分傳統航線「有價無量」，市場往往通過改走西非、美灣等替代航線形成更長的航程與噸海里需求，支撐現貨日租金中樞和時間租船（TC）議價。對於公司而言，若現貨運力佔比與可調配空間較大，本季度油輪板塊的單位運力收益仍具抬升基礎；若擇機增加定期租船權重，則有助於在波動中鎖定部分現金流，平衡盈利的穩定性與彈性。結合上一季度21.12%的毛利率與15.61%的淨利率，若現貨收益維持高位且成本端無顯著上行，利潤率仍具韌性。

LNG運輸：長協護城河與現金流質量

上一季度天然氣運輸（LNG）收入約12.44億元，業務以中長期合同為主，現金流可預期性更強，能夠在油輪現貨波動期提供穩定的利潤貢獻。LNG項目通常綁定長期運力與費率機制，船隊稼動率高、資金回收節奏清晰，疊加較高的資產安全性與信用水平，為公司綜合現金流與資產負債表提供穩定器。本季度若油輪板塊利潤波動加大，LNG板塊對集團層面的穩定作用將更為重要；在運價高位與地緣因素交織的情況下，公司通過長協鎖定的船期收益，將在一定程度上對沖現貨端的波動風險，協同提升經營確定性。若後續新增或續簽的LNG項目執行到位，規模效應與資產利用率的提升，有望進一步平滑集團利潤表的季節性波動。

地緣與通航不確定性：對運價與股價的雙向影響

地緣摩擦對關鍵航道通暢度與保險成本構成擾動，短期可能出現「運價高位但成交收縮」的結構變化，影響現貨價格與成交節奏。市場輿論對通航恢復預期、油價波動以及補庫節奏存在分歧，一旦主要航線恢復，可能出現基差與庫存修復帶來的需求脈衝，進而對油輪日租金形成二次推動。如果現貨收益維持在較高區間，油輪板塊的估值中樞更易獲得支撐；若地緣緩和疊加部分運力迴流，日租金回落或短期壓制情緒，股價可能隨之回撤。公司側的應對在於優化運力配置、動態調整現貨與定租比例，並強化風險對沖與合約管理，以爭取在不同情景下保持盈利與現金流的平衡。

成本與資本開支：周期中的經營槓桿管理

高運價下，燃油成本、船舶檢修與港口費用的波動對利潤率的侵蝕需要關注；若能通過節能改造、航線優化與船期管理降低單位成本，淨利率穩定性將更強。資本開支方面，新船交付節奏與資產結構調整影響未來供給與折舊攤銷節奏，若採用更高效的孖展結構與利率對沖手段，可降低財務費用對淨利潤的擾動。在高景氣階段保持適度的資產負債表彈性，將有利於公司在周期波動中維持擴張與回報的平衡；結合上一季度15.61%的淨利率與8.53億元淨利潤表現，若費用端管理延續，利潤率的韌性仍具延展空間。

分析師觀點

從近期機構觀點看，傾向看多的聲音佔多數，佔比大約70%。多家機構認為油輪市場的高收益區間有望延續，周期高度與持續性可能超預期；其中有觀點指出，自2025年四季度以來油運運價抬升明顯，預計2026年景氣延續，同時具備油價下行期權屬性，利於運力需求與庫存補庫階段性回升。也有機構提示，地緣波動導致部分航線「有價無量」，短期可能帶來回撤，但中期維度並不改變量化向上的核心邏輯。具體而言，財通證券在近期研判中強調，公司經歷業務整合後形成「油運高彈性+LNG穩收益」的經營組合，對周期上行的盈利捕捉能力更強；長江證券提出，在霍爾木茲海峽波動背景下，短期的價量錯配或影響交易節奏，但補庫周期與合規化運力將推動「價高量升」的中期格局；申萬宏源認為，關鍵航道擾動屬短期事件，不改基本面向上路徑；中信證券在行業綜述中強調，通行受阻正重塑能源流向與航程結構，這一「更遠更長」的路徑對噸海里需求與運價中樞具抬升作用；招商證券的觀點相對中性偏穩，指出在高位區間內仍需觀察通道恢復節奏，但現貨收益仍處較高水平。綜合這些機構的觀點，市場主流判斷仍偏向看多：一是高收益率的現貨市場對利潤表的彈性作用未消退；二是LNG長協提供穩定現金流，結構上增強了抗波動能力；三是噸海里上行與航線替代帶來的結構性改善仍在進行。基於多數機構的研究口徑與路徑假設，短期擾動更多體現在節奏與波動率上，中期盈利能力的核心支撐尚在。